一季报跟踪：业绩符合预期，化学发光保持高速增长

www.chinastock.com.cn证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 公司跟踪报告●医药生物 2019年4月30日 [table_main] 公司点评报告模板 业绩符合预期，化学发光保持高速增长 ——安图生物（603658）一季报跟踪 安图生物（603658.SH） 推荐维持评级 核心观点： 1．事件： 公司发布2019年一季报。2019年第一季度实现营收5.48亿元，同比增长31.85%；实现归母净利润1.21亿元，同比增长26.10%；实现扣非归母净利润1.18亿元，同比增长30.14%；实现 EPS 0.29元。 财务指标方面，销售费用1.17亿元，同比增长34.92%；管理费用2926.09万元，同比增长45.60%，主要系工资、折旧及运费等费用增加；财务费用255.22万元，同比增长64.97%，主要系一方面银行借款增加，另一方面汇兑损益影响所致；研发费用6420.64万元，同比增长33.90%，主要系公司对化学发光、质谱检测等产品的研发投入加大所致；期末预售款项2110.05万元，相较期初减少39.09%，主要系生化仪器确认收入预收款项减少所致；经营性现金流净额1.09亿元，同比减少3.64%。 2．我们的分析与判断 （一）业绩保持快速增长，期间费用控制良好 受益于核心业务化学发光高速增长，公司整体业绩保持较快增速。2019Q1公司实现营收5.48亿元（+31.85%），归母净利1.21亿元（+26.10%），扣非归母净利1.18亿元（+30.14%）。核心业务化学发光报告期内延续高增长态势，驱动公司业绩在2018Q1高基数下维持超过30%的增速。扣非增速高于归母净利增速，主要系投资收益相较去年同期减少35.34%所致。 期间费用控制良好。2019Q1期间费用率为38.80%，基本与去年同期持平，期间费用控制良好。其中销售费用率21.27%（+0.48pp），管理费用率5.34%（+0.50pp），主要系工资、折旧及运费等费用增加所致；财务费用率0.47%（+0.09pp），主要系一方面银行借款增加，另一方面汇兑损益影响所致；研发费用率11.72%（+0.18pp），主要系公司对化学发光、质谱检测等产品的研发投入加大所致。 受益于高毛利化学发光试剂占比上升，毛利率略有提升。2019Q1毛利率为65.06%，同比增长0.40pp，我们认为主要系高毛利化学发光试剂占比上升所致。 分析师 王晓琦 ：010-66568589 ：wangxiaoqi@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130518080001 特此鸣谢 孟令伟 ：menglingwei_yj@chinastock.com.cn 对本报告的编制提供信息。 市场数据 2019-04-30 A股收盘价(元) 64.94 A股一年内最高价(元) 87.76 A股一年内最低价(元) 45.41 上证指数 3078.34 市盈率-TTM 46.41 总股本（万股） 42000.00 实际流通A股(万股) 13653.78 限售的流通A股(万股) 28346.22 流通A股市值(亿元) 88.67 相对上证指数表现图 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 1. 2019-03-29 安图生物年报跟踪：业绩整体保持稳健较快增长，核心业务化学发光保持高速增长 2. 2018-11-05 安图生物三季报跟踪：整体业绩表现稳健，化学发光高速增长 公司跟踪报告/医药生物 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 1 （二）化学发光保持高速增长，其他板块业务进展顺利 化学发光继续保持高速增长，其他板块业务亦进展顺利。 化学发光方面，（1）200速机型：2019Q1公司新装机200+台，预计全年新增装机1000+台，三级医院装机占比接近40%，配套试剂收入同比增速45%+，继续保持高速增长态势。（2）100速机型：100速化学发光仪器于19年初获批，有利于带动基层市场放量。 生化检测方面，盛世君晖与百奥泰康业绩良好，其中盛世君晖生化仪业务预计实现收入6000+万元，百奥泰康生化试剂预计实现收入1500+万元。 微生物检测方面，预计延续15%-20%的增速，其中Autof ms1000质谱检测系统目前已形成销售，进一步提升公司竞争力。 流水线方面，Autolas A-1流水线是真正意义上的首套国产全自动生化免疫检验流水线，已完成首条装机，19年规划装机20条，签单40条以上。我们认为流水线确认销售之后，短期可带动生化免疫产品放量，中长期可锁定客户配套试剂产品供应，同时增强客户依赖度，促进其选用更多产品项目，从而增厚业绩。 此外，代理的呼吸道联检产品在2018Q1高基数下仍然实现20%+的增速。 （三）研发投入持续加大，研发新品稳步推进 公司在研发方面竞争优势明显。主要体现在：（1）研发投入持续加大。2019Q1公司研发投入6420.64万元，同比增长33.90%，占收比增至11.72%。在国产IVD公司中一直处于领先位置。（2）研发产品稳步推进。仪器方面，公司自主研发磁微粒化学发光200速仪器A2000 Plus和A2000，并已成功投入市场，100速化学发光仪器已于19年初获批，有助于基层市场放量，600速仪器处于在研状态，预计2020年获批上市。同时自主研发微生物质谱Autof ms1000已于4月底获批。试剂方面，化学发光试剂规划5年后拓展至150个。（3）研发平台技术强大。公司建立了免疫检测试剂开发平台、生化检测试剂开发平台、微生物检测试剂开发平台、抗原和抗体开发平台和仪器开发平台，拥有国家认定企业技术中心、免疫检测自动化国家地方联合工程实验室，河南省体外诊断试剂工程研究中心、河南省免疫诊断试剂工程技术研究中心，形成了完善的科研开发体系。 公司跟踪报告/医药生物 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 2 图1：公司研发投入情况（百万元） 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 3．投资建议 公司2019Q1业绩符合预期，核心业务磁微粒化学发光保持高速增长，生化业务中盛世君晖与百奥泰康经营状况良好，微生物业务增速稳定，公司已形成免疫+生化+微生物三大战略产品线，我们看好公司未来的发展前景。首先，我们看好核心业务磁微粒化学发光持续高速增长。公司拥有自主研发的化学发光仪器A2000和A2000 Plus，并且拥有多项配套试剂。同时，100速机型已于19年初获批，为公司进军基层市场奠定基础，另一方面，600速仪器在研，预计2020年获批上市，将助力公司在高中低端市场共同发展。其次，我们看好公司流水线业务的发展前景，短期可带动生化免疫试剂产品放量，中长期可锁定客户配套试剂产品供应，同时增强客户黏性促进其选用更多的产品项目。再次，微生物检测产品中，Autof ms1000质谱检测系统已于报告期内获批，将推动该业务快速发展。同时，公司增资Mobidiag，积极完善和增强分子诊断领域产品布局，进一步提升公司竞争力。最后，公司研发投入多年维持较高水平，研发产品种类丰富，助力公司长期可持续发展。我们看好公司未来业绩保持稳健增长，预测2019-2021年归母净利润为7.21/9.34/11.99亿元，对应EPS为1.72/2.22/2.86元，对应PE为38/29/23倍。维持“推荐”评级。 4．风险提示 行业竞争加剧风险；核心技术人员流失风险；产能扩张不及预期。 公司跟踪报告/医药生物 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 3 附表1. 主要财务指标 指标 2016A 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 980.22 1400.14 1929.68 2537.39 3315.57 4237.60 营业收入增长率 36.81% 42.84% 37.82% 31.49% 30.67% 27.81% 归母净利润（百万元） 349.76 446.56 562.57 720.95 933.82 1198.91 归母净利润增长率 25.80% 27.68% 25.98% 28.15% 29.53% 28.39% EPS（元） 0.833 1.063 1.339 1.717 2.223 2.855 P/E 77.98 61.08 48.48 37.83 29.21 22.75 P/B 16.58 16.36 14.14 11.90 9.87 8.10 EV/EBITDA 56.90 43.31 33.57 25.26 20.01 15.96 资料来源：中国银河证券研究院 附表2：公司财务报表（百万元） 报表预测（百万元） 利润表 2016A 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 980.22 1400.14 1929.68 2537.39 3315.57 4237.60 减: 营业成本 274.62 455.24 648.81 853.14 1114.79 1424.81 营业税金及附加 15.96 18.57 24.03 31.60 41.29 52.77 营业费用 146.90 234.78 316.30 415.92 543.47 694.61 管理费用 150.89 204.42 89.40 367.92 497.34 635.64 财务费用 -5.79 3.05 6.55 1.47 -4.76 -12.57 资产减值损失 2.95 4.04 8.49 0.00 0.00 0.00 加: 投资收益 -0.27 18.52 13.81 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.93 0.00 0.00 0.00 其他经营损益 0.00 0.00 -212.73 0.00 0.00 0.00 营业利润 394.43 498.57 638.11 867.34 1123.44 1442.35 加: 其他非经营损益 13.36 8.85 0.62 0.00 0.00 0.00 利润总额 407.78 507.43 638.72 867.34 1123.44 1442.35 减: 所得税 58.03 63.41 75.70 130.10 168.52 216.35 净利润 349.76 444.01 563.02 737.24 954.92 1226.00 减: 少数股东损益 0.00 3.12 12.44 16.29 21.10 27.08 归属母公司股东净利润 349.76 446.56 562.57 720.95 933.82 1198.91 资产负债表 2016A 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 货币资金 5.91 -28.93 3.72 189.37 449.83 884.31 应收和预付款项 232.36 299.52 455.20 536.17 759.24 896.42 存货 92.53 193.53 256.36 300.94 427.27 503.45 其他流动资产 793.99 393.71 338.26 338.26 338.26 338.26 长期股权投资 3.94 16.58 17.62 17.62 17.62 17.62 投资性房地产 0.00 0.00 3.50 3.85 4.10 4.