1 股票市场 大势分析 证券研究报告 月度大势研判 2019年5月6日 五月：消化整理，等待时机 ——2019年5月大势研判 相关研究 评论：  五月份的核心交易特征是消化整理、等待时机。四月，市场先涨后跌，对货币政策转向的担心，使得市场出现转折。展望五月份，我们预计市场将继续消化政策面边际变化的预期以及年初以来的累计涨幅，呈现震荡休整的模式。  经济有所改善，逆周期政策放缓早于市场预期。由于经济出现边际改善迹象，消费也略有回暖。当前的逆周期政策有所收敛。特别是货币政策方面，市场广泛预期的四月份降准最终没有兑现。银行间市场的回购利率其实已经持续回升一段时间了，从这个角度上讲，货币政策并没有特别放松。一季度央行货币政策会议强调了把控好货币供应总闸门，这个说法的再次出现，进一步加深了投资者对货币可能不再放松的担心。4月19日召开的政治局会议中，去除了“六稳”的提法，重新提到了结构性去杠杆。这或许代表了年初以来的逆周期政策将有所放缓，政策进入了观察期。客观上讲，以上政策的边际变化是早于市场原先预期的，因此四月中下旬的调整正是基于这个基本面预期的变化而产生的。  改革和开放进程不断加快，有利于提高中长期市场风险偏好。四月的政治局会议中虽然再次强调了不搞大水漫灌，但是体制改革、进一步改革开放被放到了更重要的位置。我们认为通过调整制度等供给侧要素，比单纯刺激需求要来得更有长远意义，有利于提高我国经济增长潜力和质量，激发市场活力，并最终提升股票市场投资者的风险偏好和估值。4月8日，发改委发布了《2019年新型城镇化建设重点任务》，这是户籍制度和城市规划的重大改革，顺应了产业和人才集聚的经济规律，未来将提升中国经济的增长效率。4月28日，国务院印发了《改革国有资本授权经营体制方案》，标志着国企改革的进度加快。总体看，改革开放的进程在加快，并好于市场预期。  美联储降息预期下降，提防美股波动加大。由于第一季度美国经济增速超出预期，劳动力市场表现强劲，最近的美联储议息会议声明释放了偏紧的信号。利率期货显示市场对今年降息的概率进行了向下修正。今年年初以来，全球股市同步反弹，很大的一个原因是中美两国的货币政策都有转松的预期。而目前两国的货币政策均有转向观望的迹象，预计对资产价格的表现将产生一定影响。美股去年以来每次新高过后，震荡就有所加大，需要提放。  预计沪指4月将保持震荡上涨、重心有所抬高。我们预计沪指5月将呈现回落整理的态势。沪指4月先涨后跌，连续击穿多条中短期均线，并跌破箱体整理的平台。因此，5月市场或将下一个箱体进行整理，下方支撑位在年线附近。上方压力位在60天均线附近。沪深300指数的关键技术位基本与沪指一致,预计在60天均线和年线附近波动。 证券分析师 姚立琦A0230511040028 yaolq@swsresearch.com 研究支持 庄杨A0230517050001 zhuangyang@swsresearch.com 联系人 庄杨 (8621)23297818×转 zhuangyang@swsresearch.com 地址：上海市南京东路99号 电话：(8621)23297818 上海申银万国证券研究所有限公司 (隶属于申万宏源证券有限公司) http://www.swsresearch.com 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 20622898/36139/20190507 09:57 2 2019年5月 股票市场 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页共8页简单金融 成就梦想 1. 上月市场回顾 .................................................... 3 2. 5月行情分析展望 .............................................. 3 3.主要市场指数预判 ............................................... 6 4.后续潜在风险 ...................................................... 7 目 录 20622898/36139/20190507 09:57 3 2019年5月 股票市场 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页共8页简单金融 成就梦想 1. 上月市场回顾 2019年4月上证指数先涨后跌，成交有所下降。当月收盘3078.34点，较2019年3月下跌0.4%。上海市场月度成交额为7.5万亿，环比减少9%。4月上证指数实际的高点是3288.45点，低点是3050.03点，基本符合我们的预期。 沪深300指数4月上涨1.06%，成交减少9%；全月最高点4126.09，全月最低点3875.45，基本符合我们的预期。 表格 1市场主要分类指数表现： 指数名称 上海综合指数 沪深300指数 3月末收盘点位 3,090.76 3,872.34 4月末收盘点位 3,078.34 3,913.21 涨跌幅 -0.40% 1.06% 4月最高点位 3,288.45 4,126.09 4月最低点位 3,050.03 3,875.45 4月成交量（亿元） 75,623 49,652 3月成交量（亿元） 83,000 54,500 成交增减% -9% -9% 资料来源：申万宏源研究、Wind 2. 5月行情分析展望 2.1 5月行情总体判断 五月份的核心交易特征是消化整理、等待时机。四月，市场先涨后跌，对货币政策的转向的担心，使得市场出现转折。展望五月份，我们预计市场将继续消化政策面边际变化的预期以及年初以来的累计涨幅，呈现震荡休整的模式。 20622898/36139/20190507 09:57 4 2019年5月 股票市场 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第4页共8页简单金融 成就梦想 经济有所改善，逆周期政策放缓步伐早于市场预期。由于经济出现边际改善迹象，消费也略有回暖。当前的逆周期政策有所收敛。特别是货币政策方面，市场广泛预期的四月份降准最终没有兑现。银行间市场的回购利率其实已经持续回升一段时间了，从这个角度上讲，货币政策并没有特别放松。一季度央行货币政策会议强调了把控好货币供应总闸门，这个说法的再次出现，进一步加深了投资者对货币可能不再放松的担心。4月19日召开的政治局会议中，去除了“六稳”的提法，重新提到了结构性去杠杆。这或许代表了年初以来的逆周期政策将有所放缓，政策进入了观察期。客观上讲，以上政策的边际变化是早于市场原先预期的，因此四月中下旬的调整正是基于这个基本面预期的变化而产生的。 图1：银行间7天回购利率重心上移 图2：10Y国债收益率有所上行 资料来源：Wind，申万宏源研究 资料来源：Wind，申万宏源研究 改革和开放进程不断加快，有利于提高中长期市场风险偏好。四月的政治局会议中虽然再次强调了不搞大水漫灌，但是体制改革、进一步改革开放被放到了更高的位置。我们认为通过调整制度等供给侧要素，比单纯刺激需求要来得更有长远意义，有利于提高我国经济增长潜力和质量，激发市场活力，并最终提升股票市场投资者的风险偏好和提升估值。4月8日，发改委发布了《2019年新型城镇化建设重点任务》，这是户籍制度和城市规划的重大改革，顺应了产业和人才集聚的经济规律，未来将提升中国经济的增长效率。4月28日，国务院印发了《改革国有资本授权经营体制方案》，标志着国企改革的进度加快。在资本市场上，央企整合、国资借壳，资产注入等事件也不断有所更新，特别是格力电器的混改方案在引起了市场的热烈讨论。在开放的举措方面，《外商投资法》已于今年两会期间通过，明年1月1日起正式实施，金融业进一步开放的举措也不断推出。银保监会近日宣布拟在去年对外开放的基础上，再推出12条开放金融市场和金融机构准入的措施。总体来看，目前政策在逆周期政策方面略有放缓，而在改革开放方面继续大力推进，我们认为这有利于提高长期经济活力和资本市场活力。 2.02.22.42.62.83.03.23.43.63.84.016/0116/0717/0117/0718/0118/0719/01银行间质押式回购加权利率（近1个月平均，%）存款类机构质押式回购加权利率（近1个月平均，%）3.03.23.43.63.84.04.218/0118/0418/0718/1019/0119/04中国10Y国债收益率（%）20622898/36139/20190507 09:57 5 2019年5月 股票市场 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第5页共8页简单金融 成就梦想 2.2美联储降息预期下降，关注中美贸易谈判进程 美联储降息预期下降。由于第一季度美国经济增速超出预期，劳动力市场表现强劲，最近的美联储议息会议声明释放了偏紧的信号。利率期货显示市场对今年降息的概率进行了向下大幅修正。今年年初以来，全球股市同步反弹，很大的一个原因是中美两国的货币政策都有转松的预期。而目前两国的货币政策均转向了观望期，预计对资产价格的表现将产生一定影响。 中美贸易谈判进入关键时期，不确定性有所增加。据新浪财经报道，中美贸易谈判已经经过了十轮来回磋商，取得了一定的进展，但仍然存在一些分歧。由于双方的谈判已经进入最后阶段，其最终结果将对金融市场产生重大影响。年初以来，中美贸易纠纷的缓和是本轮反弹的主要推动力，需要密切关注谈判的进程和最终结果。 图表4：美股重回历史高点，但形态仍不稳固 资料来源：Wind，申万宏源研究 20622898/36139/20190507 09:57 6 2019年5月 股票市场 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第6页共8页简单金融 成就梦想 3.主要市场指数预判 3.1 上海综合指数 我们预计沪指5月将呈现回落整理的态势。沪指4月先涨后跌，连续击穿多条中短期均线，并跌破箱体整理的平台。因此，5月市场将下一个箱体进行整理，下方支撑位在年线附近。上方压力位在60天均线附近。 图表5沪指重心下移一个箱体 资料来源：Wind，申万宏源研究 20622898/36139/20190507 09:57 7 2019年5月 股票市场 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第7页共8页简单金融 成就梦想 3.2沪深300指数预判 沪深300指数略强于沪指，但总体也在回落趋势。该指数在4月的回落中，相对抗跌，总体仍守在了3月箱体的上方。但是，随着市场整体调整的深入，预计重心也将有所下移。我们预计期五月的波动上限在60天均线附近，波动下限在年线附近。 图表6沪深300虽相对抗跌，但仍有重心下移趋势 资料来源：Wind，申万宏源研究 4.后续潜在风险 1. 经济增长超预期回落； 2. 宏观政策收紧 3．中美关系的反复； 4. 海外市场波动加大。 20622898/36139/20190507 09:57 8 2019年5月 股票市场 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第8页共8页简单金融 成就梦想 信息披露 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 与公司有关的信息披露 本公司隶属于申万宏源证券有限公司。本公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的，还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。客户可通过compliance@swsresearch.com索取有关披露资料或登录www.swsresearch.com信息披露栏目查询从业