机械设备机械行业一季度业绩触底回暖，工程机械、油服持续高景气

证券研究报告·行业研究·机械设备 机械设备 1 / 13 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 机械行业一季度业绩触底回暖，工程机械、油服持续高景气 增持（维持） 1.推荐组合 【三一重工】【杰瑞股份】【先导智能】【中联重科】【晶盛机电】 【锐科激光】【迈为股份】【恒立液压】【浙江鼎力】【北方华创】 2.投资要点  行业2018年归母净利润-29.1%，2019Q1同比+35.5%，触底回升 1、 受资产减值等因素影响，2018年第四季度单季度业绩-51亿元。 我们基于申万一级行业，剔除重复计算的B股以及已完全转型的企业，共对329家企业进行分析。2018年机械设备板块共实现销售收入11361亿元，同比+17%。其中，第四季度单季度收入3440亿元，同比+15%，增速稍有回落。2019Q1行业实现收入2672亿元，同比+19%，增速回暖。2018年全年归母净利润392亿元，同比-29%，其中Q4单季度净利润-51亿元，同比-130%，主要系资产减值影响所致。2018年全年行业资产减值共计373亿元，其中Q4单季度资产减资274亿元，远超2017年同期的117亿元。2019Q1行业触底回升，归母净利润161亿元，同比+36%。 2、 行业现金流状况优化，资产周转率提升 2018年行业经营性现金流净额705亿元，同比+11%，剔除中国中车影响，经营活动现金流净额516亿元，同比+9%。2019Q1经营现金流净额-62亿元，较2018Q1的-227亿元大幅好转，同比+72%。另一方面，由于18Q4行业经历较大规模减值，整体资产周转率有所提升，2018年为52%，较2017年同比+4.4pct。总之，18Q4行业收入增速下滑，整体行业资产减值损失的提升导致整体盈利能力的下滑，但现金流质量持续提升，且随着19Q1行业回暖，收入、毛利率、利润率以及资产周转率等指标均回升。  周期和先进制造各具特色，精选油服等高景气板块 1、 周期板块：工程机械、油服行业持续高景气，业绩持续高增速 工程机械、油服板块业绩持续高增速。工程机械板块2018年共实现营收2062.3亿元，同比+35.09%，归母净利润138.5亿元，同比+92.25%；2019Q1工程机械板块共实现营收649.1亿元，同比+37.2%，归母净利润66.9亿元，同比+95.5%。油气设备板块2018年共实现营收1827.5亿元，同比+14.6%，归母净利润4.3亿元，同比+104.9%；2019Q1板块实现营收386.2亿元，同比+32.2%，归母净利润4.5亿元，同比+144.1%。 2、 先进制造板块需求广阔，短期业绩有所波动 泛半导体板块2018年总营收140.7亿，同比+38.02%，归母净利润21.3亿，同比+30.36%，业绩持续增长。2019Q1总资产同比增长42.7%、存货同比增+73.6%、预收款同比+46.2%等关键指标都体现了下游景气向上驱动行业产能的扩张。锂电设备板块2018年营收137.4亿元，同比+48.2%，归母净利润18.7亿元，同比+32.9%；2019Q1营收32.3亿元，同比+26.7%，整体归母净利润4.4亿元，同比-0.4%。短期业绩有所波动要在于板块龙头公司2018Q1订单较少，影响了2019Q1的业绩释放所致。  投资建议： 周期板块，工程机械首推龙头【三一重工】，其余推荐【恒立液压】等，油服推荐【杰瑞股份】、【海油工程】，关注【石化机械】等，轨交板块推荐【中国中车】等。成长板块，半导体设备推荐【晶盛机电】、【精测电子】、【北方华创】、【迈为股份】等；锂电设备推荐【先导智能】等  风险提示：经济增速低预期；下游行业需求低预期；行业竞争恶化。 [Table_PicQuote] 行业走势 [Table_Report] 相关研究 1、《机械设备行业点评报告：起重机高基数下持续高增长，装载机增速维持较高水平》2019-04-30 2、《机械设备：预计挖机4月仍将正增长，宁德时代加速扩产节奏》2019-04-28 3、《锂电设备行业：从杭可科技看锂电后段设备商未来发展趋势》2019-04-24 [Table_Author] 2019年05月05日 证券分析师 陈显帆 执业证号：S0600515090001 021-60199769 chenxf@dwzq.com.cn 证券分析师 周尔双 执业证号：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 倪正洋 执业证号：S0600518070003 021-60199793 nizhy@dwzq.com.cn 研究助理 朱贝贝 zhubb@dwzq.com.cn -43%-34%-26%-17%-9%0%9%17%2018-052018-092019-01机械设备沪深300 2 / 13 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业跟踪周报 【工程机械】起重机高基数下持续高增长，装载机增速维持较高水平 2019年3月汽车起重机销售6631台，同比+81%，环比+113%，1-3月累计同比+71%；推土机销售1010台，同比-3%，环比+141%，1-3月累计同比-15%；装载机销售17936台，同比+29%，环比+190%，1-3月累计同比+14.9%；压路机销售2781台，同比-8%，环比+193%，1-3月累计同比-6%。 汽车起重机单月同比+81%，高基数下持续高增长：3月汽车起重机销售6631台，同比+81%高基数下持续高增长，环比+113%。1-3月累计销量12415台，累计同比+71%。从品牌来看，龙头徐州重型本月汽车起重机销量2604台，环比+120%，同比+73%增速迎来反弹，单月市占率39%(环比+1pct)，竞争格局维持稳定。 工程机械排产情况良好，开工率维持稳定，徐工起重机3月开工小时数147.3 h，同比+12.4%。主要主机厂信用政策严格，回款情况良好，逾期率低且安全可控。施工工序滞后使得起重机增速相对挖掘机呈现出一定的后周期属性，在挖掘机新年伊始维持增长的背景下，起重机械旺盛需求有望继续延续。此外，混凝土机械产品和起重机过去去库存比较充分，社会库存消化得比较彻底，增速弹性有望持续释放。随着装配式建筑的推广，塔式起重机供不应求，预计2019年需求缺口仍将扩大。 投资建议：继续首推龙头【三一重工】：1、全系列产品线竞争优势、龙头集中度不断提升；2、出口不断超预期、3、行业龙头估值溢价。其余推荐【恒立液压】：中国液压行业龙头，拓展国际业务绑定龙头增长性可期。建议关注中联重科、柳工、中国龙工。 【油服】行业景气度持续上行，坚定看好油服龙头 油价有所波动。本周布伦特原油期货价格收70.78美金，较上周-1.19%，窄幅震荡。 油服企业业绩逐渐释放。压裂增产板块是油服行业较快恢复板块，龙头【杰瑞股份】2018年已实现业绩高增速，2019Q1继续200%以上业绩增长，且订单依然增速强劲。【石化机械】2019Q1业绩突破1000万元，而2018Q1亏损8463万元，大幅改善；【中海油服】2019Q1业绩突破3000万元，而2018Q1亏损6.5亿元，同样改善显著。而【海油工程】也在逐步减亏，且订单大幅提升。 油服行业持续强景气度，业绩释放弱化油价波动影响。一方面，在国家“能源保供”的要求下，基于目前原油、天然气的供给缺口，油服行业持续高景气；另一方面，随着技术进步，成本下降，页岩气等非常规油气开发成本已大幅下降，部分作业片区已经实现较好经济效益，自发投资意愿显著增强。在目前油服企业业绩逐渐释放的背景下，行业景气度维持高增长，油价波动影响将逐渐弱化。 杰瑞股份近日推出全球首个电驱压裂成套装备，包括电驱压裂设备、电驱混砂设备、电驱混配设备、智能免破带连续输砂装置、供电解决方案、大通径管汇解决方案等。这一成套设备大幅提升作业性能、效率、经济性、环保等方面表现，大大提升我国页岩气开发进程，让低成本、高效率、智能化的页岩气开发成为可能，为保障国家能源安全提供重要的设备支持。 投资建议：在国内能源保供的大背景下，两桶油2019年资本开支继续提升，预计非常规气资本开支增速高于整体增速。持续首推民营油服龙头【杰瑞股份】，此外推荐【海油工程】，建议关注【石化机械】、【中海油服】、【中曼石油】，港股推荐【华油能源】，关注【中集安瑞科】、【安东油田服务】等。 3、本周报告 【工程机械】起重机高基数下持续高增长，装载机增速维持较高水平 【埃斯顿】业绩基本符合预期，收购协同效应初显 【科恒股份】业绩略低于预期，收购誉辰+诚捷有望增加协同效应 【迈为股份】Q1业绩符合预期，专用设备领域拓展可期 【三一重工】Q1业绩靠预告上限，持续看好龙头双击 【长川科技】业绩低于预期，收购STI有望加强协同效应 【浙江鼎力】Q1业绩符合预期，静候高端臂式放量 【中联重科】Q1业绩超预期，看好起重机、混凝土机继续高增长 3 / 13 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业跟踪周报 4、核心观点汇总 【锂电设备】宁德时代投资90亿扩充产能，全球电动化加速推进 4月24日，宁德时代拟投资建设湖西锂离子电池扩建项目，总投资不超过人民币46.24亿元。同日，宁德时代与中国一汽签署合同，拟共同合资设立时代一汽，开展动力电池生产和销售业务，项目总投资人民币44亿元。 宁德时代持续扩产，投资总额90亿，设备需求可达72亿。这次的两个项目主要用于扩充锂离子动力电池的产能，产能周期均为3年，预计湖西基地扩建项目产能约15GWh，时代一汽项目产能约14Gwh，公司预计到2022年动力电池总产能将达到187GWh。两个项目合计总投资约90亿元，以设备投资占总投资80%估算，对应设备投资可达72亿元。 全球汽车巨头全面开启电动化，设备需求依旧强劲。大众、宝马、通用等国际车企巨头均提出电动汽车规划，而国内主要车企对未来几年也进行了战略规划，全球汽车电动化渐行渐近。根据国际龙头电池厂到2020年底规划的产能和龙头车企到2025年的销量目标，我们预计，到2025年，电池产能仍有339GWh的供需缺口，而龙头电池厂的设备需求超千亿。按照涂布机、卷绕机、检测设备占比20%、25%、20%计算，2025年三者合计设备需求额达到660亿元。 近期国际龙头车企、电池企业布局接连落地，设备订单将进入高峰期。电动车工厂落地（T-5年）到车型推出（T-3年）到电池采购（T-3年）到电池厂扩产（T-3年）到设备招标（T年），我们预计整个过程需要5年。所以根据预测2025-2030年电动车渗透率达到25%来测算。新车厂的落地将会集中在2020年左右，进入龙头车企供应链体系的电池厂也会从2018年起开始扩产进一步提速，2023-2025年将会是龙头电池厂的扩产高峰。 投资建议：重点推荐全球领先的锂电设备龙头【先导智能】：我们预计2019-2020年净利润为11.6亿/15.2亿，对应PE为26/20倍，维持“买入”评级。【科恒股份】正极材料产能持续扩充+浩能科技订单充足锂电涂布设备龙头。建议关注：【赢合科技】【璞泰来】【天奇股份】，【东方精工】。 【工程机械】起重机高基数下持续高增长，装载机增速维持较高水平 2019年3月汽车起重机销售6631台，同比+81%，环比+113%，1-3月累计同比+71%；推土机销售1010台，同比-3%，环比+141%，1-3月累计同比-15%；装载机销售17936台，同比+29%，环比+190%，1-3月累计同比+14.9%；压路机销售2781台，同比-8%，环比+193%，1-3月累计同比-6% 汽车起重机单月同比+81%，高基数下持续高增长：3月汽车起重机销售6631台，同比+81%高基数下持续高增长，环比+113%