轻工制造行业点评：IQOS通过FDA审批，持续看好加热不燃烧产业发展大势！

证券研究报告·行业研究·轻工制造 轻工制造行业点评 1 / 7 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] IQOS通过FDA审批，持续看好加热不燃烧产业发展大势！ 增持（维持） 投资要点  FDA批准菲莫国际在美销售加热烟草设备IQOS。新型烟草在美国在上市前都需要通过PMTA或MRTP的检验和审批，其中PMTA（Premarket Tobacco Applocation）类似一份销售许可证，是IQOS产品在美国市场上流通的先决条件，MRTP（Modified Risk Tobacco Product）则是指烟草风险改进申请，暨减害烟草制品标签的授权。2019年4月30日，IQOS通过PMTA审核，被美国食品药品管理局（Food and Drug Administration，简称FDA）批准进入美国市场销售，授权销售的产品包括IQOS设备、万宝路加热棒、万宝路丝滑薄荷加热棒和万宝路新鲜薄荷加热棒。在此之前，2017年3月31日菲莫国际就已经向FDA烟草产品中心提交关于IQOS的PMTA申请，同年8月，FDA完成对IQOS的PMTA初步审查，并接受IQOS的实质性审查申请。根据FDA流程，IQOS于2019年4月30日通过PMTA意味着该款烟具及三款烟弹获得美国市场实质性的销售资格，该产品是第一个符合在美国销售资格的电加热烟草制品。  成功打入最大电子烟消费市场，IQOS发展前景广阔。据奥驰亚集团统计，美国共有4千万成年吸烟者，是仅次于中国的最大烟草消费市场，同时也是世界上最大的电子烟消费市场。根据世界烟草报告对美国卷烟销量的披露及模拟市占率（对标欧盟国家18年的表现预测19-21年为2%、5%、8%），我们模拟出美国市场导入IQOS后烟具的出货量和销售量预期，据测算，美国IQOS产品市场规模截至2021年最高可达64.79亿美元，行业前景非常广阔。IQOS作为全球爆款产品，被批准进入加热不燃烧制品一片空白的美国市场，将迎来下一阶段的高速发展期。  产品、渠道、品牌多维度支持，IQOS迎来下一阶段高速发展期。IQOS菲莫国际明确提出用新型烟草制品取代卷烟，加热烟草制品已经成为资源配置的核心和效益增长的动力，在IQOS通过PMTA审核当天，菲莫国际即对外宣布IQOS产品在美部署的主要计划：通过独家许可使奥驰亚集团有限公司将IQOS带入美国市场，其子公司菲利普莫里斯美国（Philip Morris USA）提供专业的技术与设施服务，以确保成功发售产品。同时菲莫国际的母公司奥驰亚集团也宣布将IQOS及其三种烟弹在美国商业化，为支持IQOS的推出，奥驰亚集团计划协助菲莫美国在亚特兰大设多个零售点，包括在LenoxSquare的IQOS商店以及众多的移动零售小店，并将烟弹分销在约500家零售贸易伙伴的商店，包括Circle K、Murphy USA、QuikTrip、RaceTrac、Speedway以及其他零售合作伙伴；此外，奥驰亚公司的成人烟草组合中也将添加IQOS产品，综合运用多种手段吸引需求替代传统卷烟的成年吸烟者。我们认为，基于菲莫国际优质的产品、奥驰亚集团成熟的渠道网络和品牌辨识度，IQOS放行上市后将会迅速引爆美国市场。  大势所趋，加热不燃烧烟草制品发展不可逆转。随着全球控烟力度的加大、环保健康理念的普及，社会民众对于传统烟草的危害认知不断提升，据中国烟草资讯网披露，美国现有成年烟草消费者中，约有一半的消费者希望能够找到代替卷烟的其他烟草制品。众多的替代型产品中，加热不燃烧烟草制品凭借其高产品附加值、口感接近真烟成功脱颖而出，是我们最为新型烟草中最为看好的细分赛道！我们认为此次菲莫国际的IQOS被FDA批准进入美国市场，是加热不燃烧发展历程中里程碑式的节点。 [Table_PicQuote] 行业走势 [Table_Report] 相关研究 1、《【东吴轻工 周观点】持续推荐基本面扎实的包装和必选：持续推荐基本面扎实的包装和必选》2019-04-21 2、《轻工制造跟踪周报：对比建材龙头经营数据，从欧派年报看家居渠道变革》2019-04-14 3、《轻工制造行业：借鉴海外大麻发展经验，再议大麻应用场景》2019-04-14 [Table_Author] 2019年05月05日 证券分析师 史凡可 执业证号：S0600517070002 021-60199793 shifk@dwzq.com.cn 证券分析师 马莉 执业证号：S0600517050002 010-66573632 mal@dwzq.com.cn -43%-34%-26%-17%-9%0%9%17%2018-052018-092019-01轻工制造 沪深300 证券研究报告·行业研究·轻工制造 轻工制造行业点评 2 / 7 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 首先随着拥有第二大烟民的美国市场对IQOS销售放行，加热不燃烧市场的销量将随之上升一个量级，大幅利好IQOS供应链生产商的发展；更为深远的含义在于FDA作为公认的世界上最大的食品与药物管理机构之一，其对IQOS销售的态度将潜在影响其他国家和地区对加热不燃烧电子烟的政策发展。  我国政策或迎窗口，加热不燃烧市场有望扩容。自IQOS设备于2014年底日本推出迅速走红后，加热不燃烧产业的发展充分引起国内烟草产业对其的重视，我国多家省中烟也积极投入研发进行加热不燃烧烟草领域产品的储备，其中云南、四川、湖北的部分新品已经于海外上市。我们判断，此次IQOS通过FDA审核将为我国加热不燃烧产品的持续推进带来良好的示范效应，电子烟行业监管规范政策或迎窗口。根据我们的测算，新型烟草在国内的推广或迎来扩容时期。假设我国总人口年增速0.5%、吸烟率每年下滑0.2pct，烟具价格600元（IQOS烟具均价110美元），则至2021年我国的烟具市场规模有望达到278亿元，发展空间十分广阔。  IQOS有望维持高景气，产业链大幅受益。美国FDA审核通过IQOS上市销售率先利好产业链相关公司，例如精密塑胶件供应商盈趣科技、金属杆供应商科森科技、电池供应商丰江电池等。其中，盈趣科技作为IQOS主要的精密塑胶件二级供应商，将大幅受益于IQOS通过打开美国市场销售出现向上弹性。此前盈趣科技19Q1归母净利同比下滑-9.68%，我们预计主要受到18Q1基数较高、IQOS烟具新品迭代及产能爬坡拖累，随着美国增量市场放开，我们判断公司精密塑胶件业务的拐点已经出现。根据我们的测算，假设2019-2021年IQOS自然销售增速20%叠加美国市场铺货分别销售206万套、519万套、839万套增量烟具，则不考虑库存扰动盈趣科技精密塑胶件的销售增速达57.95%、43.87%、20.32%。持续看好IQOS的长期成长暨盈趣科技分享新型烟草朝阳产业推动的高盈利可持续发展！  中烟加速产品布局，持续首推劲嘉股份。我们判断IQOS审批通过潜在推动中烟产品储备和监管规则加速推出，传统烟标龙头如劲嘉股份、集友股份、东风股份等企业通过前期积累，产品储备丰富且与中烟公司合作密切，在该赛道有望领跑。其中，我们长期、坚定看好前期推荐标的劲嘉股份。公司是传统烟标的标杆企业，主营传统业务受益于传统卷烟补库发展稳健、以精品烟盒及酒包为代表的社会化大包装拓展顺利，此外公司新型烟草领域布局深厚，深度绑定云南中烟进行加热不燃烧产品的海外试点、且和米物科技合作加速布局多款电子烟新品，先发优势明显，有望率先受益！  风险提示：行业监管趋严，产品研发失败，业务拓展不及预期。 表1：重点公司估值 代码 公司 总市值 (亿元) 收盘价（元） EPS PE 投资评级 18A 19E 20E 18A 19E 20E 002191.SZ 劲嘉股份 196.44 13.41 0.49 0.62 0.75 27.08 14.52 17.97 买入 002925.SZ 盈趣科技 212.53 46.35 1.81 1.98 2.38 26.12 23.41 19.44 买入 601515.SH 东风股份 132.91 9.96 0.67 0.62 0.69 17.77 16.06 14.48 —— 资料来源：东吴证券研究所，标红为Wind一致预测 3 / 7 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业点评报告 表2：PMTA和MRTP审核对比 数据来源：FDA官网，东吴证券研究所 表3：美国IQOS产品市场空间预测 数据来源：奥驰亚集团官网，菲莫国际官网，2017年世界烟草发展报告，东吴证券研究所 4 / 7 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业点评报告 表4：2016年以来全国电子烟管控政策 数据来源：中国报告网，研观天下，中国香烟网，东吴证券研究所 表5：我国新型烟草相关政策态度 数据来源：国家烟草专卖局，东方烟草网，东吴证券研究所 5 / 7 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业点评报告 表6：我国电子烟具市场规模测算 数据来源：wind，中国报告网，《2015中国成人烟草调查报告》，东吴证券研究所 表7：四家中烟公司加热不燃烧烟草制品对比 数据来源：国家烟草专卖局，烟草在线，IQOS资讯，各中烟公司官网，东吴证券研究所 表8：盈趣科技重点季度数据一览 6 / 7 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业点评报告 数据来源：wind，东吴证券研究所 表9：劲嘉股份重点季度数据一览 数据来源：wind，东吴证券研究所 7 / 7 免责及评级说明部分 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.c