2019年一季报点评：出版发行表现稳健，游戏关注《使命召唤：全球行动》后续表现

[Table_Title] 中文传媒（600373）2019年一季报点评 出版发行表现稳健，游戏关注《使命召唤：全球行动》后续表现 2019 年 05 月 07 日 [Table_Summary] 【投资要点】 ◆ 中文传媒发布2019年一季报。FY19Q1，中文传媒实现营收28.78亿,YOY+0.98%；归母净利润4.97亿，YOY+10.18%；扣非归母净利润4.28亿，YOY-3.06%，本期非经常损益主要包括了持有金融资产的公允价值变动损益及投资收益产生的7504万。 ◆ FY19Q1，中文传媒毛利YOY-10.43%达到10.67亿，毛利率同比下滑4.72pct到37.06%；研发费用YOY-35.55%达到1.67亿，研发费用率同比下滑3.28pct到5.78%；销售费用YOY-5.06%达到1.51亿，销售费用率同比下降0.34pct到5.24%；管理费用YOY-3.11%到2.52亿，管理费用率同比下滑0.37pct到8.76%。 ◆ 出版发行业务表现稳健，传统业务向数字出版的升级转型在持续推进。FY19Q1公司出版业务收入YOY+0.86%达到7.79亿，毛利率21.34%，同比下降0.68pct；发行业务收入YOY+3.71%，达到9.29亿，毛利率同比提升1.57pct到38.13%。2018年公司旗下全资图书出版社全年电商销售码洋达11亿元，较上年增长26.43%；根据开卷信息统计，FY18公司网店码洋占有率2.63%，达到全国出版集团第六位，传统业务向数字出版的升级转型在持续推进。 ◆ 《列王的纷争》进入成熟期，关注《使命召唤》后续表现。FY19Q1网络游戏营收YOY-30.63%到6.61亿，营业成本同比下滑30.24%到2.20亿，同公司营收变化基本持平；此外，推广营销费用YOY-43.17%到4137万。智明星通经典作品《列王的纷争》已进入成熟期，2019年前三个月的月流水为1.22亿，YOY-35.71%，QOQ-11.01%。观察App Annie的index部分，智明星通作为发行商在印尼、俄罗斯、巴西等市场的收入排名同比、环比均有下滑。新游方面，暴雪授权研发的策略游戏《使命召唤：全球行动》，在英国、德国、法国、澳大利亚等国家于3月末4月初陆续上线，目前位列主要市场Google Play的策略游戏下载榜排名前十，流水或可在Q2有所体现，能否接档《COK》需要关注其后续表现。同时公司在海外代理发行叠纸的《恋与制作人》，已于Q1登陆Google Play，表现相对一般，而App Store显示该游戏将在5月下旬上线。 [Table_Rank] 增持（首次） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：何玮 证书编号：S1160517110001 联系人：宋璎 电话：021-23586480 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 17747.87 流通市值（百万元) 17747.87 52周最高/最低（元） 18.60/8.45 52周最高/最低（PE） 15.40/7.85 52周最高/最低（PB） 1.80/0.97 52周涨幅（%） -10.13 52周换手率（%） 142.51 [Table_Report] 相关研究 -39.99%-28.01%-16.04%-4.06%7.91%19.89%5/77/79/711/71/73/7中文传媒沪深300挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 文化传媒/ 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 中文传媒（600373）2019年一季报点评 【投资建议】 ◆ 中文传媒旗下智明星通在游戏出海多年耕耘，拥有头部IP储备，具备强大的发行和运营能力；而出版发行业务增长稳定，可见度高。我们预计公司19/20/21年 营 业 收 入119.21/121.34/124.24亿 ， 归 母 净 利 润17.42/19.37/21.65亿，对应市盈率10.2/9.2/8.2倍PE，给与“增持”评级。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 11512.67 11921.48 12134.10 12424.27 增长率（%） -13.48 3.55 1.78 2.39 EBITDA（百万元） 1802.64 1828.26 2029.73 2137.05 归母净利润（百万元） 1619.11 1741.81 1936.69 2164.50 增长率（%） 11.53 1.40 11.87 12.40 EPS（元/股） 1.18 1.26 1.41 1.57 市盈率（P/E） 10.96 10.19 9.16 8.20 市净率（P/B） 1.34 1.19 1.06 0.94 EV/EBITDA 6.81 6.34 5.35 4.75 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 ◆ 游戏上线进度不及预期，游戏流水不及预期； ◆ 海外政策风险； ◆ 纸张价格风险。 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 中文传媒（600373）2019年一季报点评 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日 2018A 2019E 2020E 2021E 至12月31日 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 16228.30 18495.89 20557.23 22319.31 经营活动现金流 2605.77 747.09 986.33 977.23 货币资金 7477.40 8621.73 9457.27 9773.20 净利润 1626.25 1641.81 1836.69 2064.50 应收及预付 3327.53 3222.16 3296.75 3375.08 折旧摊销 -126.13 98.25 99.25 100.25 存货 1312.10 1417.07 1530.44 1652.87 营运资金变动 821.92 -87.87 134.19 137.50 其他流动资产 4111.27 5234.94 6272.76 7518.16 其它 283.72 -905.10 -1083.81 -1325.02 非流动资产 7497.23 7695.19 7931.22 8217.14 投资活动现金流 -2458.55 -290.57 -329.35 -379.95 长期股权投资 944.22 1133.06 1359.68 1631.61 资本支出 -7046.39 -53.78 -50.00 -50.00 固定资产 1374.94 1330.47 1281.22 1230.97 投资变动 4975.28 -47.94 -52.74 -58.01 在建工程 145.21 145.21 145.21 145.21 其他 -387.44 -188.84 -226.61 -271.94 无形资产 925.23 925.23 925.23 925.23 筹资活动现金流 1191.20 541.37 178.56 -281.36 其他长期资产 4107.63 4161.22 4219.88 4284.12 银行借款 1096.16 468.51 98.58 103.50 资产总计 23725.53 26191.08 28488.45 30536.45 债券融资 0.00 0.00 0.00 -500.00 流动负债 8755.74 9541.22 9961.96 10403.73 股权融资 -516.86 7.40 7.53 7.71 短期借款 1503.00 1971.51 2070.09 2173.59 其他 647.85 65.47 72.46 107.43 应付及预收 6226.22 6543.19 6865.34 7203.61 现金净增加额 1374.36 997.89 835.54 315.93 其他流动负债 1026.52 1026.52 1026.52 1026.52 期初现金余额 5800.99 7623.83 8621.73 9457.27 非流动负债 1474.98 1505.84 1538.24 1072.27 期末现金余额 7175.35 8621.73 9457.27 9773.20 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 500.00 500.00 500.00 0.00 其他非流动负债 974.98 1005.84 1038.24 1072.27 负债合计 10230.72 11047.06 11500.20 11476.00 实收资本 1377.94 1377.94 1377.94 1377.94 资本公积 5438.56 5438.56 5438.56 5438.56 留存收益 6472.98 8114.79 9951.48 12015.99 主要财务比率 归属母公司股东权益 13289.48 14931.29 16767.99 18832.49 至12月31日 2018A 2019E 2020E 2021E 少数股东权益 205.33 212.73 220.26 227.97 成长能力（%） 负债和股东权益 23725.53 26191.08 28488.45 30536.45 营业收入增长 -13.48 3.55 1.78 2.39 营业利润增长 14.21 1.67 11.56 12.12 利润表（百万元） 归属母公司净利润增长 11.53 1.40 11.87 12.40 至12月31日 2018A 2019E 2020E 2021E 获利能力（%） 营业收入 11512.67 11921.48 12134.10 12424.27 毛利率 37.66 38.52 39.92 41.22 营业成本 7176.51 7329.39 7290.30 7302.97 净利率 85.87 86.17 84.80 83.32 税金及附加 48.09 47.69 48.54 49.70 ROE 12.18 11.00 10.95 10.96 销售费用 678.29 715.29 728.05 745.46 ROIC 11.41 10.04 10.00 10.23 管理费用 1177.57 1251.76 1274.08 1304.55 偿债能力 研发费用 833.05 858.35 873.66 894.55 资产负债率（%） 43.12 42.18 40.37 37.58 财务费用 -60.53 -65.47 -72.46 -107.43 净负债比率 -0.41 -0.4