朗沐放量美国临床值得期待，中化药略有承压

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）： 55.50 元 市场数据(人民币) 已上市流通A股(百万股) 476.54 总市值(百万元) 37,381.29 年内股价最高最低(元) 61.69/32.25 沪深300指数 3900.33 中小板综 9329.09 相关报告 1.《整体业绩基本符合预期，预计朗沐增速超预期-康弘药业2018业...》，2019.2.28 2.《整体业绩略低于预期，朗沐增速超预期-康弘药业2018Q3季报...》，2018.10.23 3.《朗沐中期业绩符合预期，医保放量利润率提升-康弘药业2018中...》，2018.8.29 王麟 联系人 (8621)60230233 wang_lin＠gjzq.com.cn 李敬雷 分析师 SAC执业编号：S1130511030026 (8621)61038219 lijingl＠gjzq.com.cn 朗沐放量美国临床值得期待，中化药略有承压 公司基本情况(人民币) 项目 2017 2018 2019E 2020E 2021E 摊薄每股收益(元) 0.954 1.032 1.237 1.499 1.793 每股净资产(元) 5.26 6.06 7.70 9.20 10.99 每股经营性现金流(元) 1.14 0.52 1.47 1.61 1.92 市盈率(倍) 58.15 53.79 44.85 37.03 30.96 净利润增长率(%) 29.68% 7.88% 19.93% 21.13% 19.62% 净资产收益率(%) 18.18% 17.02% 16.07% 16.29% 16.31% 总股本(百万股) 674.95 673.54 673.54 673.54 673.54 来源：公司年报、国金证券研究所 业绩简评  近日，公司发布2018及2019Q1业绩，2018收入约29.2亿元，同比增速约4.7%；实现扣非利润6.3亿，同比约0.35%；19Q1收入约7.2亿元，同比增速约2.4%；实现扣非利润1.98亿，同比约2.7%。公司业绩整体略低于预期，朗沐持续放量，美国三期临床值得期待，预计中化药继续承压。 点评  业绩略低于预期，源于中化药承压，康柏西普持续放量：18年生物药朗沐收入约8.8亿，同比42.8%，持续放量；中药收入约8.6亿，同比-20.4%；化药约11.7亿，同比8%。19Q1收入增2.4%，其中母公司同比下降约0.7亿，母公司主要是化药及部分中药。18年业绩及19Q1业绩表观收入增速放缓预计与公司中化药增速承压有关。另外，我们预计研发及管理费用投入加大对利润增速影响较大，政府补贴体量较大影响扣非增速。朗沐凭借医保放量收入快速放量，预计19Q1持续放量。18H1朗沐在美国III期临床试验获得FDA临床试验特别方案评审，7月入组患者，临床结果值得期待。  中成药化药增速预计低于预期，预计与销售改革有关：我们预计化药和中成药业绩放缓预计与公司销售队伍改革有关，19年全年增速有望同比改善。化药阿立哌唑和文拉法辛竞争格局较好，且均为首仿，另外阿立哌唑目前已首家通过一致性评价；文拉法辛缓释首家申报一致性评价，有望首家通过；中成药舒肝解郁胶囊和渴络欣胶囊，独家品种，国家医保，体量较小，未来弹性较大。我们预计明年中成药和化药增速有望企稳。  临床进展稳步推进，一致性评价已有收获：公司18年研发投入约3.49亿，其中费用化约2.3亿（同比约20%）,19Q1费用化研发投入4600万，同比约43%。其中，公司在研管线品种稳步推进：康柏西普(KH902）适应症扩展逐步获批、预计实体瘤新药KH903目前处于II期临床、KH906滴眼液启动临床已有患者入组、以及处于研发阶段的抗肿瘤疫苗KH901和治疗阿尔兹海默症新药KH110。另外，一致性评价进展顺利：目前阿立哌唑口崩片首家通过一致性评价，文拉法辛缓释首家申报，右佐匹克隆完成BE。 盈利预测及投资建议  我们预计2019-2021 EPS分别为1.24/1.50/1.79元，对应PE分别为44.9/37.0/31.0倍。（考虑中化药承压因素以及朗沐新一轮医保谈判因素，19/20年预测相比于上次点评分别下调10%/8.5%） 风险提示  朗沐医保放量和美国临床不确定；化药中成药销售不确定；研发进展低于预期；非经常性业务影响公司业绩不确定；带量采购影响不确定。 05010015020025030035032.2538.344.3550.456.45180 430180 731181 031190 131人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 康弘药业 国金行业 沪深300 2019年04月29日 医药健康研究中心 康弘药业 (002773.SZ) 增持（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 主营业务收入 2,540 2,786 2,917 3,471 4,061 4,536 货币资金 2,386 3,102 2,493 3,426 4,327 5,527 增长率 9.7% 4.7% 19.0% 17.0% 11.7% 应收款项 76 173 424 292 342 382 主营业务成本 -244 -269 -229 -259 -290 -314 存货 147 174 254 260 292 315 %销售收入 9.6% 9.7% 7.8% 7.5% 7.2% 6.9% 其他流动资产 267 16 241 244 249 257 毛利 2,296 2,517 2,689 3,212 3,771 4,222 流动资产 2,876 3,464 3,413 4,222 5,209 6,480 %销售收入 90.4% 90.3% 92.2% 92.5% 92.8% 93.1% %总资产 76.5% 75.5% 65.7% 71.8% 74.5% 78.2% 营业税金及附加 -46 -48 -44 -52 -61 -45 长期投资 0 0 9 9 9 9 %销售收入 1.8% 1.7% 1.5% 1.5% 1.5% 1.0% 固定资产 538 665 840 996 1,105 1,122 营业费用 -1,345 -1,277 -1,376 -1,597 -1,840 -1,996 %总资产 14.3% 14.5% 16.2% 16.9% 15.8% 13.5% %销售收入 53.0% 45.8% 47.2% 46.0% 45.3% 44.0% 无形资产 236 386 812 533 550 557 管理费用 -387 -504 -616 -694 -812 -907 非流动资产 882 1,122 1,782 1,660 1,786 1,809 %销售收入 15.2% 18.1% 21.1% 20.0% 20.0% 20.0% %总资产 23.5% 24.5% 34.3% 28.2% 25.5% 21.8% 息税前利润（EBIT） 518 688 653 869 1,058 1,274 资产总计 3,758 4,586 5,195 5,881 6,995 8,289 %销售收入 20.4% 24.7% 22.4% 25.0% 26.0% 28.1% 短期借款 0 0 0 0 0 0 财务费用 24 30 46 61 80 102 应付款项 450 362 374 425 486 530 %销售收入 -0.9% -1.1% -1.6% -1.8% -2.0% -2.2% 其他流动负债 142 217 246 201 233 265 资产减值损失 -1 -5 -5 -5 -1 -1 流动负债 593 579 620 626 719 795 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 长期贷款 0 0 0 0 0 0 投资收益 16 30 28 30 20 10 其他长期负债 261 463 491 69 81 91 %税前利润 2.7% 3.9% 3.5% 3.1% 1.7% 0.7% 负债 853 1,043 1,111 695 800 886 营业利润 557 788 796 955 1,157 1,385 普通股股东权益 2,905 3,543 4,084 5,186 6,195 7,403 营业利润率 21.9% 28.3% 27.3% 27.5% 28.5% 30.5% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 11 -24 3 3 3 3 负债股东权益合计 3,758 4,586 5,195 5,881 6,995 8,289 税前利润 568 763 799 958 1,160 1,388 利润率 22.4% 27.4% 27.4% 27.6% 28.6% 30.6% 比率分析 所得税 -68 -119 -105 -125 -151 -180 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 所得税率 11.9% 15.6% 13.1% 13.0% 13.0% 13.0% 每股指标 净利润 500 644 695 833 1,010 1,208 每股收益 0.736 0.954 1.032 1.237 1.499 1.793 少数股东损益 3 0 0 0 0 0 每股净资产 4.304 5.256 6.063 7.700 9.198 10.991 归属于母公司的净利润 497 644 695 833 1,010 1,208 每股经营现金净流 1.254 1.137 0.521 1.470 1.607 1.922 净利率 19.6% 23.1% 23.8% 24.0% 24.9% 26.6% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 17.10% 18.18% 17.02% 16.07% 16.29% 16.31% 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 总资产收益率 13.22% 14.05% 13.38% 14.17% 14.43% 14.57% 净利润 500 644 695 833 1,010 1,208 投入资本收益率 15.71% 16.40% 13.89% 14.58% 14.86% 14.97% 少数股东损益 3 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 73 79 86 78 77 81 主营业务收入增长率 22.45% 9.70% 4.70% 18.98% 17.00% 11.69% 非经营收益 -34 25 -49 -36 -23 -13 EBIT增长率 25.84% 32.80% -5.12% 33.12% 21.71% 20.39% 营运资金变动 307 19 -380 114 19 19 净利润增长率 26.14% 29.68% 7.88% 19.93% 21.13% 19.62% 经营活动现金净流 846 767 351 990 1,082 1,295 总资产增长率 29.54% 22.03% 13.27% 13.21% 18.94% 18.49% 资本开支 -170 -313 -458 53 -200 -100 资产管理能力 投资 -123 260 -337 1 -1 -5 应收账款周转天数 10.8 15.2 26.6 30.0 30.0 30.0 其他