猪产业主题投资机会：风口上的猪什么时候掉下来

本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第1 页 / 共6页 分析师:王哲 执业证书编号：S0730516120001 wangzhe@ccnew.com 021-50588666-8136 研究助理:林思闪 linss@ccnew.com 021-50588666-8137 风口上的猪什么时候掉下来 ——猪产业主题投资机会 证券研究报告-策略专题 发布日期：2019年04月30日 相关报告 联系人： 李琳琳 电话： 021-50588666-8045 传真： 021-50587779 地址： 上海浦东新区世纪大道1600号18楼 邮编： 200122 投资要点:  国内猪肉基本上以销定产，又由于猪在饲养过程中常会发生各种疾病，导致阶段性的供给下滑，价格上升，从而产生以供给波动为主导，4年左右为一循环的猪周期。最新一轮猪周期由非洲猪瘟引发，由于目前非洲猪瘟尚无有效的疫苗和治疗方法，为防止扩散感染，省份间禁止调运和强制扑杀，养殖户补栏信心亦不足，能繁母猪存栏同比增速从2018年下半年起加速下滑，至2019年3月已跌至近十年新低，生猪出栏量亦跟随大幅下滑。  从历史经验来看，能繁母猪存栏同比增速最低点也即对应着猪仔价格的最低点，随着猪仔价格提升，养殖户开始补栏，能繁母猪存栏同比自然也开始回升。因此预计本轮能繁母猪存栏同比增速最低点在2019年3月份，结合能繁母猪和生猪补栏时间6-18个月，预计还需12个月左右时间到达本轮猪周期的高点。此外，4月20日发布的《中国农业展望报告（2019-2028）》也显示，本轮周期猪价高点预期在2020年上半年，猪价将会在未来3年保持较高水平。  从A股市场24支猪产业概念股历年表现来看，每轮猪产业概念股约领先猪价半年的时间达到最高点，随后开始趋势性回落。即本轮猪产业概念股的上涨机会还有，估计到2019年4季度涨到最高点，期间回调可能是买入良机。  目前猪价23元，前两轮猪价最高达30元。从每轮猪周期股价最大涨幅来看，第一轮2006.3—2007.8最大涨幅268%，第二轮2008.9—2010.12最大涨幅200%，第三轮2013.6—2015.6最大涨幅144%，本轮从2018年8月开始至2019年4月26日目前涨了82%，预计二三季度还有上涨空间。  从历届猪周期个股涨幅表现总结来看，有三个特征：1）个股涨跌与市值呈现弱负相关关系，小票更易被炒起来；2）个股涨跌与估值也有一定负相关性，但程度弱于与市值的相关性。总体上是符合高估值小市值的票得到炒作的特点；3）从基本面来看，业绩持续负增长，或者说位于周期底谷，并有高预测净利润增长率的个股相对业绩稳健、盈利预期稳健的个股涨幅更大。 风险提示：疫情扩散超预期 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第2 页 / 共6页 2019年1月1日至4月26日猪产业概念板块以110.66%的涨幅领涨全A，同期全部A股上涨31%，上证综指上涨24%。以22个省市平均猪价历史表现来看，从2006年以来共完整经历了3轮周期，时长均等都在4年左右，最后两轮猪肉价格最高达30元，区间最大涨幅分别是100%和77%。目前猪肉价格在23元，股价也恰逢调整期，从供不应求的程度和能繁母猪存栏的历史低位预估，未来还有上涨空间。 我国猪肉消费占全球49.6%，年内需求有一定的季节性，一般春节是生猪消费高峰，国庆和中秋是次高峰，3-8月春夏季是生猪消费的淡季。但年度间消费量总体平稳，近年呈略有下滑趋势。猪肉出口占产量的比例基本没有，从2010年的0.22%持续下滑到2018年的0.08%；进口量占比从2016年起有所提升，2016Y/2017Y/2018Y分别是3.06%/2.28%/2.21%，但相对量依然很小。从月进口金额来看，每次猪肉进口大增都发生在猪价周期最高点那几个月，即国内供不应求达到极致的时候。 因此，国内猪肉基本上以销定产，又由于猪在饲养过程中常会发生各种疾病，导致阶段性的供给下滑，价格上升，从而产生以供给波动为主导，4年左右为一循环的猪周期：生猪大规模感染疾病时，产量下降，供不应求，导致价格上升，利润增加，从而养殖户增多能繁母猪投产（从二元能繁母猪出生，生长、到配种、猪仔出生到出栏，总共需要18个月时间，即养殖者从决定增加生猪供应到生猪出栏，成为猪肉还存在一年半左右的时滞），一年半后猪肉供应过剩，再导致价格下跌。由此周而复始，产生4年左右的猪价周期。 图1：4年一轮回的猪周期由生猪大规模感染疾病引发 资料来源：Wind, 中原证券 10152025303522个省市:平均价:猪肉 元/千克 高致病性蓝耳病 口蹄疫、高热病、猪瘟 A型口蹄疫疫情 2014,2015年环保清理 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第3 页 / 共6页 图2：猪肉需求平稳，以销定产 图3：近年进口占比有所上升 资料来源：Wind, 中原证券 资料来源：Wind, 中原证券 图4：猪肉进口大增发生在猪价周期最高点 资料来源：Wind, 中原证券 上一轮猪周期从2015年1月到2018年12月结束。最新一轮猪周期由非洲猪瘟引发，2018年8月，自东北地区发现首例非洲猪瘟疫情，9个月来，疫情已经遍及全国31个省、市、自治区。4月23日，在介绍一季度农业农村经济运行情况时，农业农村部畜牧兽医局副局长王俊勋说，“截至今年4月22日，中国共发生了129起非洲猪瘟疫情。目前，疫情累计捕杀生猪达到102万头。” 由于目前非洲猪瘟尚无有效的疫苗和治疗方法，为防止扩散感染，省份间禁止调运和强制扑杀，养殖户补栏信心亦不足，能繁母猪存栏同比增速从2018年下半年起加速下滑，至2019年3月已跌至近十年新低，生猪出栏量亦跟随大幅下滑。 能繁母猪从出生到成为后备母猪有4个月的生长期，从后备母猪到可以配种有4个月后备期，受孕后4个月妊娠，小猪仔出生到育肥出栏需要6个月，总共需要18个月时间。所以根据能繁母猪存栏状况可预判未来10-18个月左右生猪的出栏情况。而能繁母猪和猪仔价格的变动可反映市场的补栏情绪，当价格上升，养殖户补栏需求上升，未来至少6个月生猪的出栏量01000020000300004000050000600007000020052006200720082009201020112012201320142015201620172018猪肉:国内消费量:中国 千吨(胴体当量) 猪肉:产量:中国 千吨(胴体当量) 0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%201020112012201320142015201620172018猪肉出口数量/产量 猪肉进口数量/产量 05101520253035050000000100000000150000000200000000250000000300000000350000000400000000450000000进口金额:猪肉:当月值 美元 22个省市:平均价:猪肉 元/千克 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第4 页 / 共6页 将增加。从历史经验来看，能繁母猪存栏同比增速最低点也即对应着猪仔价格的最低点，随着猪仔价格提升，养殖户开始补栏，能繁母猪存栏同比自然也开始回升。因此预计本轮能繁母猪存栏同比增速最低点在2019年3月份，结合前述能繁母猪和生猪补栏时间6-18个月，预计还需12个月左右时间到达本轮猪周期的高点。此外，4月20日发布的《中国农业展望报告（2019-2028）》也显示，本轮周期猪价高点预期在2020年上半年，猪价将会在未来3年保持较高水平。 图5：能繁母猪领先生猪出栏至少10个月 图6：能繁母猪和猪仔价格变动可反映市场补栏情绪 资料来源：Wind, 中原证券 资料来源：Wind, 中原证券 图7：生猪出栏与猪价反比关系 资料来源：Wind, 中原证券 从A股市场24支猪产业概念股历年表现来看，每轮猪产业概念股约领先猪价半年的时间达到最高点，随后开始趋势性回落。即本轮猪产业概念股的上涨机会还有，估计到2019年4季度涨到最高点，期间回调可能是买入良机。 从每轮猪周期股价最大涨幅来看，第一轮2006.3—2007.8最大涨幅268%，第二轮2008.9—2010.12最大涨幅200%，第三轮2013.6—2015.6最大涨幅144%，本轮从2018年8月开-25-20-15-10-505102010-012010-082011-032011-102012-052012-122013-072014-022014-092015-042015-112016-062017-012017-082018-032018-10生猪存栏:能繁母猪:同比 % 生猪出栏:同比 % 717273747576777252729313335373941价格:二元能繁母猪 元/公斤 22个省市:平均价:仔猪 元/千克 05101520253035-8-6-4-20246810生猪出栏:同比 % 22个省市:平均价:猪肉（右） 元/千克 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第5 页 / 共6页 始至2019年4月26日目前涨了82%，预计二三季度还有上涨空间。 从历届猪周期个股涨幅表现总结来看，有三个特征：1）个股涨跌与市值呈现弱负相关关系，小票更易被炒起来；2）个股涨跌与估值也有一定负相关性，但程度弱于与市值的相关性。总体上是符合高估值小市值的票得到炒作的特点；3）从基本面来看，业绩持续负增长，或者说位于周期底谷，并有高预测净利润增长率的个股相对业