莫尼塔宏观（国内篇）：风口上的猪？也许没那么可怕

莫尼塔宏观（国内篇）：风口上的猪？也许没那么可怕 莫尼塔宏观研究 2016-03-23 近期猪价飞天，撇开“买股票不如买头猪”的调侃，市场对通货膨胀的担忧委实一再升温。毕竟，现在“拿掉猪全是通缩”是显然不成立了，蔬菜、房价和大宗商品价格也在上涨。市场担心的是：中国到底会不会滞胀？货币政策会受何种影响？ 我们认为：猪能引发滞胀，真的想多了！首先，猪价上涨存在“天花板”效应，即便猪周期持续发力，生猪价格在20元/千克的心理价位之上，也很难有大的突破；而随着天气转暖，蔬菜价格的回落更是可以期待。其次，更值得警惕的应是产能过剩背景下的PPI “通缩”。正如我们一再强调的，从国际经验来看，CPI与PPI持续背离是经济转型期的一个普遍特征。结构性的不平衡使得CPI上涨难以传导至PPI，进而造成全面的物价上涨。再次，即便食品和住房价格上涨真的推升了劳动力成本，那也会进一步压缩企业利润，导致企业投资减少，产能过剩加剧，从而助推PPI通缩的恶性循环。就此而言，近期大宗商品价格的回升也许是件幸事。 牵制货币政策的不仅仅是CPI同比；而且，正如此前货币政策执行报告中指出的，“需要更多地使用季节调整后的环比指数，以更为准确、客观地衡量物价水平变化”。 CPI同比目前的攀升，是否意味着季调环比的持续攀升，仍需观察一段时间。在此之前，断言揣测货币政策方向与操作的转变实有偏颇之嫌。今年货币政策的基调仍是“稳健略偏宽松”，变化的只是在“引而不发”和“引而速发”之间的节奏。而今年货币政策的重点，仍然不外以下三个方面：一是疏通“宽货币”向“宽信用”的传导，让金融更好地支持实体经济；二是强调定向引导，避免大水漫灌，配合好供给侧结构性改革；三是稳定短端利率，防止加剧人民币贬值压力，并避免刺激过度加杠杆过快推升资产价格。