投资评级：买入(维持) 季报点评 公司研究 财通证券研究所 市场数据 2019-04-29 收盘价（元） 8.55 一年内最低/最高(元) 5.55/10.77 市盈率 61.4 市净率 0.90 基础数据 净资产收益率(%) 1.45 资产负债率(%) 50.6 总股本(亿股) 39.01 最近12月股价走势 -50%-42%-33%-25%-17%-8%0%8%17%2018-052018-092019-01长安汽车 深证成指 汽车整车 2019年04月30日 表 1：公司财务及预测数据摘要 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万） 80,012 66,298 76,508 84,542 92,150 增长率 1.9% -17.1% 15.4% 10.5% 9.0% 归属母公司股东净利润（百万） 7,137 681 2,133 7,009 10,942 增长率 -30.6% -90.5% 213.4% 228.6% 56.1% 每股收益（元） 1.49 0.14 0.44 1.46 2.28 市盈率(倍) 5.8 60.3 19.2 5.9 3.8 事件：公司公布2019年一季报：2019Q1实现营业收入160.1亿元，同比下降20.0%；实现归母净利润-21.0亿元，同比下降250.6%；扣非净利润-21.6亿元，同比下降341.0%。  Q1业绩筑底，期待长安福特销量企稳带来业绩拐点 公司2019Q1业绩亏损21.0亿元，主要原因为：1）公司自主品牌与长安福特销量均大幅下滑，公司Q1整体销量44.9万辆，同比下降31.8%，其中长安福特销量3.7万辆，同比下降71.8%。2）行业竞争加剧下公司相关车型终端售价下降，导致单车利润降低。3）此前公司主要利润来源为来自长安福特的投资收益，Q1投资收益为-4.0亿元，较去年同期的11.5亿元大幅下滑，主要原因为来自长安福特的投资收益大幅下滑。我们认为，Q1行业景气低迷、竞争加剧，叠加长安福特产品老化导致渠道库存高企，长安福特Q1主要任务为主动去库存，导致Q1批售较为疲弱。未来将随着去库存进入尾声，长安福特新品周期持续发力，公司业绩有望迎来向上拐点。  本部毛利率显著下滑，费用率显著提升 公司2019Q1毛利率5.0%，较去年同期下滑7.0pc t，主要原因为Q1车市景气度低迷，竞争加剧，公司相关车型价格有所下降。公司2019Q1三费率合计12.0%，较去年同期增长1.8pc t。其中销售费用率5.5%（同比-0.8pc t）；管理费用率6.8%（同比+2.1pc t），主要原因为研发费用同比大幅增长，公司自2019Q1起对部分研发费用由年末结转改为季度结转；财务费用率-0.3%（同比+0.4pc t），主要系利息减少所致。  强产品周期开启，长安福特未来可期 长安福特开启强产品周期：2018年福克斯换代车型、福睿斯改款已上市；2019年将有锐界中期改款、Escape、林肯海盗船上市；2020Q1福特大型SUV探险者国产化、林肯飞行家上市；2021年将有全新锐界和林肯航海家上市。我们认为，此轮长安福特强周期的亮点在于将林肯纳入在内，有望显著提升长安福特盈利能力，助力长安汽车恢复至百亿利润规模。  盈利预测与投资建议 预计公司2019-2021年EPS分别为0.44元、1.46元、2.28元，对应PE为19.2倍、5.9倍、3.8倍。维持公司“买入”评级。 风险提示:汽车行业景气度不及预期；公司相关车型销量不及预期。 证券研究报告 业绩触底，拐点将至 计算机软件与服务 证券研究报告 长安汽车(000625) 数据来源：贝格数据，财通证券研究所 联系信息 彭勇 分析师 SAC证书编号：S0160517110001 pengy@ctsec.com 吴鹏 分析师 SAC证书编号：S0160518110001 wupeng@ctsec.com 相关报告 1 《000625-事件点评:业绩触底，看好长安福特新周期》 2019-04-24 2 《000625-事件点评:业绩筑底，未来可期》 2019-04-16 3 《000625-事件点评:行业拐点已至，弹性首选长安》 2019-04-11 请阅读最后一页的重要声明 公司研究 财通证券研究所 汽车整车 以才聚财，财通天下 目标价:15.0元 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 证券研究报告 季报点评 图1:公司单季度营业收入及同比增速 图2：公司单季度净利润及同比增速 数据来源：公司公告，财通证券研究所 数据来源：公司公告，财通证券研究所 图3：公司三费率 图4：公司毛利率及净利率 数据来源：公司公告，财通证券研究所 数据来源：公司公告，财通证券研究所 图5：长安福特销量与同比增速 数据来源：中汽协，财通证券研究所 -50%-20%10%40%70%0100200300400亿元 单季度营收（亿元） 同比增速 -250%-150%-50%50%150%-30-150153045亿元 单季度净利润（亿元） 同比增速 -2%2%6%10%14%销售费用率 管理费用率 财务费用率 -15%-5%5%15%25%35%毛利率 净利率 -100%-60%-20%20%60%0369122016-01 2016-02 2016-03 2016-04 2016-05 2016-06 2016-07 2016-08 2016-09 2016-10 2016-11 2016-12 2017-01 2017-02 2017-03 2017-04 2017-05 2017-06 2017-07 2017-08 2017-09 2017-10 2017-11 2017-12 2018-01 2018-02 2018-03 2018-04 2018-05 2018-06 2018-07 2018-08 2018-09 2018-10 2018-11 2018-12 2019-01 2019-02 2019-03 万辆 长安福特销量 同比增速 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 证券研究报告 季报点评 公 司财务报表及指标预测 利润表 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 财务指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 80,012 66,298 76,508 84,542 92,150 成长性 减:营业成本 69,363 56,583 64,955 71,184 77,591 营业收入增长率 1.9% -17.1% 15.4% 10.5% 9.0% 营业税费 3,074 2,306 2,601 2,874 3,225 营业利润增长率 -24.4% -102.8% -940.0% 289.3% 62.5% 销售费用 3,978 5,283 4,208 4,650 5,160 净利润增长率 -30.6% -90.5% 213.4% 228.6% 56.1% 管理费用 5,280 2,783 4,897 5,326 5,898 EBITDA增长率 -34.1% -71.7% 144.1% 106.5% 46.0% 财务费用 -525 -427 - - - EBIT增长率 -45.7% -119.5% -275.0% 289.3% 62.5% 资产减值损失 252 239 255 318 385 NOPLAT增长率 -26.8% -110.4% -344.5% 288.1% 62.5% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 24.6% 44.5% -5.3% -7.0% -26.3% 投资和汇兑收益 6,906 -71 2,100 6,398 10,812 净资产增长率 9.5% -2.8% 3.3% 12.1% 17.4% 营业利润 7,152 -201 1,692 6,587 10,703 利润率 加:营业外净收支 29 860 495 679 720 毛利率 13.3% 14.7% 15.1% 15.8% 15.8% 利润总额 7,181 658 2,187 7,266 11,423 营业利润率 8.9% -0.3% 2.2% 7.8% 11.6% 减:所得税 -28 -65 4 36 57 净利润率 8.9% 1.0% 2.8% 8.3% 11.9% 净利润 7,137 681 2,133 7,009 10,942 EBITDA/营业收入 9.4% 3.2% 6.8% 12.7% 17.0% 资产负债表 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E EBIT/营业收入 6.2% -1.5% 2.2% 7.8% 11.6% 货币资金 22,632 9,981 13,011 20,752 37,249 运营效率 交易性金融资产 - - - - - 固定资产周转天数 78 112 105 96 90 应收帐款 3,452 1,409 2,841 3,265 3,903 流动营业资本周转天数 -69 -65 -50 -55 -71 应收票据 29,156 20,562 30,444 32,962 33,591 流动资产周转天数 290 288 238 272 310 预付帐款 1,102 866 938 1,039 1,116 应收帐款周转天数 14 13 10 13 14 存货 4,666 4,917 5,187 5,491 5,717 存货周转天数 27 26 24 23 22 其他流动资产 1,748 5,478 5,500 6,500 7,000 总资产周转天数 478 542 476 490 513 可供出售金融资产 542 1,958 2,079 2,197 2,305 投资资本周转天数 90 147 146 124 96 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 14,099 13,275 13,349 13,432 13,527 ROE 15.0% 1.5% 4.5% 13.2% 17.6% 投资性房地产 8 7 37 67 97 ROA 6.8% 0.8% 2.0% 6.0% 8.0% 固定资产 19,045 22,161 22,408 22,696 23,230 ROIC 37.5% -3.1% 5.3% 21.7% 37.8% 在建工程 3,234 5,384 5,439 5,506 5,589 费用率 无形资产 4,048 5,018 5,002 5,232 5,624 销售费用率 5.0% 8.0% 5.5% 5.5% 5.6% 其他非流动资产 2,394 2,472 2,429 2,362 2,363 管理费用率 6.6% 4.2% 6.4% 6.3% 6.4% 资产总额 106,125 93,489 108,664 121,501 141,310 财务费用率 -0.7% -0.6% 0.0% 0.0% 0.0% 短期债务 185 190 198 212 237 三费/营业收入 10.9% 11.5% 11.9% 11.8% 12.0% 应付帐款 24,502 13,916 21,809 23,669 28,058 偿债能力 应付票据 18,003 14,808 17,670 21,086 23,313