投资评级：增持(维持) 季报点评 公司研究 财通证券研究所 市场数据 2019-04-29 收盘价（元） 26.15 一年内最低/最高(元) 19.41/40.49 市盈率 23.1 市净率 1.98 基础数据 净资产收益率(%) 8.60 资产负债率(%) 65.6 总股本(亿股) 8.02 最近12月股价走势 -47%-35%-23%-12%0%12%23%35%2018-052018-092019-01锦江股份 上证指数 酒店 2019年04月30日 表 1：公司财务及预测数据摘要 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万） 13,583 14,697 15,466 16,114 16,723 增长率 27.7% 8.2% 5.2% 4.2% 3.8% 归属母公司股东净利润（百万） 882 1,082 1,239 1,411 1,548 增长率 26.9% 22.8% 14.4% 13.9% 9.7% 每股收益（元） 0.92 1.13 1.29 1.47 1.62 市盈率(倍) 30.2 24.6 21.5 18.9 17.2 公司公布2019年一季报,实现营收33.37亿元(+2.66%),归母净利润2.95亿元(+28.18%),扣非后归母净利润0.71亿元(+2.45%)。  持续加盟扩张，中端酒店驱动业绩稳健增长 公司有限服务型酒店实现营收32.8亿元（+2.67%），占比98.3%，其中中国大陆境内实现营收24.04亿元（+4.72%），境外实现营收8.77亿元（-2.55%）。2019Q1新开业酒店313家，净开业188家，其中加盟店增加197家。截止2019年3月31日，中端酒店开业2,667家，占比提升至34.95%（同比+8.59pct），客房数23万间，占比提升至43.35%（同比+8.92pct）；加盟店占比从2018年同期84.76%提升至86.86%，持续扩张态势。 酒店运营方面，境内酒店Adr/Occ/RevPAR分别为203.9元/70.5%/143.8元，同比变动+7.3%/-4.27pct/+1.2%，其中中端酒店Adr/Occ/RevPAR分别为259.9元/73.6%/191.1元 ， 同比 变 动+1.6%/-4.78pct/-4.6%， 而 经 济 型 酒 店 同 指 标 变 动 幅 度 为+0.9%/-4.89pct/-5.88%，可以看出中端酒店成为拉动运营指标稳健增长的主要因素。  2019Q2营收预期增速回升 利润构成来看，铂涛贡献利润2.53亿元，同比增长666%，成为最主要利润来源，主要系其持有艺龙公允价值变动影响，剔除后估计仍然保持正增长；维也纳贡献利润5,010万元，同比下降19.5%；锦江之星贡献利润3,528万元，同比下降43%，主要是去年同期拆迁补偿基数较高所致。公司同时公布2019Q2业绩预期，预计全部有限服务型连锁酒店运营及管理业务收入为35.91-39.69亿元，同比增长12.4%-24.2%。我们认为宏观经济持续回暖有望推动入住率上升，进而促进酒店业绩触底回升步入较快上涨通道。  盈利预测与投资建议 预计2019-2021年eps分别为1.29/1.47/1.62元，对于pe分别为21.5/18.9/17.2倍，维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济回暖不及预期，酒店入住率回暖不及预期。 证券研究报告 酒店运营符合预期，业绩触底回升将至 计算机软件与服务 证券研究报告 锦江股份(600754) 数据来源：贝格数据，财通证券研究所 联系信息 陶冶 分析师 SAC证书编号：S016051711002 taoye@ctsec.com 陈俊希 联系人 chenjunxi@ctsec.com 021-68592286 相关报告 1 《600754-年报点评:业绩符合预期，“中端+加盟”主旋律高歌猛进》 2019-04-01 2 《600754-事件点评:中端扩张加速，春节影响1月经营数据》 2019-03-03 3 《600754-季报点评:业绩符合预期，进博会将带来新增量》 2018-10-31 请阅读最后一页的重要声明 公司研究 财通证券研究所 酒店 以才聚财，财通天下 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 证券研究报告 季报点评 公 司财务报表及指标预测 利润表 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 财务指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 13,583 14,697 15,466 16,114 16,723 成长性 减:营业成本 1,295 1,528 1,259 1,289 1,288 营业收入增长率 27.7% 8.2% 5.2% 4.2% 3.8% 营业税费 167 172 170 177 184 营业利润增长率 48.7% 21.5% 13.1% 15.3% 9.6% 销售费用 7,323 7,538 7,749 7,896 8,111 净利润增长率 26.9% 22.8% 14.4% 13.9% 9.7% 管理费用 3,308 4,065 4,365 4,593 4,783 EBITDA增长率 26.8% 6.0% 12.8% 15.2% 9.7% 财务费用 418 372 381 300 324 EBIT增长率 37.0% 7.8% 16.2% 8.8% 9.4% 资产减值损失 87 59 62 70 64 NOPLAT增长率 43.6% 14.8% 10.4% 8.8% 9.4% 加:公允价值变动收益 - -20 -29 -21 24 投资资本增长率 1.5% -5.3% -0.7% -2.5% -6.2% 投资和汇兑收益 302 523 301 254 223 净资产增长率 2.1% -5.6% 5.0% 4.5% 5.0% 营业利润 1,276 1,550 1,753 2,022 2,217 利润率 加:营业外净收支 1 14 11 9 11 毛利率 90.5% 89.6% 91.9% 92.0% 92.3% 利润总额 1,277 1,564 1,764 2,031 2,228 营业利润率 9.4% 10.5% 11.3% 12.5% 13.3% 减:所得税 287 336 388 447 490 净利润率 6.5% 7.4% 8.0% 8.8% 9.3% 净利润 882 1,082 1,239 1,411 1,548 EBITDA/营业收入 18.8% 18.4% 19.8% 21.9% 23.1% 资产负债表 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E EBIT/营业收入 12.6% 12.5% 13.8% 14.4% 15.2% 货币资金 9,883 7,355 1,237 1,289 1,338 运营效率 交易性金融资产 - 263 234 213 237 固定资产周转天数 180 164 150 136 124 应收帐款 1,414 995 1,615 1,161 1,654 流动营业资本周转天数 -81 -89 -96 -84 -79 应收票据 - - - - - 流动资产周转天数 293 272 164 91 89 预付帐款 327 279 249 313 224 应收帐款周转天数 33 30 30 31 30 存货 76 85 62 85 60 存货周转天数 2 2 2 2 2 其他流动资产 709 858 900 822 860 总资产周转天数 1,163 1,025 858 732 677 可供出售金融资产 1,109 740 1,057 969 922 投资资本周转天数 540 490 451 426 393 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 417 405 405 405 405 ROE 6.8% 8.6% 9.4% 10.3% 10.9% 投资性房地产 - - -2 -2 -2 ROA 2.3% 3.1% 4.1% 5.0% 5.6% 固定资产 6,747 6,634 6,288 5,930 5,581 ROIC 6.5% 7.3% 8.6% 9.4% 10.5% 在建工程 679 539 546 546 546 费用率 无形资产 7,472 7,334 6,967 6,601 6,234 销售费用率 53.9% 51.3% 50.1% 49.0% 48.5% 其他非流动资产 14,726 14,645 14,073 13,533 12,991 管理费用率 24.4% 27.7% 28.2% 28.5% 28.6% 资产总额 43,560 40,133 33,630 31,865 31,049 财务费用率 3.1% 2.5% 2.5% 1.9% 1.9% 短期债务 1,016 13 1,098 2,797 3,780 三费/营业收入 81.3% 81.5% 80.8% 79.4% 79.0% 应付帐款 3,419 2,027 3,436 2,133 3,113 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 66.4% 65.6% 56.9% 52.5% 48.8% 其他流动负债 2,503 6,011 5,185 4,876 5,199 负债权益比 198.0% 190.9% 132.0% 110.4% 95.2% 长期借款 18,997 15,508 7,206 4,252 500 流动比率 1.79 1.22 0.44 0.40 0.36 其他非流动负债 3,009 2,777 2,211 2,666 2,551 速动比率 1.78 1.21 0.44 0.39 0.36 负债总额 28,944 26,334 19,137 16,723 15,144 利息保障倍数 4.07 4.94 5.60 7.74 7.84 少数股东权益 1,631 1,176 1,314 1,487 1,677 分红指标 股本 958 958 958 958 958 DPS(元) 0.56 0.60 0.78 0.88 0.97 留存收益 11,530 11,409 12,222 12,697 13,270 分红比率 60.8% 53.1% 60.0% 60.0% 60.0% 股东权益 14,616 13,798 14,494 15,142 15,905 股息收益率 2.0% 2.2% 2.8% 3.2% 3.5% 现金流量表 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 业绩和估值指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 净利润 990 1,228 1,239 1,411 1,548 EPS(元) 0.92 1.13 1.29 1.47 1.62 加:折旧和摊销 1,445 1,439 743 744 746 BVPS(元) 13.55 13.18 13.76 14.25 14.85 资产减值准备 87 59 - - - PE(X) 30.2 24.6 21.5 18.9 17.2 公允价值变动损失 - 20 -29 -21 24 PB(X) 2.0 2.1 2.0 1.9 1.9 财务费用 485 478 381 300 324 P/FCF -20.7 -29.8 -4.5 161.1 98.9 投资收益 -302 -523 -301 -254 -223 P/S 2.0 1.8 1.7 1.7