2019年Q1净利润同比+77%，营运利润同比+21%，NBV同比+6%，优于市场预期

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 中国平安（601318） 证券研究报告 2019年04月29日 投资评级 行业 非银金融/保险 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 86.43元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 10,832.66 流通A股股本(百万股) 10,832.66 A股总市值(百万元) 936,267.19 流通A股市值(百万元) 936,267.19 每股净资产(元) 30.44 资产负债率(%) 90.43 一年内最高/最低(元) 88.09/54.33 作者 夏昌盛 分析师 SAC执业证书编号：S1110518110003 xiachangsheng@tfzq.com 罗钻辉 分析师 SAC执业证书编号：S1110518060005 luozuanhui@tfzq.com 舒思勤 联系人 shusiqin@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《中国平安-年报点评报告:集团EV和净利润增速均高于20%，全面优于市场预期，来源于寿险的优异业绩，其中营运经验差异成为价值的重要来源》 2019-03-13 2 《中国平安-季报点评:NBV持续好转,利润增长符合预期,回购彰显发展信心》 2018-10-30 3 《中国平安-公司深度研究:寿险为盾，生态为剑，科技为魂》 2018-10-09 股价走势 2019年Q1净利润同比+77%，营运利润同比+21%，NBV同比+6%，优于市场预期 投资建议：2019年1季度归母净利润同比+77%，营运利润同比+21%，寿险NBV同比+6%，优于市场预期。从营运利润来看，平安集团盈利能力稳定，保险、银行及资管业务利润表现均较好。开门红常态化转型下，虽然寿险首年保费出现负增长，但产品结构优化带来margin提升，代理人价值创造能力较强，期待AI赋能效果。基于1季度的利润情况，调高2019、2020年的盈利预测至1521亿、1924亿（前次预估为1378亿/1624亿），YOY+42%\+26%。在行业层面，资产端各因素向好，保险板块仍处于较好配置时机，平安当前股价对应2019年PEV为1.31，仍有向上提升空间，“买入”评级。 1）1季度平安集团实现归母净利润455亿，同比快速增长77%，大超市场预期。主要是由于I9准则下，净利润对于股市上涨敏感性较高。剔除短期投资波动的营运利润同比增长21%，显示盈利能力平稳。归母净资产较年初增长7%。 2）分业务板块来看，保险、银行及资管业务利润表现均较好。寿险及健康险、财险、银行、信托、证券、科技业务归母净利润增速分别为123%、77%、13%、16%、31%、-24 %，其中寿险及健康险业务归母营运利润同比增长20%。科技板块中，陆金所控股收入与利润持续稳健增长，科技板块亏损预计由其他业务加大初期成本投入有关。 3）寿险NBV 216亿，同比增长6%，符合市场预期，源自于产品结构优化带来的价值率提升，NBV margin 36.8%，同比提升6pct。3月末代理人规模131万，较年初下降7.5%，但代理人队伍价值创造能力提升。公司继续推动AI在增员筛选、培训、代理人管理方面的运用，期待AI的赋能效果。 4）产险保费收入同比增长9.5%，符合市场预期，其中车险同比增长8%，非车险、意外险及健康险分别同比增速为7%、45%。综合成本率97%，提升1.1pct，由综合费用率上升带来，但手续费率下降带来所得税下降，所得税率由去年同期的42%下降至23%。 5）保险资金年化总投资收益率5.1 %，同比提升1.4pct，净投资收益率3.9%，同比提升0.2pct，低于同业的原因主要是对分红收入、投资差价收入、公允价值变动损益等均未做年化处理。 风险提示：1）股票市场大跌；2）保障型产品销售不及预期；3）代理人规模下降。 单击此处输入文字。 财务数据和估值 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 890882 976832 1100399 1259182 1430693 增长率（%） 25.04% 9.65% 12.65% 14.43% 13.62% 归属母公司股东净利润（百万元） 89088 107404 152077 192355 231274 增长率（%） 42.78% 20.56% 41.59% 26.49% 20.23% 每股收益（元） 4.87 5.88 8.32 10.52 12.65 市盈率(P/E) 17.73 14.71 10.39 8.21 6.83 市净率(P/B) 3.34 2.84 2.46 1.82 1.38 资料来源：wind，天风证券研究所 -21%-11%-1%9%19%29%39%201 8-04201 8-08201 8-12中国平安 保险 沪深300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 主要财务指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 利润表（百万元） 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 每股指标（元） 寿险保费 388642 471700 526187 595330 684183 每股收益 4.87 5.88 8.32 10.52 12.65 非寿险保费 216090 247526 282918 329285 390859 每股净资产 25.89 30.44 35.15 47.48 62.43 总保费及管理费收入 604732 719226 809104 924615 1075043 每股内含价值 45.14 54.84 66.36 79.59 94.94 减：分出保费 17420 19417 22706 28088 35430 每股新业务价值 3.68 3.95 4.33 4.76 5.39 净保费收入 587312 699809 786398 896527 1039613 减：净提取未到期责任准备金 14625 22436 32729 30359 31399 价值评估（倍） 已赚净保费 572687 677373 753669 866167 1008213 P/E 17.73 14.71 10.39 8.21 6.83 投资收益 155919 163135 165218 206946 231891 P/B 3.34 2.84 2.46 1.82 1.38 营业收入 890882 976832 1100399 1259182 1430693 P/EV 1.91 1.58 1.30 1.09 0.91 赔付及保户利益 399656 415852 508433 527363 587836 VNBX 11.21 7.99 4.64 1.44 -1.58 保险业务综合费用 356468 397642 364410 443994 496797 营业费用 756124 813494 872843 971358 1084634 盈利能力指标（%） 营业利润 134758 163338 227556 287824 346059 净投资收益率 5.7% 5.2% 5.2% 5.2% 5.2% 税前利润 134740 163151 227556 287824 346059 总投资收益率 6.0% 3.7% 5.2% 5.0% 5.2% 所得税 34762 42699 56889 71956 86515 净资产收益率 20.7% 20.9% 25.4% 25.5% 23.0% 归属于母公司股东的净利润 89088 107404 152077 192355 231274 总资产收益率 1.4% 1.5% 2.1% 2.4% 2.7% 少数股东损益 10890 13048 18590 23513 28271 财险综合成本率 96.2% 96.0% 96.2% 93.4% 92.0% 财险赔付率 56.6% 54.9% 55.0% 55.0% 54.5% 财险费用率 39.6% 41.1% 41.2% 38.4% 37.5% 盈利增长（%） 资产负债表（百万元） 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 净利润增长率 42.8% 20.6% 41.6% 26.5% 20.2% 现金及存款投资 302243 317783 339667 350067 393967 内含价值增长率 29.4% 21.5% 21.0% 19.9% 19.3% 债权投资 1628463 1947570 2161519 2227699 2507063 新业务价值增长率 28.9% 7.3% 9.5% 10.0% 13.1% 股权投资 384245 358017 385986 397803 447690 其他投资 134523 171250 200712 206858 232799 偿付能力充足率（%） 总投资资产 2449474 2794620 3087884 3182427 3581518 偿付能力充足率（集团） 214.9% 216.4% 220.0% 225.0% 230.0% 分保资产 23622 25354 23000 23000 23000 偿付能力充足率（寿险） 234.1% 218.8% 225.0% 230.0% 235.0% 其他资产 4019979 4322986 4470003 4973590 5529596 偿付能力充足率（产险） 217.5% 223.8% 225.0% 235.0% 245.0% 资产总计 6493075 7142960 7580887 8179017 9134114 保险合同负债 1391548 1605411 1895037 2173457 2481217 内含价值（百万元） 投资合同负债 548846 622915 650910 767307 902069 调整后净资产 407,340 512,713 574,239 643,147 720,325 次级债 451283 556875 398483 388484 388484 有效业务价值 417,833 489,743 638,740 811,670 1,015,181 其他负债 3513481 3674116 3860223 3824004 4034615 内含价值 825,173 1,002,456 1,212,979 1,454,818 1,735,506 负债总计 5905158 6459317 6804653 7153252 7806385 一年新业务价值 67,357 72,294 79,162 87,078 98,442 实收资本 18280 18,280 18280 18280 18280 核心内含价值回报率（%） 16.5% 26.7% 22.7% 21.4% 20.6% 归属于母公司股东权益 473351 556,508 642528 867997 1141140 少数股东权益 114566 127,135 133706 157769 186590 寿险新业务保费（百万元） 负债和所有者权益合计 6493075 7142960 7580887 8179017 9134114 短险和趸缴新单保费 15,143 15,631 23,443 36,709 60,311 期缴新单保费 145,303 140,968 142,009 149,757 158,668 新业务合计 160,446 156,599 165,45