Q1营收继续高增，淡季实现正盈利，预收款大增

` 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司业务资格说明和免责条款。 [Table_BaseInfo] 基本数据（2019.4.26） 通行 报告日股价（元） 12.56 12mth A股价格区间（元） 3.85-14.32 总股本（百万股） 6167.40 无限售A股/总股本 13.30% 流通市值（亿元） 103.03 每股净资产（元） 0.50 PBR（X） 25.20 [Table_ShareHolderInfo] 主要股东（2019Q1） 通行 鲁忠芳 41.36% 李永新 18.35% 王振东 15.61% 北京航天产业投资基金 4.33% 北京广银创业投资中心 2.89% [Table_RevenueStracture] 收入结构（2018） 公务员序列 49.41% 事业单位序列 12.58% 教师序列 17.24% 综合序列 13.28% 线上培训 7.11% 其他 0.37% [Table_QuotePic] 最近6个月股票与沪深300比较 相关报告： 《中公教育（002607）2018年报点评：量价齐升，运营提效，职教龙头风鹏正举》 [Table_Author] 分析师： 周菁 Tel： 021-53686158 E-mail： zhoujing@shzq.com SAC证书编号： S0870518070002 [Table_Summary]  公司动态事项 公司发布2019Q1季报，Q1实现营收13.12亿元，同增61.93%，归属净利润1.06亿元，去年同期亏损5194万元。  事项点评 Q1营收维持高增，淡季实现正盈利，预收款大增127% 2019Q1公司实现营收13.12亿元，同增61.93%，维持高增态势。季度毛利率为58.3%，同比提高3.1pct。销售/管理/研发/财务费用率分别-5.9pct/-6.0pct/-2.7pct/+1.9pct至22.1%/16.9%/8.3%/2.9%，随着公司市场领先优势不断强化，品牌优势突出降低获客成本，经营数字化转型提升管理效率、降低运营费用，公司销售和管理费用率明显下降；期末公司短期借款余额为19.67亿元，较去年末增加了3.60亿元，报告期内利息费用为2308万元。Q1公司取得投资收益3222万元，主要为定期存款收益。Q1归属净利润为1.06亿元，去年同期则亏损5194万元，收入端持续高增，叠加降本控费有效，公司盈利能力不断增强，Q1净利率达到8.1%。Q1现金收入37.88亿元，同增27.22%，收现比高达2.89，经营活动现金流量净额为24.23亿元，同增17.95%，净现比高达22.82，主要系预收款大幅增长。截止季度末公司账面预收款项余额为43.60亿元，较去年末增加24.40亿元，增幅高达127.08%，随着预收款逐步确认为收入，预计公司收入仍可维持高速增长。 多维度不断加深护城河，职教龙头强者恒强 第一，重研发与教学，公司在业内率先采用自主研发，研发团队超过千人，率先培养专职师资，全职教师团队近万人，积累了丰富的研发、教学经验。第二，全品类，不断深化优势的公考、事业单位、教师招录等产品结构，推出协议课程提升客单价，积极拓展IT、会计、考研等新领域，持续探索新赛道，开创中高端职业教育全品类市场。第三，强渠道，2018年末在全国建有701个直营校区，同增27.22%，完成319个地级市的100%覆盖，未来进一步向县城下沉，加大网络布局。第四，数字化转型，不断加大对科技基础设施和技术团队的投入，提升垂直一体化的快速响应能力，持续改善运营效率。  投资建议 维持盈利预测，预计公司2019-2021年归属净利润分别为16.64/24.38/30.47亿元，对应EPS分别为0.27/0.40/0.49元/股，对应PE分别为47/32/25倍（按2019/4/26收盘价计算）。公司是国内职业教育龙头，行业层面享受政策红利，自身层面受益于重研发教学、全品类、强渠道和经营数字化转型，规模优势凸显，运营效率提升，护城河加深。我们看好在政策利好和自身实力背景下公司作为职教龙头的长期成长能力，维持“增持”评级。  风险提示 招生人数放缓风险、监管政策趋严带来的不确定性风险、经营管理风险等。 [Table_ProfitInfo]  数据预测与估值： [Table_MainInfo] 增持 ——维持 中公教育（002607） 证券研究报告/公司研究/公司动态 日期：2019年04月29日 Q1营收继续高增，淡季实现正盈利， 预收款大增 行业：教育 公司动态 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司业务资格说明和免责条款。 至12月31日（￥.百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 6236.99 8767.65 11741.39 14509.56 年增长率 40.58% 33.92% 23.58% 归属于母公司的净利润 1152.89 1663.67 2438.4269 3046.806 年增长率 44.30% 46.57% 24.95% 每股收益（元） 0.19 0.27 0.40 0.49 PER（X） 67.19 46.56 31.77 25.42 资料来源：Wind，上海证券研究所（按最新股本摊薄，股价为2019/4/26收盘价） 公司动态 资产负债表（单位：百万元） 利润表（单位：百万元） 指标 2018A 2019E 2020E 2021E 指标 2018A 2019E 2020E 2021E 货币资金 649 877 2194 4617 营业收入 6237 8768 11741 14510 应收和预付款项 89 58 62 75 营业成本 2552 3580 4766 5878 存货 0 2 2 3 营业税金及附加 27 38 51 63 其他流动资产 2332 2332 2332 2332 营业费用 1102 1491 1937 2394 长期股权投资 0 0 0 0 管理&研发费用 1328 1754 2231 2757 投资性房地产 774 774 774 774 财务费用 -3 80 30 -16 固定资产和在建工程 790 889 976 1051 资产减值损失 0 0 0 0 无形资产和开发支出 304 304 304 304 投资收益 110 110 110 110 其他非流动资产 2264 2315 2348 2353 其他收益 0 0 0 0 资产总计 7202 7551 8993 11510 营业利润 1340 1934 2835 3543 短期借款 1607 819 0 0 营业外收支净额 0 0 0 0 应付和预收款项 2545 2613 3168 3552 利润总额 1340 1934 2835 3543 长期借款 0 0 0 0 所得税 187 271 397 496 其他负债 97 0 0 0 净利润 1153 1664 2438 3047 负债合计 4248 3432 3168 3552 少数股东损益 0 0 0 0 股本 104 104 104 104 归属母公司股东净利润 1153 1664 2438 3047 资本公积 1145 1145 1145 1145 财务比率分析 留存收益 1705 2870 4577 6710 指标 2018A 2019E 2020E 2021E 归属母公司股东权益 2954 4119 5825 7958 毛利率 59.08% 59.17% 59.41% 59.49% 少数股东权益 0 0 0 0 EBIT/销售收入 20.86% 22.58% 24.10% 24.06% 股东权益合计 2954 4119 5825 7958 销售净利率 18.48% 18.98% 20.77% 21.00% 负债和股东权益合计 7202 7551 8993 11510 ROE 39.03% 40.39% 41.86% 38.29% 现金流量表（单位：百万元） 资产负债率 55.70% 45.46% 35.22% 30.86% 指标 2018A 2019E 2020E 2021E 流动比率 0.69 0.95 1.45 1.98 经营活动产生现金流量 1408 2301 3123 3546 速动比率 0.06 0.27 0.71 1.32 投资活动产生现金流量 -2360 -260 -260 -260 总资产周转率 0.94 1.16 1.31 1.26 融资活动产生现金流量 1412 -1332 -1546 -863 应收账款周转率 916.62 817.04 920.76 891.95 现金流量净额 460 709 1317 2423 存货周转率 127220.33 1512.72 1986.44 1689.74 数据来源：WIND 上海证券研究所 公司动态 分析师承诺 周菁 本人以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师的研究观点。此外，本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准沪深300指数表现的看法。 投资评级 定 义 增持 股价表现将强于基准指数20%以上 谨慎增持 股价表现将强于基准指数10%以上 中性 股价表现将介于基准指数±10%之间 减持 股价表现将弱于基准指数10%以上 行业投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准沪深300指数表现的看法。 投资评级 定 义 增持 行业基本面看好，行业指数将强于基准指数5% 中性 行业基本面稳定，行业指数将介于基准指数±5% 减持 行业基本面看淡，行业指数将弱于基准指数5% 投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责条款 本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 在法律允许的情况下，我公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告仅向特定客户传送，版权归上海证券有限责任公司所有。未获得上海证券有限责任公司事先书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。 上海证券有限责任公司对于上述投资评级体系与评级定义和免责条款具有修改权和最终解释权。