进一步跟踪TCL电子2018年年报及2019年一季报情况

请阅读最后一页信息披露和重要声明 行业 研 究 行业跟踪 报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 行业 ＃emailAuthor＃ 分析师： 王家远 wangjiayuan@xyzq.com.cn S0190517070001 研究助理： 郭军 guojun@xyzq.com.cn ＃investSuggestion＃ 推荐 (( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） ©＃title＃ 进一步跟踪TCL电子2018年年报及 2019年一季报情况 ＃createTime1＃ 2019年04月28日 报告正文 事件 近期公司公布2018年年报及2019年一季报。2018年公司营业收入455.8亿港元/+11.7%，归母净利润9.4亿港元/+15.8%，扣非归母净利润7.8亿港元/+30.8%，毛利率15.3%/-0.1pp.，净利率21.%/+0.1pp.，对应EPS 42.63港仙；2019年第一季度实现营业收入125.7亿港元/+15.8%，毛利率15.1%/-0.7pp.。分区域来看，2018年海外市场和国内市场营业额分别增长+27%和-7.1%；2019年第一季度海外市场和国内市场营业额分别增长+39.6%和-12.7%，我们跟踪了公司近期变化，帮助投资者了解公司近况。 点评  全年业绩 2018年多项指标创历史新高，业绩亮点多。销售量、营业额、归母净利润及扣非归母净利润创历史新高：2018年总销量达到2861万台，销售量增幅23.1%，创下近五年新高，在全球市场电视机出货量市占率达到11.6%，位居前二，仅次于三星；营业额达到456亿港元，同比增速11.7%；归母净利润9.4亿港元，同比增速15.8%，扣非归母净利润7.8亿港元，同比增速30.8%。费用率稳步下降，达到自2003年以来的最低水平12.7%。派息率维持高位，2017年-2018年均超过40%。  海外业务 销量方面，自主品牌占比高，北美市场占比三分一。2018年海外销量1821万台，同比增长29.5%，出货量占比达到64%，2019年第一季度达到70%，占比逐年提升。分拆海外市场销量情况来看，30%-40%为ODM，60%-65%为自主品牌。自主品牌业务分区域来看，北美市场占比约为30%，新兴市场占比20%以上，欧洲市场占比10%-20%左右。 盈利方面，海外低毛利低费用，盈利能力强于国内。海外市场毛利率12.6%，低于国内6.6pp.。自主品牌业务分区域来看，毛利率水平差距较大，欧洲市场最高，达到25%左右；新兴市场排名第二，15-20%左右；北美市场较低。但受益于较低费用率，海外经营利润率高于国内市场，达到4.2%左右，而国内仅有1%-2%。因此，海外盈利能力更强，2018年海外经营业绩11.2亿港元，同比增速135%，占公司总经营业绩近九成。 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 2 - 行业跟踪报告 在北美市场团队人数30-40人左右，2018年销量达到600-700万台，人均销售量高于国内。 渠道方面，北美已经打通绝大部分渠道，高端渠道占比上升。2003年公司通过汤姆逊进入欧美市场，2017年打通北美市场六大渠道，对高端的BestBuy到低端的沃尔玛实现全覆盖。2018年，公司继续进行渠道结构调整，以提高高端渠道销售占比，效果良好，高端渠道BestBuy的销量占比从2017年的6-7%左右提升到2018年的17%。高端渠道占比的迅速提升，有利于北美市场高端产品的毛利率水平。 战略方面，海外市场实行高性价比战略，抢占了三星、LG和当地品牌的市场份额。北美市场上，公司产品性能对标三星、LG，价格对标本土品牌，在北美市场的第三方电视机测评网站上测评分数高于或与三星、LG接近，但价格便宜15%-20%。高性价比战略效果明显，北美市场成为增速最快、自主品牌占比最高的市场。2018年第四季度，公司在北美市场销售量超过Vizio，成为第二；2019年第一季度销售量连续六周位列前二，其中连续三周排名第一。3月NPD数据显示，公司超过三星排名第一。  国内业务 不打价格战，2018年面板价格下跌提供降价空间。2018年，由于各个尺寸的屏价下跌20%-40%，公司获得了较大的降价空间。2019年第一季度面板价格微幅上涨，预计全年屏价呈现上涨趋势。由于产品均价与面板数据的联动性，2019年产品价格也可能提高。 新品上市和减税政策同时利好均价与毛利率提升。国内市场重点提升产品结构，主推中高端产品。从今年4-5月开始，公司推出电视机新品。这部分产品将受益国内增值税税率从16%下调至13%，预计利好二三季度的ASP和毛利率的提升。  互联网业务 互联网业务增速快。2018年国内市场互联网收入3.1亿元，同比增长114%；税后净利润6192万元，净利率达到20%。2019年第一季度互联网收入9855万元，同比增长59.1%，其中42%来自广告业务，41%视频付费分成及会员卡。预计国内市场2019年收入可以达到4.3亿元，净利润超过1亿元。 海外市场与Google和Roku合作，国内市场通过雷鸟科技提供服务。在北美市场，公司与Roku独家合作。Roku是北美主流媒体平台，市占率第一，达到30%多。2019年开始，随着公司竞争力的上升，公司与Roku签订了非排他性合同，并开始与Roku分成收费。在北美以外的市场，与Google合作，安装安卓系统，实现利润分成。在国内市场，公司通过雷鸟科技提供互联网服务，2017年引入战投腾讯，在内容共享、市场推广、会员运营等方面展开合作，实现资源优势协同。由于公司在全球电视机销售量排名第二，通过销售更多的电视机、安装更多的端口，互联网收入有望持续增加。 区别于传统判断，实际开机时间具有增加趋势。互联网业务具有一定的持续性，如广告业务与用户开关机行为相关。与行业传统对观看电视时间在减少的判断不同，公司认为实际上开机时间具有增加的趋势，对互联网业务有正面作用。  竞争优势 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 3 - 行业跟踪报告 产业一体化为竞争优势，利于扩张和技术研发。TCL是唯一一家中资企业面板生产企业，也是全球4家电视机面板生产企业之一。由于技术进步，中韩两国面板生产企业在技术上差距越来越小，兄弟公司华星光电拥有11代液晶面板切割线，在65寸和75寸大屏幕上切割效率高，相比韩国企业具有优势。同时，中国企业享有明显的生产效率和成本优势，以及政府补贴，发展强势。韩国竞争对手三星虽然也具有产业一体化优势，但由于LCD的产能收缩，影响了下游电视机整机的发展和竞争能力。三星是华星光电的重要客户，购货量占华星光电出货量的20%左右。  智能化产品趋势 产品实现AI智能化，定位为智能家庭场景入口。2019年，公司所有产品实现AI智能化，成为公司智能家庭场景的重要入口。公司将电视机和音响分离，分别实现视屏控制和语音控制。这与Google和Amazon等利用音响作为入口进行控制有所区别。AI智能产品具有一定溢价，线上4K电视机价格在5000-6000元左右，高于市场均价。 与华为合作，对接智能家居业务。公司目前和华为在HiLink方面进行合作，对接智能家居业务，例如华为的智能音响与公司电视机产品进行对接合作。华为进军互联网电视，以实现IoT布局，主要威胁小米等互联网电视企业。  投资建议 通过跟踪TCL电子2018年年报和2019年一季报情况来看，我们发现，（1）公司海外持续高增长，2018年全球市占率第二，2019一季度北美市占率一度上升至第一；（2）由于海外竞争力上升，公司与Roku的合作转为非他性，并与Roku和Google签订运营分成协议；（3）今年国内新推产品将受益增值税税率下调，预计利好二、三季度的ASP和毛利率。 TCL电子海外销量连续12个季度增速超过15%，第三年海外利润超过国内，国内业务重要性持续降低。随着公司海外渠道和品牌认知度的进一步上升，公司海外业务有望保持高增长，并逐步成为国际化品牌。另外，公司是科创版头牌晶晨半导体的二股东，关注度在逐渐上升。公司目前PE不及11倍，PB不及1.1倍，有较好的安全边际，值得关注。 风险提示：行业竞争加剧，贸易摩擦升级，外需大幅下降，国内政策利好不及预期 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 4 - 行业跟踪报告 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 投资评级说明 投资建议的评级标准 类别 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以上证综指或深圳成指为基准，香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15% 审慎增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间 中性 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间 减持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5% 无评级 由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业评级 推荐 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 中性 相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平 回避 相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数 信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录www.xyzq.com.cn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。 使用本研究报告的风险提示及法律声明 兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供兴业证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，