策略周报2019年第15期：年内最大调整，后市怎么办？
请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 1 / 10 证券研究报告 | 策略研究 投资策略研究 【联讯策略周报】年内最大调整，后市怎么办？——2019年第15期 2019年04月28日 投资要点 分析师：廖宗魁 执业编号：S0300518050001 电话：010-66235717 邮箱：liaozongkui@lxsec.com 分析师：殷越 执业编号：S0300517040001 电话：021-51782237 邮箱：yinyue@lxsec.com 分析师：康崇利 执业编号：S0300518060001 电话：010-66235635 邮箱：kangchongli@lxsec.com 相关研究 《【联讯策略】市场缩量上涨，货币政策宽松节奏放缓——流动 性 监 测周 报（4.15-4.19）》2019-04-23 《【联讯策略】5月十大金股及市场展望》2019-04-24 《【每日复盘20190424】沪指V型反弹，创业板指走势强劲》2019-04-24 《【每日复盘20190425】适度谨慎，防御为主》2019-04-25 《【每日复盘20190426】回补缺口后市场将如何演绎》2019-04-26 美股新高之际再论美股 （一）被低估的美国经济韧劲 2019年一季度，美国实际GDP环比折年率为3.2%，大幅好于市场2%左右的预期。具体来看，消费、投资和政府支出的动能有所减弱，而净出口和库存增加对经济的贡献上升。 一些投资者认为，一季度美国净出口对GDP增长的贡献很大，这一因素不可持续。我们反而没这么悲观，因为中美经贸磋商预计将达成协议，中国加大对美进口将是大概率事情（一季度美国出口的不错表现，可能已经包含中国进口的提前释放）。另外，一季度美国受到关门事件的影响，政府支出对GDP的贡献是负的，这一情况在未来会明显改善，未来美国经济仍有望达到2%左右的增长水平。 在二季度策略展望报告中，我们最为担心的就是美国经济的快速下行对美股形成压制，从而导致外资大幅流出A股。如今来看，美国经济的韧劲比市场预期的要强，这也支撑美股修复来到了新高的位置。 （二）为何美股那么强？ 其一，美联储转向鸽派较为坚决。年初以来，美联储不仅暂停了加息预期，而且还将在下半年停止缩表，这是美股本轮反弹的原初动力。 其二，美国经济基本面没有预期的差。岁末年初，市场对美国经济的预期较悲观，但3月份后的一系列数据表明，美国经济明显好于预期。 其三，中美经贸磋商较为积极。预计将在5月份彻底达成协议，中美贸易顺差有望缩窄。 当前的美股已经充分Price In美联储鸽派和中美经贸磋商的利好，美股继续向上演进，需要美国经济提供更多向好的修复证据和上市公司业绩超预期。 这次外资流出不一样：获利了结、换仓与AH套利 截至4月26日，陆股通4月净流出219.8亿元，创下2015年7月以来最大单月净流出。应该如何理解4月份外资流出呢？ 这次外资的流出与2018年2月和10月的流出有本质的区别。这次外资的流出更多受到获利了结、换仓和AH套利的驱动，而2018年2月、10月的流出主要是因为美股大跌引起的全球风险偏好下降。具体而言， （1）A股估值修复充分，外资获利了结。沪指从低点2450反弹至3288，反弹幅度超过800点，估值修复较为充分，外资存在一定的获利了结的动力。 （2）外资进行了换仓，减仓消费，加仓金融。年初以来，消费类（尤其是 20534108/36139/20190428 15:06 策略研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 2 / 10 白酒）估值修复较为充分，外资存在明显减仓，低估的金融则有所加仓。 （3）进行AH股套利。年初以来，A股的估值修复明显快于港股，这样就使AH溢价明显扩大，一些套利资金会明显的减仓A股而加仓H股。 我们认为4月外资的流出并不会对A股的走势产生趋势性影响，随着5月份MSCI上调纳入比例，6月加入富时罗素指数，未来外资大概率会重新回到净流入，预计2019年外资净流入规模超5000亿元。 大势判断：防守是为了更好的进攻 本周，市场出现了今年以来最大的一次调整，直接诱因是上周政治局会议引发的政策调整猜测，间接原因则是前期估值修复太快，后续的基本面确认还没法快速跟上。如何看待这次最大调整呢？ 一方面，政策节奏的微调并不意味着政策转向。从以往政策周期来看，一轮宽松政策的持续时间大约在1.5年左右，比如上一轮宽松周期的2014年四季度到2016年一季度。如果从去年三季度开始标志着政策转向宽松，大概率宽松政策会持续到下半年。所以，现在不用过于担心政策收紧。 另一方面，现阶段股市的主要矛盾是经济复苏步伐。一季度，市场的上涨主要来自政策宽松和风险偏好上升带来的估值修复。进入二季度，市场的焦点矛盾已经转向了经济复苏上，有更好业绩支撑的板块和个股将会进一步演进。目前来看，经济复苏的势头超预期。 我们认为本次的调整是为等待更为确定的经济基本面，慢牛的航向并未改变。回调反而是再度调仓布局的好时机，当前的防守是为了更好的进攻。 配置上个我们重点推荐几条主线： （1）金融：估值低，业绩拐点。一方面，大部分金融股的估值依然偏低，是少有的价值洼地；另一方面，券商和保险将受益于资本市场的回暖，今年业绩有望从底部大幅回升；一季度社融大增后，银行业绩也可能超预期。 （2）食品和医药：业绩较好。从一季报的情况看，食品和医药板块的业绩相对稳定，在市场调整过程中具有较好的防守属性。 （3）科技类结构性机会。科创板仍在加速推进，计算机、电子和通信等科技板块有望出现结构性机会。 风险提示：政策不达预期，经济下行超预期，外围环境大幅恶化 20534108/36139/20190428 15:06 策略研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 3 / 10 目 录 一、美股新高之际 ................................................................................................................................................ 4 （一）被低估的美国经济韧劲 ........................................................................................................................ 4 （二）为何美股那么强？ ............................................................................................................................... 5 二、这次外资流出不一样：获利了结、换仓与AH套利......................................................................................... 6 三、大势判断：防守是为了更好的进攻 ................................................................................................................. 7 图表目录 图表1： 本周各板块全线下跌 ....................................................................................................................... 4 图表2： 一季度美国GDP大幅好于预期 ...................................................................................................... 5 图表3： 美股再创历史新高 .......................................................................................................................... 6 图表4： 10年期国债利率大幅飙升............................................................................................................... 7 20534108/36139/20190428 15:06 策略研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 4 / 10 本周（4月22日至4月26日）市场五连阴，创下今年以来最差单周表现。最终本周沪指跌5.64%，收于3086.4点，几乎所有的行业板块都下跌。本周跌幅较少的是消费和金融，主要是农林牧渔、食品饮料、非银金融、医药生物和银行，而国防军工、汽车和家用电器等板块则相对较弱。 图表1： 本周各板块全线下跌 资料来源：wind，联讯证券 一、美股新高之际 （一）被低估的美国经济韧劲 2019年一季度，美国实际GDP环比折年率为3.2%，大幅好于市场2%左右的预期。具体来看，消费、投资和政府支出的动能有所减弱，而净出口和库存增加对经济的贡献上升（其对GDP的贡献分别为1个百分点和0.65个百分点）。 一些投资者认为，一季度美国净出口对GDP增长的贡献很大，这一因素不可持续。我们反而没这么悲观，因为中美经贸磋商预计将达成协议，中国加大对美进口将是大概率事情（我们怀疑一季度美国出口的不错表现，已经包含了中国进口的提前释放）。另外，一季度美国受到关门事件的影响，政府支出对GDP的贡献是负的，这一情况在未来会明显改善。我们认为，未来一段时间美国经济仍有望达到2%左右的增长水平。 在二季度策略展望报告中，我们最为担心的就是美国经济的快速下行对美股形成压制，从而导致外资大幅流出A股。如今来看，当初的担心并未成为现实，美国经济的韧-12.0%-10.0%-8.0%-6.0%-4.0%-2.0%0.0%2.0%农林牧渔 食品饮料 非银金融 医药生物 银行 通信 计算机 电子 休闲服务 上证综指 交通运输 商业贸易 综合 公用事业 纺织服装 房地产 化工 轻工制造 机械设备 建筑材料 传媒 有色金属 钢铁 采掘 电气设备 建筑装饰 汽车 家用电器 国防军工 4月22日-4月26日 20534108/36139/20190428 15:06 策略研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 5 / 10 劲比市场预期的要强，这也支撑美股修复来到了新高的位置。 图表2： 一季度美国GDP大幅好于预期 资料来源：wind，联讯证券 （二）为何美股那么强？ 美股在本周又创下了历史新高，为什么美股那么强？ 其一，美联储转向鸽派较为坚决。年初以来，美联储迅速纠正了去年12月的政策，不仅暂停了加息预期，而且还将在下半年停止缩表，这是美股本轮反弹的原初动力。 其二，美国经济基本面没有预期的差。在岁末年初，市场对美国经济的预期较为悲观，甚至预计一季度美国GDP增速会跌至1%以下。但3月份以后的一系列数据（制造业PMI、非农就业、零售消费等）都表明，美国经济明显好于预期。 其三，中美经贸磋商较为积极。预计将在5月份彻底达成协议，中美贸易顺差有望缩窄。 我们认为，当前的美股已经充分Price In了美联储鸽派和中美经贸磋商的利好，美股要继续向上
