2018年年报及2019年一季报点评：业绩基本符合预期，毛利率持续上升

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019年4月27日 武汉中商（000785.SZ） 批发和零售贸易 业绩基本符合预期，毛利率持续上升 ——武汉中商（000785.SZ）2018年年报及2019年一季报点评 公司简报 ◆公司2018年营收同比增长1%，扣非归母净利润同比增长135% 4月27日，公司公布2018年年报和2019年一季报公司，2018年实现营收40.44亿元，同比增长1.18%，实现归母净利润0.66亿元，同比减少81.44%，实现扣非归母净利润0.23亿元，同比增长135.16%。1Q2019公司营收同比减少2.56%，归母净利润同比减少32.66%，扣非归母净利润同比增长94.38%。业绩基本符合预期。公司2017年和2018年都有数额巨大的资产处置收益，认定为非经常性损益，其中2018年公司位于武汉市江汉区中山大道927号的房屋被政府征收，该资产处置为公司贡献净利润4874.74万元，占2018年归母净利润的73.46%。 ◆2018年毛利率上升1.04个百分点，1Q2019毛利率上升1.22个百分点， 2018年公司综合毛利率为22.10%，较上年上升1.04个百分点。2018年公司期间费用率为17.89%，较上年上升0.33个百分点，其中，管理费用率较上年上升0.89个百分点。1Q2019公司综合毛利率为21.68%，较上年同期上升1.22个百分点。1Q2019公司期间费用率为13.35%，较上年同期下降1.27个百分点，其中管理费用率较上年同期下降1.34个百分点。 ◆湖北省零售市场竞争激烈，公司外延扩张受到制约 2018年公司新增11家超市，截至2018年12月底，公司拥有9家现代百货店、1家购物中心、51家各类超市，主要分布于武汉市核心商圈和荆州等10个主要城市。2018年公司百货/ 超市业务收入同比分别增长0.49%/ 1.42%。公司所处湖北省的竞争状况较为激烈，外延扩张受到竞争对手的制约，未来在省内的扩张存在压力。2019年初，公司拟增发股份购买居然新零售100%股权，属于重大资产重组，相关工作正在逐步推进。 ◆上调盈利预测，维持“中性”评级 公司毛利率持续上升，2019年3月以来的可选消费回暖，公司有望受益，我们上调对公司2019-2020年EPS的预测，分别为0.16/ 0.16元（之前为0.13/ 0.14元），新增对公司2021年EPS的预测为0.17元。湖北省零售市场竞争激烈，公司市盈率处于较高水平，维持“中性”评级。 ◆风险提示：湖北地区零售市场竞争激烈，资产重组低于预期。 业绩预测和估值指标 指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 3,997 4,044 4,107 4,209 4,367 营业收入增长率 -0.35% 1.18% 1.55% 2.49% 3.75% 净利润（百万元） 358 66 39 41 43 净利润增长率 17416.64% -81.44% -41.09% 4.41% 5.57% EPS（元） 1.42 0.26 0.16 0.16 0.17 ROE（归属母公司)（摊薄） 31.57% 5.78% 3.29% 3.33% 3.41% P/E 7 38 65 63 59 P/B 2.3 2.2 2.1 2.1 2.0 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2019年4月26日 中性（维持） 当前价：10.16元 分析师 唐佳睿 CFA CAIA FRM (执业证书编号：S0930516050001) 021-52523866 tangjiarui@ebscn.com 邬亮 (执业证书编号：S0930518040003) 010-58452047 wuliang16@ebscn.com 孙路 (执业证书编号：S0930518060005) 021-52523868 sunlu@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 2.51 总市值(亿元)：25.52 一年最低/最高(元)：6.09/13.20 近3月换手率：445.76% 股价表现(一年) -40%-20%0%20%40%04-1807-1810-1801-19武汉中商沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -10.41 2.84 3.30 绝对 -5.31 24.97 6.86 资料来源：Wind 相关研报 拟收购居然新零售，业务范围有望显著拓展——武汉中商（000785.SZ）增发股份等公告点评 ······················· 2019-01-24 业绩符合预告，费用控制有效——武汉中商（000785.SZ）2018年三季报点评 ····································· 2018-10-28 2019-04-27 武汉中商 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 图表1：公司2019Q1归母净利润同比下降32.66%，扣非归母净利润同比增长94.38% 归母净利润 （万元） 归母净利润 增速（%） 全面摊薄 EPS（元） 扣非归母净利润 （万元） 扣非归母净利润 增速（%） 全面摊薄扣非 EPS（元） 非经常性损益（万元） 4Q2016 -1650.36 NA -0.07 -1510.95 NA -0.06 -139.41 1Q2017 2039.47 23.81 0.08 1896.93 15.46 0.08 142.54 2Q2017 2408.56 38.66 0.10 2468.61 53.00 0.10 -60.05 3Q2017 -981.80 NA -0.04 -1205.63 NA -0.05 223.84 4Q2017 32287.30 NA 1.29 -2190.56 NA -0.09 34477.86 1Q2018 6884.94 237.59 0.27 2346.16 23.68 0.09 4538.78 2Q2018 3334.98 38.46 0.13 3303.98 33.84 0.13 31.00 3Q2018 -762.79 NA -0.03 -798.97 NA -0.03 36.19 4Q2018 -2820.89 NA -0.11 -2571.59 NA -0.10 -249.30 1Q2019 4636.56 -32.66 0.18 4560.36 94.38 0.18 76.20 TTM 4387.86 -89.19 0.17 4493.76 216.78 0.18 -105.91 资料来源：公司公告 图表2： 公司2019Q1净利率较上年同期下降1.90个百分点，扣非净利率较上年同期上升2.08个百分点， 营业收入 (万元） 营业收入 增速（%） 营收增速 较上一季度变动 （百分点） 净利率 （%） 净利率 较上年同期变动 （百分点） 扣非净利率 （%） 扣非净利率 较上年同期变动 （百分点） 4Q2016 111690.68 -5.16 9.66 -1.48 3.23 -1.35 2.40 1Q2017 107452.72 -4.56 0.60 1.90 0.43 1.77 0.31 2Q2017 94348.93 0.80 5.37 2.55 0.70 2.62 0.89 3Q2017 86221.69 3.63 2.83 -1.14 0.70 -1.40 0.24 4Q2017 111639.23 -0.05 -3.68 28.92 30.40 -1.96 -0.61 1Q2018 112091.05 4.32 4.36 6.14 4.24 2.09 0.33 2Q2018 93656.51 -0.73 -5.05 3.56 1.01 3.53 0.91 3Q2018 89154.45 3.40 4.14 -0.86 0.28 -0.90 0.50 4Q2018 109471.09 -1.94 -5.34 -2.58 -31.50 -2.35 -0.39 1Q2019 109222.00 -2.56 -0.62 4.25 -1.90 4.18 2.08 TTM 401504.04 -0.69 -2.80 1.09 -8.95 1.12 0.77 资料来源：公司公告 图表3：公司单季度归母净利润（2016Q2-2019Q1） 图表4：公司单季度营收同比增速（2016Q2-2019Q1） -10123416Q216Q417Q217Q418Q218Q4武汉中商的单季度归母净利润（亿元）武汉中商的单季度扣非归母净利润（亿元） -20-15-10-505101516Q216Q417Q217Q418Q218Q4武汉中商的单季度营收同比增速（%）武汉中商的单季度毛利同比增速（%） 资料来源：公司公告 资料来源：公司公告 2019-04-27 武汉中商 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 图表5：公司2019Q1毛利率较上年同期上升1.22个百分点，期间费用率较上年同期下降1.27个百分点 营业成本 （万元） 毛利率 （%） 毛利率 较上年同期变动 （百分点） 期间费用 （万元） 期间费用率 （%） 期间费用率 较上年同期变动（百分点） 毛利率减去 期间费用率 （%） 4Q2016 90102.27 19.33 0.23 18201.71 16.30 -3.51 3.03 1Q2017 85697.89 20.25 0.04 16304.62 15.17 -1.21 5.07 2Q2017 73302.71 22.31 -1.08 15394.27 16.32 -2.71 5.99 3Q2017 67085.41 22.19 0.51 17579.11 20.39 -0.72 1.81 4Q2017 89409.30 19.91 0.58 20887.02 18.71 2.41 1.20 1Q2018 89158.42 20.46 0.21 16392.47 14.62 -0.55 5.83 2Q2018 70431.86 24.80 2.49 16203.36 17.30 0.98 7.50 3Q2018 68805.42 22.82 0.63 17958.85 20.14 -0.24 2.68 4Q2018 86603.11 20.89 0.98 21770.74 19.89 1.18 1.00 1Q2019 85541.76 21.68 1.22 14584.44 13.35 -1.27 8.33 TTM 311382.15 22.45 1.34 70517.39 17.56 0.19 4.88 资料来源：公司公告 图表6：公司2019Q1销售费用率较上年同期上升0.14个百分点，管理费用率较上年同期下降1.34个百分点 销售费用 （万元） 销售费用率 （%） 管理费用 （万元） 管理费用率 （%） 财务费用 （万元） 财务费用率 （%） 研发费用 （万元） 4Q2016 1853.73 1.66 15317.97 13.71 1030.00 0.92 0.00 1Q2017 921.40 0.86 14482.28 13.48 900.94 0.84 0.00 2Q2017 910.47 0.96 13