2019年一季报业绩点评：海上业务扭亏，毛利率迎来拐点

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 电气设备新能源 [Table_StockInfo] 泰胜风能(300129) 增持 2019年一季报业绩点评 （维持评级） 新能源 2019年04月26日 [Table_BaseInfo] 一年该股与沪深300走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 719/536 总市值/流通(百万元) 3,028/2,255 上证综指/深圳成指 3,124/9,908 12个月最高/最低(元) 5.40/2.51 相关研究报告： 《泰胜风能-300129-2018年年报业绩点评：领先风塔企业，静待海上业务启航》 ——2019-04-24 《泰胜风能-300129-新股分析：风机塔架行业的领先企业》 ——2010-10-19 证券分析师：方重寅 E-MAIL： fangchongyin@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518030002 联系人：王蔚祺 E-MAIL： wangweiqi2@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 海上业务扭亏，毛利率迎来拐点  2019年第一季度营业收入同比增长46.3%，归母净利润2056万元 公司2019年第一季度实现营业收入3.40亿元，同比上涨46.28%；实现归属母公司净利润2056万元，同比增长45.76%；实现扣非净利润1635万元，同比增长197.45%；对应基本每股收益为0.03元。公司2019年第一季度主营业务延续高速增长，估计出货量达到4.5-4.7万吨，反映行业景气度旺盛。  新增订单同比显著增长，海上业务增长迅猛 截至2019年第一季度末公司在手订单合计达到20.3亿元，其中陆上风电类订单占比70%，海上风电类订单占比27%。本报告期新增公司新增订单5.5亿元，其中陆上风电4.5亿元，同比增长21%，海上风电1.06亿元，同比增长224%。  海上低价订单集中消化，相关子公司实现扭亏为盈，毛利率可期 2019年第一季度综合毛利率16.45%，环比提升1.9个百分点。公司海上风电业务在2018年在钢材成本暴涨的不利局面下，被动消化2017年签署的低价订单，相关子公司当年亏损4839万元。今年1季度公司集中消化海上风电订单1.06亿元，相关子公司2019年第一季度扭亏为盈，实现盈利2.88万元。目前在手海上风电订单5.3亿元，已经低于2018年6.1亿元的新增订单规模，预计未来低价海上订单对整体毛利率的不利影响将大幅减小，综合毛利率恢复至20%以上的正常水平。  风险提示： 一、如果中国弃风限电重新恶化，将导致行业新增装机不达预期； 二、如果钢价快速上行并超过2018年高点，将导致盈利能力改善不达预期。  投资建议：维持合理估值每股5.36~6.40元，维持“增持”评级。 预计2019-2021年归 母 净 利 润1.77/2.39/3.07亿 元 ， 同 比增速1582/34.6/28.7%；摊薄EPS为0.25/0.33/0.43元，当前股价对应PE为17.1/12.7/9.9x。公司稳步推荐产能利用率提升，以及海上风塔市场的拓展，并积极开拓海外业务，驱动2019-2020年业绩显著修复。合理估值区间5.36-6.40元，对应2019年PE16-19x，较当前股价溢价27-52%，维持“增持”评级。 盈利预测和财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 1,473 2,084 2,469 2,716 2,906 (+/-%) -7.4% 41.5% 18.5% 10.0% 7.0% 净利润(百万元) 11 177 239 307 299 (+/-%) -93.1% 1582.4% 34.6% 28.7% -2.6% 摊薄每股收益(元) 0.01 0.25 0.33 0.43 0.42 EBIT Margin 5.6% 8.0% 10.5% 12.5% 10.5% 净资产收益率(ROE) 0.5% 7.7% 9.9% 11.9% 11.1% 市盈率(PE) 287.5 17.1 12.7 9.9 10.1 EV/EBITDA 29.4 19.6 13.9 11.8 12.9 市净率(PB) 1.37 1.32 1.25 1.18 1.13 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.5A/18J/18A/18O/18D/18F/19沪深300泰胜风能 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 2019年第一季度营业收入同比增长46.3%，归母净利润2056万元。公司2019年第一季度实现营业收入3.40亿元，同比上涨46.28%；实现归属母公司净利润2056万元，同比增长45.76%；实现扣非净利润1635万元，同比增长197.5%；对应基本每股收益为0.03元。公司2019年第一季度主营业务延续高速增长，估计出货量达到4.5-4.7万吨，反映行业景气度旺盛。 图1：泰胜风能季度收入及同比增速（单位：亿元、%） 图2：泰胜风能季度业绩及同比增速（单位：百万元、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 新增订单同比显著增长，海上业务增长迅猛。截至2019年第一季度末公司在手订单合计达到20.3亿元，其中陆上风电类订单占比70%，海上风电类订单占比27%。本报告期新增公司新增订单5.5亿元，其中陆上风电4.5亿元，同比增长21%，海上风电1.06亿元，同比增长224%。 表１：泰胜风能新增订单、最新待执行订单及占比（单位：万元） 2018年新签订单 1Q19新签订单 1Q19待执行订单 占比 陆上风电订单 168,601 44,643 143,022 70% 海上风电 61,172 10,551 54,280 27% 海洋工程 1,235 0 3,425 3% 其他业务 - - 2,192 1% 合计 231,008 55194 202919 100% 资料来源:公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 表2：泰胜风能分地区新增订单、年底待执行订单及占比（单位：万元） 1Q19新签订单 1Q19待执行订单 占比 国内 33,061 156,834 77% 国外 22,183 46,085 23% 资料来源:公司公告区间，国信证券经济研究所整理 海上低价订单集中消化，相关子公司实现扭亏为盈，毛利率可期。2019年第一季度综合毛利率16.45%，环比提升1.9个百分点。公司海上风电业务在2018年在钢材成本暴涨的不利局面下，被动消化2017年签署的低价订单，相关子公司蓝岛项目当年亏损4839万元。今年1季度公司集中消化海上风电订单1.06亿元，相关子公司2019年第一季度扭亏为盈，实现盈利2.88万元。目前在手海上风电订单5.3亿元，已经低于2018年6.1亿元的新增订单规模，预计未来169 173 131 265 135 242 398 618 340 (100)(50)050100150200250010020030040050060070017Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q1季度营业收入同比32 18 19 25 19 12 29 42 21 (100)(80)(60)(40)(20)02040608005101520253035404517Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q1季度归母净利润同比 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 低价海上订单对整体毛利率的不利影响将大幅减小，整体毛利率恢复到20%以上的正常水平。随着2018年基于高钢价水平签订的新增订单开始执行，预计2019年风塔单吨售价将明显提升。同时公司蓝岛项目释放8万吨海上风电类产品产能后，单位成本将显著下降，毛利率得以修复。 表3：泰胜风能各主要产品销售单价、营业成本和吨毛利 年份 产品 销量（吨） 销售均价 单吨成本 吨毛利 2018 陆上风电装备 144,726 7,673 6,090 1,583 海上风电装备 33,066 7,922 8,201 -279 2017 陆上风电装备 145,647 7,082 5,142 1,941 海上风电装备 62,031 7,152 5,576 1,576 资料来源: 公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 投资建议：维持“增持”评级。预计2019-2021年归母净利润1.77/2.39/3.07亿元，同比增速1582/34.6/28.7%；摊薄EPS为0.25/0.33/0.43元，当前股价对应PE为17.1/12.7/9.9x。公司逐步提高陆上风电产能利用率，释放海上风电类产能，继续扩展海外市场，驱动2019-2020年业绩快速增长，合理估值区间5.36-6.40元，对应2019年PE16-19x，较当前股价溢价27-52%，维持“增持”评级。 表4：可比公司估值表 代码 公司简称 股价 190426 总市值 亿元 EPS PE ROE PEG 投资评级 18A 19E 20E 18A 19E 20E （18A） （18A） 300129 泰胜风能 4.26 3,064 0.01 0.25 0.33 287.5 17.1 12.7 0.47% -4.5 增持 002202 金风科技 11.59 47,537 0.78 0.82 1.22 14.8 14.1 9.5 12.9% 2.1 买入 002531 天顺风能 5.40 9,607 0.28 0.45 0.51 19.3 12.0 10.6 9.7% 2.5 买入 300569 天能重工 18.11 2,717 0.72 1.62 2.08 25.2 11.2 8.7 6.0% 2.0 买入 603218 日月股份 23.22 9,456 0.71 1.16 1.94 32.9 20.0 12.0 9.80% 1.3 买入 资料来源: Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 利润表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 现金及现金等价物 481 1076 700 717 营业收入 1473 2084 2469 2716 应收款项 787 1085 1556 1711 营业成本 1223 1636 1877 2037 存货净额 779 605 645 917 营业税金及附加 11 15 18 20 其他流动资产 271 21 25 27 销售费用 57 79 94 10