2019年一季报点评：亚美能源业绩喜人，城燃本部显著下滑

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 公用事业 [Table_StockInfo] 新天然气(603393) 买入 2019年一季报点评 （维持评级） 燃气II 2019年04月26日 [Table_BaseInfo] 一年该股与沪深300走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 160/96 总市值/流通(百万元) 6,288/3,759 上证综指/深圳成指 3,124/9,908 12个月最高/最低(元) 47.58/0.00 相关研究报告： 《新天然气-603393-2018年年报点评：亚美能源亮眼，业绩成长可期》 ——2019-03-22 证券分析师：陈青青 电话： 0755-22940855 E-MAIL： chenqingq@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513050004 证券分析师：武云泽 电话： 021-60875161 E-MAIL： wuyunze@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517050002 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 亚美能源业绩喜人，城燃本部显著下滑  2019Q1营业收入+110.99%，归母净利润+4.79% 公司2019Q1营业收入+110.99%至6.95亿元，归母净利润+4.79%至7723.41万元。少数股东权益8733.05万元，倒推亚美能源50.5%股权对应的新天然气当期归母净利润为8909.48万元。  亚美能源并表业绩表现强劲，全面驱动业绩增长 2018年8月公司完成要约收购港股煤层气龙头亚美能源50.5%股权，带动新天然气19Q1合并营业收入+110.99%至6.95亿元，营业成本+62.59%至3.92亿元，净利润+123.68%至1.65亿元，归母净利润+4.79%至7723.41万元，经营现金流净额+370.59%至+1.27亿元。亚美能源2018H1归母净利润为2.06亿元，2018全年4.13亿元；2019Q1倒推业绩为1.76亿元，相当于18H1的85%，符合潘庄、马必量价齐升的势头。伴随开采量继续增长，以及19Q2以来全国LNG价格同比继续提升13%，预计亚美能源业绩仍将维持可观增长。  城燃本部业绩季节性承压，并购导致财务费用增长 公司现金并购亚美能源对价26.52亿元，为此本期财务费用由-539万元大幅增长 至2962万元，财务费用率+5.90 pct至4.26%。简单扣除财务费用影响后，我们倒推公司城燃本部净利润由18Q1的7370.38万元大幅下滑至19Q1的1400-1800万元。我们估计城燃本部业绩大降的原因是冬季上游涨价且下游顺价严重不畅，考虑到19年淡季上游仍有涨价压力，城燃全年业绩或亦有下滑。  投资建议：考虑城燃下滑，微降盈利预测，维持“买入”评级 考虑到亚美能源业绩大增但城燃本部下滑明显，我们略微调降公司2019-2021年盈利预测（前预测值为4.78/5.99/7.50亿元），新预测值为4.64/5.76/7.13亿元，对应动态PE为13.5x/10.9x/8.8x；继续看好亚美能源量价齐升对公司业绩的正面贡献，维持“买入”评级，合理估值50.44-52.25元。  风险提示 新疆城燃顺价不利、接驳量下行；亚美能源开采量不达预期，售价不达预期 盈利预测和财务指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 1,016 1,632 2,457 2,853 3,309 (+/-%) 11.1% 60.6% 50.6% 16.1% 16.0% 净利润(百万元) 264 335 464.45 576.51 713.65 (+/-%) 29.7% 26.9% 38.8% 24.1% 23.8% 摊薄每股收益(元) 1.65 2.09 2.90 3.60 4.46 EBIT Margin 25.8% 23.7% 31.7% 34.2% 37.0% 净资产收益率(ROE) 13.6% 14.8% 18.4% 20.3% 22.1% 市盈率(PE) 23.8 18.8 13.5 10.9 8.8 EV/EBITDA 20.9 17.1 10.3 8.2 6.7 市净率(PB) 3.24 2.78 2.50 2.22 1.95 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.52.0A/18J/18A/18O/18D/18F/19新天然气沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 公司2019Q1营业收入+110.99%至6.95亿元。 图1：公司年报营业收入情况 图2：公司一季报营业收入情况 资料来源:公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源: 公司公告，国信证券经济研究所整理 公司2019Q1归母净利润+4.79%至7723.41万元。少数股东权益8733.05万元，倒推亚美能源50.5%股权对应的新天然气当期归母净利润为8909.48万元。 图3：公司年报归母净利润情况 图4：公司一季报归母净利润情况 资料来源: 公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源: 公司公告，国信证券经济研究所整理 公司现金并购亚美能源对价26.52亿元，为此2019Q1财务费用由-539万元大幅增长 至2962万元，财务费用率+5.90 pct至4.26%。 图5：公司年报财务费用情况 图6：公司一季报财务费用情况 资料来源: 公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源: 公司公告，国信证券经济研究所整理 -10%0%10%20%30%40%50%60%70%02004006008001,0001,2001,4001,6001,80020142015201620172018营业收入-百万元同比-右轴0%20%40%60%80%100%120%01002003004005006007008002016Q12017Q12018Q12019Q1营业收入-百万元同比-右轴-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%05010015020025030035040020142015201620172018归母净利润-百万元同比-右轴0%5%10%15%20%25%30%35%01020304050607080902016Q12017Q12018Q12019Q1归母净利润-百万元同比-右轴-1%0%1%2%3%4%5%6%7%(20)02040608010012020142015201620172018财务费用-百万元财务费用率-2%-1%0%1%2%3%4%5%(10)(5)051015202530352016Q12017Q12018Q12019Q1财务费用-百万元财务费用率 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 公司2019Q1负债总额+770%至26.03亿元，资产负债率+19.85 pct至32.77%。 图7：公司年报负债情况 图8：公司一季报负债情况 资料来源: 公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源: 公司公告，国信证券经济研究所整理 表1：可比公司估值表 代码 公司简称 股价 190425 总市值 亿元 EPS PE ROE PEG 投资评级 18A 19E 20E 21E 18A 19E 20E 21E （18A） （19E） 000968 蓝焰控股 12.82 12,403 0.70 0.82 1.11 1.41 18.3 15.6 11.5 9.1 19.39 0.53 买入 603393 新天然气 39.30 6,288 2.09 2.90 3.60 4.46 18.8 13.6 10.9 8.8 16.60 0.70 买入 资料来源: Wind、国信证券经济研究所预测 0%5%10%15%20%25%30%35%40%05001,0001,5002,0002,5003,00020142015201620172018负债总额-百万元资产负债率0%5%10%15%20%25%30%35%05001,0001,5002,0002,5003,0002016Q12017Q12018Q12019Q1负债总额-百万元资产负债率 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 利润表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 现金及现金等价物 2077 2439 2437 2933 营业收入 1632 2457 2853 3309 应收款项 658 990 1150 1333 营业成本 929 1516 1700 1891 存货净额 20 35 39 44 营业税金及附加 8 20 23 26 其他流动资产 44 66 77 89 销售费用 44 44 51 60 流动资产合计 2799 3530 3703 4400 管理费用 263 99 103 107 固定资产 758 833 913 996 财务费用 103 100 92 83 无形资产及其他 60 59 58 58 投资收益 2 0 0 0 投资性房地产 4330 4330 4330 4330 资产减值及公允价值变动 (1) 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 其他收入 49 0 0 0 资产总计 7946 8751 9003 9783 营业利润 335 678 884 1142 短期借款及交易性金融负债 100 100 100 100 营业外净收支 209 353 408 474 应付款项 349 612 261 292 利润总额 544 1031 1292 1617 其他流动负债 282 382 431 486 所得税费用 124 227 284 356 流动负债合计 731 1094 792 878 少数股东损益 86 340 432 547 长期借款及应付债券 1400 1400 1400 1400 归属于母公司净利润 335 464 577 714 其他长期负债 628 628 628 628 长期负债合计 2028 2028 2028 2028 现金流量表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 负债合计 2759 3122 2820 2906 净利润 335 464 577 714 少数股东权益 2923 3110 3347 3648 资产减值准备 (2)