计算机行业周报：X86服务器芯片国产化迎突破

东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 计算机行业周报 证券研究报告·行业研究·计算机 X86服务器芯片国产化迎突破 增持（维持） 投资要点 上周周报观点我们提出在本轮经过反弹修复后，不少优质白马已进入历史估值的中枢区间，当前位置市场分歧开始加大。在连续上涨六个星期后计算机行业指数出现较大调整，上周计算机（中信）指数下跌10.52%；沪深300指数下跌2.97%；创业板指数下跌7.48%。上周的大跌我们认为主要是市场获利了结，计算机行业目前整体估值仍然较高，回调为布局小部分优质公司提供机会。近期年报和一季报陆续披露，总体与市场预期相近，我们在季报披露完后再做详细总结。2016年总体上是行业震荡消化估值的一年，计算机行业大多数公司处于转型新业务的投入期，面临新业务短期难兑现或者被证伪的阶段，我们认为全年首选仍然是估值合理、转型开始兑现的优质成长公司，比如内生增速超70%但估值仅30倍左右的飞利信（政府大数据平台化转型）、估值仅35倍左右的同花顺（互联网金融平台用户持续变现）和刚泰控股（互联网珠宝电商生态）；以及军民融合（含网络安全和院所改制）、云计算、人工智能等新方向。后文有对网络安全和信息化工作座谈会、X86服务器芯片国产化、信息战等进行分析，欢迎阅读。 本周组合：业绩超预期：【飞利信】、【刚泰控股】；军民融合：【凤凰光学】、【飞利信】；网络安全：【启明星辰（停牌）】、【卫士通】、【绿盟科技】；互联网金融（含区块链）：【同花顺】、【海立美达】（赢时胜作为投行项目我们不作评论）；云计算：【太极股份】、【东方通】；人工智能：【思创医惠】、【同花顺】； AMD授权国产x86处理器：据外媒报道，AMD已经正式和天津海光达成协议，将设立合资公司生产x86处理器，预计将用于高性能的服务器端；按照协议，AMD将向合资公司提供x86芯片技术许可和必要帮助，生产的芯片只面向中国市场销售。同时，AMD将获得2.93亿美元许可费和版税收入；点评：简单测算相当于两三年后每年给中科曙光贡献2.9亿利润。X86架构CPU芯片是目前全球的主流，市场份额预估在90%以上，也是国内CPU的主流，目前仍然处于国产空白。核心假设：1、假定国产顺利，而且党政和金融电信系统均更换国产芯片，有40％用海光芯片；2、假定芯片20%的净利率；3、假定海光与AMD合资公司里海光占股权65％；2015年国内服务器市场一年预估390亿左右，假定党政和金融电信系统均更换国产芯片，有40％用海光芯片，高低端服务器综合考虑芯片占服务器收入45％，利润率假定20％，那么相当于每年14亿利润。假定15年扣除2.93亿美金授权费，每年扣除1.27亿，这样X86芯片每年的利润就剩下12.8亿。然后假定海光与AMD合资公司里海光占股权65％，由于中科曙光占海光股权26.46％，如果考虑国内服务器市场每年有10%左右的增速，那么相当于两三年后每年可以给中科曙光贡献2.9亿利润。 2016年4月25日 分析师朱悦如 执业资格证书号码：S0600512080003 021-63332336 zhuyr@gsjq.com.cn 联系人李奡 执业资格证书号码：S0600114040021 lia@gsjq.com.cn 行业走势 相关研究 计算机行业周报4.18：行业震荡上行，买入低估优质成长 -50%0%50%100%150%200%2015-...2015-...2015-...2015-...2015-...2015-...2015-...2015-...2015-...2015-...2016-...计算机(中信)沪深300 计算机行业周报 2016年4月25日 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1. 行业观点 1.1. 行业走势回顾 上周计算机（中信）指数下跌10.52%；沪深300指数下跌2.97%；创业板指数下跌7.48%。 图表 1涨幅前5 图表 2跌幅前5 600734.SH 实达集团 7.04% 300157.SZ 恒泰艾普 6.48% 300275.SZ 梅安森 5.07% 002177.SZ 御银股份 1.26% 300311.SZ 任子行 0.06% 300449.SZ 汉邦高科 -20.20% 002512.SZ 达华智能 -17.50% 300235.SZ 方直科技 -16.88% 300479.SZ 神思电子 -16.29% 300379.SZ 东方通 -16.16% 资料来源：Wind资讯，东吴证券研究所 资料来源：Wind资讯，东吴证券研究所 图表 3换手率前5 300380.SZ 安硕信息 82.08% 002777.SZ 久远银海 78.19% 300494.SZ 盛天网络 60.25% 300496.SZ 中科创达 54.04% 002253.SZ 川大智胜 53.88% 资料来源：Wind资讯，东吴证券研究所 1.1. 本周行业策略 上周周报观点我们提出在本轮经过反弹修复后，不少优质白马已进入历史估值的中枢区间，当前位置市场分歧开始加大。在连续上涨六个星期后计算机行业指数出现较大调整，上周计算机（中信）指数下跌10.52%；沪深300指数下跌2.97%；创业板指数下跌7.48%。上周的大跌我们认为主要是市场获利了结，计算机行业目前整体估值仍然较高，回调为布局小部分优质公司提供机会。近期年报和一季报陆续披露，总体与市场预期相近，我们在季报披露完后再做详细总结。2016年总体上是行业震荡消化估值的一年，计算机行业大多数公司处于转型新业务的投入期，面临新业务短期难兑现或者被证伪的阶段，我们认为全年首选仍然是估值合理、转型开始兑现的优质成长公司，比如内生增速超70%但估值仅30倍左右的飞利信（政府大数据平台化转型）、估值仅35倍左右的同花顺（互联网金融平台用户持续变现）和刚泰控股（互联网珠宝电商生态）；以及军民融合（含网络安全和院所改制）、云计算、人工智能等新方向。后文有对网络安全和信息化工作座谈会、X86服务器芯片国产化、信息战等进行分析，欢迎阅读。 本周组合： 业绩超预期：【飞利信】、【刚泰控股】； 军民融合：【凤凰光学】、【飞利信】； 网络安全：【启明星辰（停牌）】、【卫士通】、【绿盟科技】； 互联网金融（含区块链）：【同花顺】、【海立美达】（赢时胜作为投行 计算机行业周报 2016年4月25日 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 项目我们不作评论）； 云计算：【太极股份】、【东方通】； 人工智能：【思创医惠】、【同花顺】； AMD授权国产x86处理器 据外媒报道，AMD已经正式和天津海光达成协议，将设立合资公司生产x86处理器，预计将用于高性能的服务器端； 按照协议，AMD将向合资公司提供x86芯片技术许可和必要帮助，生产的芯片只面向中国市场销售。同时，AMD将获得2.93亿美元许可费和版税收入； 点评：简单测算相当于两三年后每年给中科曙光贡献2.9亿利润 X86架构CPU芯片是目前全球的主流，市场份额预估在90%以上，也是国内CPU的主流，目前仍然处于国产空白。 核心假设： 1、假定国产顺利，而且党政和金融电信系统均更换国产芯片，有40％用海光芯片； 2、假定芯片20%的净利率； 3、假定海光与AMD合资公司里海光占股权65％； 2015年国内服务器市场一年预估390亿左右，假定党政和金融电信系统均更换国产芯片，有40％用海光芯片，高低端服务器综合考虑芯片占服务器收入45％，利润率假定20％，那么相当于每年14亿利润。 假定15年扣除2.93亿美金授权费，每年扣除1.27亿，这样X86芯片每年的利润就剩下12.8亿。 然后假定海光与AMD合资公司里海光占股权65％，由于中科曙光占海光股权26.46％，如果考虑国内服务器市场每年有10%左右的增速，那么相当于两三年后每年可以给中科曙光贡献2.9亿利润。 习近平主席主持中央网络安全和信息化工作座谈会提出加强网络内容建设和网络安全保障：根据新华网4.19号报道，中央网络安全和信息化领导小组组长习近平19日上午在京主持召开网络安全和信息化工作座谈会并发表重要讲话，参会人员涵盖网安小组主要领导和企业界各环节的代表。会议强调按照创新、协调、绿色、开放、共享的发展理念推动我国经济社会发展，推进网络强国建设。 我们认为本次会议对二级市场的两大增量信息包括： 1、依法加强网络空间治理，加强网络内容建设，做强网上正面宣传，为广大网民特别是青少年营造一个风清气正的网络空间； 2、发展的前提是安全，加快构建关键信息基础设施安全保障体系，全天候全方位感知网络安全态势，增强网络安全防御能力和威慑能力； 内容监管的受益标的： 【东方通（收购的微智信业从事电信和政府领域互联网大数据内容 计算机行业周报 2016年4月25日 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 安全监控、垃圾短/彩信过滤、不良信息检测、互联网舆情监控、网站内容拨测等），2016年承诺利润5400万】、【任子行（电信垂直行业的内容监管与审计）】、【太极股份（公安领域网络监管）】、【美亚柏科（公安领域网络监管）】、【烽火星空（公安领域网络监管）】； 网络防御和威慑的受益标的： 【启明星辰（停牌）】、【卫士通】、【绿盟科技】； 信息战时代下如何看待杰赛科技： 电科通信事业部唯一上市平台，成长空间巨大：中国电科在2015年4月成立通信事业部，由7所、34所、39所、50所和54所组成，我们预估通信事业部在2015年的利润在15亿左右，并且每年保持20%出头的增速。杰赛科技是通信事业部的唯一上市平台，本轮重组主要完成了电科54所、50所下属民用通信资产的注入，后续注入空间极大。再加上本次募投达产后预计可贡献近6亿利润，通信事业部在3年后的利润预估可以达到30亿左右，如果都注入上市平台，可支撑千亿市值。 信息战电子对抗龙头尚待认识：54所除了从事军事通信、卫星导航定位、航天航空测控，还包括情报侦察与指控、通信与信息对抗、航天电子信息系统与综合应用等业务，具有卫星导航系统与装备技术国家重点实验室、集团级航天信息应用技术重点实验室，3个国家级研究开发和检验认证中心，并相继参与完成了 “载人航天”、“嫦娥探月”、“北斗卫星导航系统”等数百项国家和国防重大工程建设；电科50所在军工电子领域，重点发展战术通信技术、微波与探测技术，也是电子对抗武器装备信息化建设的重要领域。39所是精密天线及跟踪系统专业化研究所，产品平台正在由陆地固定式为主向陆基、船载、机载、星载等多种平台方式延伸发展；39所主要从事光通信，7所主要是通信总体技术、无线传输、网络交换、频谱管理。目前信息化作战已成为现代战争的趋势，美国国防部对信息技术研究的经费预算已占到国防军费预算的近20%，作为信息化作战重头戏的电子对抗地位突出。我们认为本轮注入54所和50所的部分资产开启了后续核心电子对抗资产注入的大门，杰赛科技有望被打造为依托电科集团的信息战电子对抗龙头。 区块链成为市场新风口：传统的互联网架构和HTTP协议会带来三个方面的问题：1、传统互联网无法解决身份认证和隐私的问题；2、HTTP协议造成信息可篡改和互联网中心诞生；3、物联网兴起后由于智能终端数量大增，互联网中心难以高效率地支撑高并发的终端访问。区块链的IT本质是加密了的分布式数据库，由点对点的网络（分布式的）、密码学验证、共识机制与智能合约三大部分构成，具有去中心化、集体维护、高度透明等特点，是对传统互联网架构的颠覆，可以有效解决传统互联网的三大缺陷，未来在金融、医疗，政府，文化等领域均有广泛应用。随着高盛、桑坦德银行等在内的42家国际主流金融巨鳄成立R3组织致力于区块链研究，区块链受到越来越多的关注，并被认为是共享金融最适合的IT基础，世界经济论坛曾大胆预测，十年后GDP的10%将被存储在区块链网络上。区块链的产业链包括底层平台、中间服务、行业IT应用、共享金融。目前A股主要标的有：