19Q1业绩同比增 568%；看好中海沃邦发展，公司将继续收购股权

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 沃施股份（300483） 证券研究报告 2019年04月25日 投资评级 行业 机械设备/专用设备 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 39.1元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 101.97 流通A股股本(百万股) 49.24 A股总市值(百万元) 3,986.84 流通A股市值(百万元) 1,925.24 每股净资产(元) 14.88 资产负债率(%) 43.59 一年内最高/最低(元) 40.30/20.99 作者 于夕朦 分析师 SAC执业证书编号：S1110518050001 yuximeng@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《沃施股份-公司点评:中海沃邦业绩符合预期，公司Q1并表后业绩预增555%以上》 2019-04-10 2 《沃施股份-公司点评:再次增发收购后对中海沃邦持股权益增至48%，债转股 有 利 于 缓 解 公 司 债 务 压 力 》 2019-03-28 3 《沃施股份-公司点评:看好中海沃邦广阔发展前景，停牌筹划增发，继续收购股权》 2019-03-14 股价走势 19Q1业绩同比增568%；看好中海沃邦发展，公司将继续收购股权 18年盈利微降，19Q1并表中海沃邦，业绩同比增568% 公司发布2018年报，全年营收3.39亿元，同比减少12.03%；归母净利润561万元，同比减少3.47%。公司业绩同比减少，主要原因为传统主营园艺业务同比下滑，同时因收购中海沃邦，融资成本增加，全年财务费用1625万元，同比增加84.4%。2018年，公司收购中海沃邦37.17%的权益股权，控制中海沃邦50.5%股权，成为其控股股东，12月26日完成资产过户。 公司发布2019年一季报，Q1营收4.06亿元，同比增359%；归母净利润0.39亿元，同比增568%。公司业绩大幅增长，主要原因为所收购的中海沃邦Q1并表，其业绩较好，带动公司业绩大幅增长。 永和区块目前规划年产能20亿方，19-20年气量有望增至9.1/10.8亿方 中海沃邦于2009年与中石油煤层气公司签订30年产品分成合同，共同开发石楼西区块的致密气，区块面积1524平方公里，已探明的井区有：永和18、30、45井区，其中，①永和18井区17年5月进入商业生产阶段，产能5亿方/年；②永和45井处于开发期，紧邻永和18井，目前已经申请与永和18井联合开发，合并后规划产能12亿方/年；③永和30井区8亿方开发项目获得国家能源局备案，处于开发期。永和18井投入商业开采后，中海沃邦气量大幅增加，17年销气量6.3亿方，同比增125%，净利润3.1亿元，同比增175%；18年销气量7亿方，净利润4.2亿元。待永和30、45井进入商业生产期后，中海沃邦产气量有望再次获得明显提高。预计中海沃邦19-20年产气量约为9.1/10.8亿方，净利润约为4.99/6.15亿元。 看好中海沃邦发展，公司拟继续增发收购、现金收购至实现67%绝对控股 公司看好中海沃邦未来发展。近期，公司发布重组方案：公司拟发行股份购买控股子公司沃晋能源另外41%股权，从而间接购买中海沃邦11.15%的股权；本次交易后，公司仍控制中海沃邦50.50%股权，但对中海沃邦的权益比例将从37.17%增至48.32%。中海沃邦100%股权交易价格为54.7亿元，沃晋能源41%股权作价6.1亿元，本次收购将增发2125.49万股，公司总股本从1.02亿股增加值1.23亿股。18年11月，公司与中海沃邦原股东签订《收购意向书》，中海沃邦18年业绩对赌完成后，公司将继续现金收购16.50%股权，从而控制中海沃邦67%股权，成为其绝对控股股东。公司预计19年将向银行申请19亿元授信额度，为公司重组提供资金。 盈利预测：公司Q1并表中海沃邦后业绩大幅增长，我们上调对公司盈利预测：将对公司19-20年归母净利润从1896/2868万元上调到1.74/2.27亿元，EPS从0.19/0.28上调到1.7/2.23元/股。同时给予备考盈利预测：①公司增发收购沃晋能源股权后，19-20年归母净利润为2.23/2.96亿元，EPS为1.86/2.4元/股。②公司收购中海沃邦67%股权后，19-20年归母净利润为3.1/3.97亿元，EPS为2.53/3.22元/股。 风险提示：拟购买资产估值风险，交易被暂停/取消风险，产气量不达预期 财务数据和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 384.92 338.62 1,553.34 1,777.83 1,939.01 增长率(%) 20.04 (12.03) 358.72 14.45 9.07 EBITDA(百万元) 28.81 69.11 658.06 815.96 907.02 净利润(百万元) 5.81 5.61 173.64 227.06 253.81 增长率(%) (60.62) (3.47) 2,993.60 30.76 11.78 EPS(元/股) 0.06 0.06 1.70 2.23 2.49 市盈率(P/E) 685.68 710.31 22.96 17.56 15.71 市净率(P/B) 9.99 2.77 2.42 2.13 1.87 市销率(P/S) 10.36 11.77 2.57 2.24 2.06 EV/EBITDA 64.15 43.09 11.83 6.80 7.20 资料来源：wind，天风证券研究所 -43%-36%-29%-22%-15%-8%-1%6%2018-042018-082018-12沃施股份 专用设备 创业板指 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 利润表(百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 226.49 271.47 124.27 200.00 150.00 营业收入 384.92 338.62 1,553.34 1,777.83 1,939.01 应收票据及应收账款 138.22 368.97 1,416.28 1,450.00 1,593.80 营业成本 294.19 268.27 655.55 709.23 765.38 预付账款 4.72 6.26 25.42 6.20 27.95 营业税金及附加 1.97 1.75 62.89 76.10 83.49 存货 59.08 45.20 273.08 41.92 323.36 营业费用 36.70 41.65 119.61 133.07 146.48 其他 29.35 66.55 137.86 72.30 175.27 管理费用 34.55 28.99 70.33 73.10 75.89 流动资产合计 457.85 758.45 1,976.91 1,770.41 2,270.38 研发费用 11.88 15.03 5.00 5.00 5.00 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 8.81 16.25 59.35 52.11 47.87 固定资产 67.89 419.02 873.31 1,150.83 1,309.30 资产减值损失 (2.51) 5.79 9.04 10.54 11.62 在建工程 29.46 1,144.42 722.65 481.59 318.96 公允价值变动收益 0.00 (2.56) (1.71) 0.28 0.38 无形资产 7.68 2,745.85 2,745.02 2,744.18 2,743.35 投资净收益 0.00 71.49 0.51 0.51 0.51 其他 22.46 1,387.66 740.45 847.45 990.75 其他 (12.42) (147.98) 2.40 (1.59) (1.78) 非流动资产合计 127.48 5,696.95 5,081.43 5,224.06 5,362.36 营业利润 11.74 39.95 570.39 719.48 804.15 资产总计 585.33 6,455.40 7,058.34 8,656.54 9,660.98 营业外收入 1.07 1.71 1.71 1.71 1.71 短期借款 60.00 159.84 1,543.39 1,643.39 1,743.39 营业外支出 0.00 0.22 0.22 0.22 0.22 应付票据及应付账款 98.22 493.13 294.09 664.27 549.23 利润总额 12.82 41.44 571.88 720.97 805.64 其他 27.60 1,394.58 587.87 990.72 1,202.89 所得税 6.27 1.89 87.21 108.58 121.29 流动负债合计 185.82 2,047.56 2,425.35 3,298.38 3,495.51 净利润 6.54 39.55 484.67 612.38 684.35 长期借款 0.00 129.00 446.47 466.47 466.47 少数股东损益 0.73 33.93 311.04 385.33 430.54 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 5.81 5.61 173.64 227.06 253.81 其他 0.63 895.04 299.03 398.23 530.77 每股收益（元） 0.06 0.06 1.70 2.23 2.49 非流动负债合计 0.63 1,024.04 745.50 864.70 997.24 负债合计 186.45 3,071.60 3,170.85 4,163.08 4,492.74 少数股东权益 (0.15) 1,946.31 2,241.80 2,620.70 3,041.67 主要财务比率 2017 2018 2019E 2020E 2021E 股本 61.50 61.50 101.97 101.97 101.97 成长能力 资本公积 190.29 1,219.09 1,219.09 1,219.09 1,219.09 营业收入 20.04% -12.03% 358.72% 14.45% 9.07% 留存收益 337.53 1,370.09 1,543.73 1,770.79 2,024.59 营业利润 -19.67% 240.17% 1327.83% 26.14% 11.77% 其他 (190.29) (1,213.18) (1,219.09) (1,219.09) (1,219.09) 归属于母公司净利润 -60.62% -3.47% 2993.60% 30.76% 11.78% 股东权益合计 398.88 3,383.81 3,887.49 4,493.45 5,168.23 获利能力 负债和股东权益总计 585.33 6,455.40 7,058.34 8,656.54 9,660.98 毛利率 23.57% 20.78% 57.80% 60.11% 60.53% 净利率 1.51% 1.66% 11.18% 12.77% 13.09% ROE 1.46% 0.39% 10.55% 12.12% 11.94% ROIC 3.90% 25.55% 21.18% 12.04% 21.10% 现金流量表(百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 偿债能力 净利润 6.54