看好中海沃邦广阔发展前景，停牌筹划增发，继续收购股权

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 沃施股份（300483） 证券研究报告 2019年03月14日 投资评级 行业 机械设备/专用设备 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 31.63元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 101.97 流通A股股本(百万股) 49.24 A股总市值(百万元) 3,225.16 流通A股市值(百万元) 1,557.43 每股净资产(元) 6.52 资产负债率(%) 71.41 一年内最高/最低(元) 40.14/20.99 作者 于夕朦 分析师 SAC执业证书编号：S1110518050001 yuximeng@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《沃施股份-公司点评:定增收购控股权完成过户，并表中海沃邦将增厚公司18年业绩》 2019-01-03 2 《沃施股份-公司点评:收购方案过会，将控股非常规气上游标的，未来发展可期》 2018-12-06 股价走势 看好中海沃邦广阔发展前景，停牌筹划增发，继续收购股权 事件：公司发布关于筹划发行股份购买资产事项的停牌公告，拟通过发行股份购买①沃晋能源（以下简称“标的公司”）全部/部分股权，②西藏科坚、嘉泽创投对标的公司的全部/部分债权。 中海沃邦为优质非常规天然气开采公司，公司看好其广阔发展前景，本次收购为继2018年2次股权收购后的第3次股权收购。本次收购完成后，上市公司对中海沃邦的实际持股比例将从37.17%增加至50.5%；另外，标的公司原有债务将通过股票偿还，有利于缓解上市公司债务压力，并降低资产负债率。 重组完成后，上市公司对中海沃邦实际持股比例将从37.17%增至50.5% 标的公司注册资本5000万元，原股权结构为：上市公司、西藏科坚、嘉泽创投分别持股51%、34%、15%；2018年2月，标的公司以12.24亿现金收购中海沃邦27.2%股权，此外并无其他经营性业务。上市公司原本持有标的公司51%控股权，从而间接持有中海沃邦27.2%股权；此外上市公司直接持有中海沃邦23.2%股权，因此持有中海沃邦50.5%控股权，但实际持股比例为37.17%。本次重组后，上市公司将持有标的公司100%股权，从而对中海沃邦实际持股比例将从37.17%将增至50.5%。 标的公司的并购债务将以增发股票偿还，有利于缓解上市公司债务压力 18年标的公司以12.24亿元现金收购中海沃邦27.2%股权，其中自有资金5000万元，上市公司提供股东借款5.99亿元，西藏科坚等股东提供股东借款5.75亿元。本次重组中，上市公司将通过发行股份方式收购其他股东对标的公司的债权，有利于降低上市公司资产负债率、公司健康运转。截止2019年2月，公司总股本约为1.02亿元，其中约4000万股为限售股；本次重组后，公司总股本将再次增加。 看好中海沃邦未来发展，上市公司承诺继续现金收购至最终实现67%绝对控股 公司看好中海沃邦未来发展，为进一步加强对中海沃邦的管控能力，18年11月，公司与中海沃邦原股东签订《收购意向书》，中海沃邦18年业绩对赌完成后，公司将继续现金收购16.50%股权，从而控制中海沃邦67%股权，成为其绝对控股股东。 中海沃邦是专业的非常规天然气开采企业，与中石油合作开发石楼西区块的致密气；17年销气量6.3亿方，同比增125%；营收7.7亿元，同比增112%；净利润3.1亿元，同比增175%；18年H1销气量3.63亿方。根据收购报告书，中海沃邦2018-2020年产气量增速将维持在16%以上，净利润约为3.63/4.56/5.54亿元。 盈利预测：公司业绩预告显示，18年归母净利约为503万元，因此我们将18年盈利预测从803万元下调至503万元。目前公司尚未公告并表后的财报，我们暂时维持不并表情况下的盈利预测：预计19-20年归母净利1896/2868万元。此外，我们给予并表备考盈利预测：①不考虑本次重组，中海沃邦50.5%股权（实际股权为37.17%）并表后，公司19-20年归母净利为1.25/1.57亿元；②本次重组完成，中海沃邦实际50.5%股权并表，公司19-20年归母净利约为2.35/2.85亿元；③完成中海沃邦67%股权收购后，公司19-20年归母净利约为3.10/3.76亿元。 风险提示：拟购买资产估值风险，交易被暂停/取消风险，产气量不达预期 财务数据和估值 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 320.66 384.92 339.33 310.63 316.84 增长率(%) (16.70) 20.04 (11.84) (8.46) 2.00 EBITDA(百万元) 14.84 28.81 53.29 122.86 155.88 净利润(百万元) 14.76 5.81 5.03 18.96 28.68 增长率(%) (36.34) (60.62) (13.46) 276.85 51.25 EPS(元/股) 0.14 0.06 0.08 0.19 0.28 市盈率(P/E) 218.44 554.69 386.60 170.08 112.45 市净率(P/B) 8.10 8.08 4.83 7.77 7.42 市销率(P/S) 10.06 8.38 5.73 10.38 10.18 EV/EBITDA 222.28 64.15 34.64 25.43 20.63 资料来源：wind，天风证券研究所 -36%-28%-20%-12%-4%4%12%2018-032018-072018-11沃施股份 专用设备 创业板指 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 利润表(百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 货币资金 118.12 226.49 101.47 162.88 143.83 营业收入 320.66 384.92 339.33 310.63 316.84 应收账款 191.06 154.08 147.55 128.57 153.07 营业成本 240.39 294.19 271.46 239.19 240.80 预付账款 8.37 4.72 7.34 4.50 6.61 营业税金及附加 0.60 1.97 1.70 1.00 1.00 存货 75.73 59.08 82.66 44.10 82.01 营业费用 36.64 36.70 44.11 41.50 42.00 其他 2.77 13.49 5.43 7.23 8.71 管理费用 34.86 34.55 50.90 47.00 47.50 流动资产合计 396.04 457.85 344.45 347.27 394.24 财务费用 (8.58) 8.81 9.65 10.00 10.00 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产减值损失 2.14 (2.51) 0.60 (2.00) (2.00) 固定资产 73.27 67.89 98.22 143.56 184.91 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 14.22 29.46 53.67 80.20 78.12 投资净收益 0.00 0.00 76.93 130.44 157.26 无形资产 13.41 7.68 7.33 6.98 6.63 其他 0.00 (0.54) (153.86) (260.88) (314.51) 其他 10.23 22.46 20.36 20.35 20.72 营业利润 14.62 11.74 37.84 104.39 134.80 非流动资产合计 111.11 127.48 179.58 251.10 290.38 营业外收入 6.86 1.07 1.15 2.00 2.00 资产总计 507.16 585.33 524.03 598.37 684.62 营业外支出 0.03 0.00 0.14 0.10 0.10 短期借款 0.00 60.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 21.45 12.82 38.85 106.29 136.70 应付账款 95.27 119.29 84.44 91.95 81.76 所得税 7.21 6.27 9.71 26.57 34.17 其他 13.21 6.53 13.72 7.78 12.71 净利润 14.25 6.54 29.14 79.72 102.52 流动负债合计 108.48 185.82 98.16 99.72 94.47 少数股东损益 (0.52) 0.73 24.11 60.75 73.84 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 14.76 5.81 5.03 18.96 28.68 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股收益（元） 0.14 0.06 0.08 0.19 0.28 其他 1.42 0.63 0.68 0.91 0.74 非流动负债合计 1.42 0.63 0.68 0.91 0.74 负债合计 109.90 186.45 98.84 100.63 95.22 主要财务比率 2016 2017 2018E 2019E 2020E 少数股东权益 (0.87) (0.15) 22.75 82.50 154.70 成长能力 股本 61.50 61.50 61.50 101.97 101.97 营业收入 -16.70% 20.04% -11.84% -8.46% 2.00% 资本公积 190.29 190.29 190.29 149.83 149.83 营业利润 -41.07% -19.67% 222.24% 175.84% 29.13% 留存收益 336.63 337.53 340.94 313.28 332.74 归属于母公司净利润 -36.34% -60.62% -13.46% 276.85% 51.25% 其他 (190.29) (190.29) (190.29) (149.83) (149.83) 获利能力 股东权益合计 397.26 398.88 425.19 497.74 589.40 毛利率 25.03% 23.57% 20.00% 23.00% 24.00% 负债和股东权益总计 507.16 585.33 524.03 598.37 684.62 净利率 4.60% 1.51% 1.48% 6.10% 9.05% ROE 3.71% 1.46% 1.25% 4.57% 6.60% ROIC 1.55% 3.90% 16.97% 28.28% 34.53% 现金流量表(百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 偿债能力 净利润 14.25 6.54 5.03 18.96 28.68 资产负债率 21.67% 31.85% 18.86% 16.82% 13.91% 折旧摊销 9.58 9.55 5.80 8.48 11.08 净负债率 -17.13% -2.06% -23.53% -0.53% -10.56% 财务费用 0.46 3.96 9.65 10.00 10.00 流动比率 3.65 2.46 3.51 3.48 4.17 投资损失 0.00 (0.00) (76.93) (130.44) (157.26) 速动比率 2.95 2.15 2.67 3.04 3.30 营运资金变动 (10.37) 44.78 (37.13