A股策略点评：近期市场的净减持行为意味着什么？

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 A股策略点评 2019年4月23日 近期市场的净减持行为意味着什么？ 核心要点： 2017年以来，A股净增持数额与上证指数及A股估值数据表现出较强的正相关性，三者变动方向基本趋于一致。同时，增减持相对股市表现具有一定的领先性：净增持在2017年5月、2017年12月和2018年6月等月份出现较为明显的抬升，而市场则在该月触底并在其后出现回升；净减持在2017年7至8月、2018年1月和2018年9月等月份显著增多，而上证指数和A股估值则在其后的1至2个月出现明显下跌。从盈利角度看，我们发现大幅度股东减持一定程度上预示着潜在的公司利润下滑，从而对未来股价走势造成负面影响。 就近期A股增减持情况来看，市场在2018年底出现一波减持高潮，2019年1月净减持明显减少，但2月以来再度攀升。根据中信行业分类，2019年以来所有行业均出现净减持，其中净减持数额最大的5个行业分别是电子元器件、银行、医药、机械和计算机。今年大部分行业净减持数额已经超过2017年全年，且7个行业已经超过2018年全年。目前的减持和市场情况与2017年1月至4月及2018年1月至2月有一定的相似性，但减持比例更高。 结合历史经验与目前净减持情况，我们认为当前产业资本对公司盈利情况仍不看好，虽然近期发布的一季度经济数据一定程度上优于预期，但在政策利好不确定性增加的情况下，基本面底部可能尚未达到，后续行情存在不确定性。行业层面，今年年初行情中增长较快的电子元器件、计算机、机械等板块位居减持前列，投资者须对行业基本面数据保持关注。4月以来，减持数额较大的行业包括银行、交通运输、医药、电力及公用事业、计算机等，主要减持公司包括交通银行、节能风电、顺丰控股、宏达股份、合力泰等，近期对这些行业和公司的投资需要更加谨慎。 分析师 洪亮 策略分析师 ：hongliang@chinastock.com.cn ：（8610）66568750 执业证书编号：S0130511010005 特此鸣谢 李卓睿 ：lizhuorui_yj@chinastock.com.cn ：18618268559 实习生：劳越 近期报告 20190422 银河证券 行业景气度追踪：部分行业边际回暖，全面企稳仍需驱动力 20190421 银河证券 A股策略周报：基本面支撑，政策为导向 20190413 银河证券 A股股票池及策略周报：情绪无需过度悲观，市场有望被基本面支撑 20190407 银河证券 A股策略周报：情绪亢奋，理性至上 20486702/36139/20190424 13:23 A股策略点评 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 目 录 一、增减持情况与市场走势呈现正相关........................................................................................................................... 2 二、目前A股市场减持规模较大 ...................................................................................................................................... 3 三、后续股市行情存在不确定性 ...................................................................................................................................... 4 20486702/36139/20190424 13:23 A股策略点评 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 一、 增减持情况与市场走势呈现正相关 股东增减持是产业资本对上市公司股票的买卖行为，产业资本指一般法人，这类投资者相比之下更加了解上市公司的经营情况，故其增减持数据往往可以传达出关于公司实际经营情况的重要信息，从而影响该公司股价的变化。观察2017年以来A股净增持情况与股市整体表现的相关性，我们发现净增持数额与上证指数以及A股估值均有较强的联动性，三者的基本走势趋于一致：2017年，A股净减持水平相对较低，上证指数与A股估值表现也相对较好；2018年，股东净减持数额明显增加，股市表现相应地萎靡不振；2019年初，A股净减持有所减少，市场也呈现出回暖态势。 另外，我们可以发现增减持相对股市表现具有一定的领先性。就净增持与上证指数和A股估值的联动性来看，净增持的增加或净减持的减少往往预示着指数和估值的上涨，例如在2017年5月、2017年12月和2018年6月等月份，净增持数额出现较为明显的抬升，而上证指数及A股估值则在该月触底并在其后出现回升；相反，净增持的收缩或净减持的增加则领先指数和估值的下跌出现，例如在2017年7至8月、2018年1月和2018年9月等月份，A股净减持显著增多，而上证指数和A股估值则在其后的1至2个月出现明显下跌。由此可见，净增持一定程度上可作为股市走势的领先指标，其涨跌情况可以帮助我们对未来市场走势作出预判。 图1：净增持与上证指数 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图2：净增持与估值 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 这一领先性可能源于公司高层对公司盈利和发展情况的额外信息。在此，我们选取2017年至2018年拟减持数量上限占总股本比例最大的十个案例进行分析，考察减持公告发出前一季度、当个季度及下一季度的公司净利润。下表中，除北讯集团、我武生物和星湖科技外，其余大幅减持的公司在减持公告发布当月或下月往往出现严重的利润缩水。其中，减持比例第一位的邦讯技术当季度净利润下跌109.21%，下季度净利润下跌1710.54%；第二位的迪威迅减持当季度净利润下跌293.95%，下季度净利润下跌38.43%；第三位的普丽盛减持当季度净利润下跌594.16%。因此，从盈利角度看，我们发现近两年来的股东减持一定程度上意味着潜在的利润下滑，从而对未来股价走势造成负面影响。 20486702/36139/20190424 13:23 A股策略点评 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 表1：股东减持与公司利润 证券代码 证券简称 首次公告日期 拟变动数量上限 拟变动数量上限占总股本比(%) 上一季度净利润（万元） 该季度净利润（万元） 下一季度净利润（万元） 300312.SZ 邦讯技术 2018-09-22 165,300,310.00 51.65 701.16 -64.61 -1169.79 300167.SZ 迪威迅 2018-09-14 116,597,301.00 38.83 -289.28 -1139.61 -1577.55 300442.SZ 普丽盛 2018-09-18 23,277,900.00 23.28 334.95 -1655.2 未公布 002359.SZ 北讯集团 2018-09-18 211,529,604.00 19.46 15689.04 27478.65 未公布 300598.SZ 诚迈科技 2018-02-05 13,870,740.00 17.34 1541.05 -623.33 803.38 300598.SZ 诚迈科技 2018-08-15 13,131,340.00 16.41 803.38 776.17 未公布 300392.SZ 腾信股份 2018-06-25 57,600,000.00 15.00 207.02 -5061.4 -1673.25 300357.SZ 我武生物 2017-02-24 24,240,000.00 15.00 2662.18 3820.77 4052.24 600866.SH 星湖科技 2018-05-04 95,000,000.00 14.72 -11390.23 793.4 862.18 603199.SH 九华旅游 2018-09-26 16,000,000.00 14.46 2988.26 2000.22 未公布 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 二、 目前A股市场减持规模较大 就近期A股增减持情况来看，2018年底市场出现一波减持高潮，12月净减持数量达到56.73亿，股市表现也随之触底；2019年1月，A股净减持出现明显减少，规模回落到21.81亿，与2018年11月基本持平，上证指数走势也相应地开始回暖，但净减持规模仍然高于2017年及2018年上半年；2019年2月至3月，净减持数额再度攀升，3月净减持数额再次突破50亿，4月以来净减持量也已经超过40亿，然而市场走势却尚未出现下滑，仅仅在近期出现一定震荡。 从各行业情况来看，根据中信行业分类，2019年以来所有行业均出现净减持，其中净减持数额最大的5个行业分别是电子元器件、银行、医药、机械和计算机，最小的5个行业分别是餐饮旅游、煤炭、国防军工、钢铁和家电。与2017年和2018年相比，2019年以来大部分行业净减持数额已经超过2017年全年，其中电力及公用事业、电子元器件、非银行金融、建材、农林渔牧、轻工制造、银行7个行业已经超过2018年全年。 图3：全部A股净增持变动（亿） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图4：2017、2018、2019各行业净增持情况对比 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 20486702/36139/20190424 13:23 A股策略点评 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 同时，由于2017年1月至4月及2018年1月至2月均与今年年初行情类似，即同时出现净减持增加和上证指数上涨的情况，故这两个时间段的表现及紧随其后的股市下跌对当前形势有一定借鉴意义。我们分别考察这两个时间段与2019年1月至4月的各行业增减持比例情况，可以看出，三个时间段内大部分行业均呈现净减持大于净增持的情形，且行业增减持情况分布存在一定相似性，如2018年1月至2月减持比例极高的餐饮旅游、国防军工、煤炭、农林渔牧等行业在2019年以来同样只有减持消息发布。另外，本阶段许多行业减持比例相较上述时间段更高，如轻工制造、商贸零售等行业在2018年1月至2月的增持额大于减持额，但在现阶段呈现净减持。 图5：2017.1-4与2019.1-4各行业增减持情况对比 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图6：2018.1-2与2019.1-4各行业增减持情况对比 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 三、 后续股市行情存在不确定性 2019年以来，A股股市出现一波触底反弹，虽然指数增长速度在3月与4月有所放缓，且市场行情出现一定分歧，但是总体趋势仍在上涨。然而，我们发现2月以来股东净减持数额在持续上升，4月仍然有大幅减持的情况发生。结合历史经验，公司在减持公告发布之后往往出现业绩下滑，故可以认为当前产业资本对公司盈利情况仍不看好，虽然近期发布的一季度经济数据一定程度上优于预期，但在政策利好不确定性增加的情况下，市场的基本面底部可能尚未达到。同时，股东减持常常可以作为股市走弱的先行指标，2017年1月至4月及2018年1月至2月两个时间段均出现股市表现良好但净减持增加的情形，与今年以来的形势较为类似，而这两个时间段后均出现股市下跌，因此我们认为今年的后续行情存在一定的不确定性。 从行业层面看，2019年以来净减持数额较大的行业包括电子元器件、银行、医药、机械和计算机，其