一季度业绩同比增长，关注新产能投放与产融结合

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 100.00 流通股本(百万股) 100.00 市价(元) 7.93 市值(百万元) 793 流通市值(百万元) 793 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：7.93元 分析师：李俊松 执业证书编号：S0740518030001 电话： Email：lijs@r.qlzq.com.cn 联系人：张绪成 电话：010-59013905 Email：zhangxc@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 陕西煤业2017年年报点评：煤价上涨致业绩大增，未来看点新产能投放与产融结合 2 陕西煤业（601225.SH）三季报点评：动力煤弹性最大标的，业绩释放能力强 3 节本控费能力突出，半年度业绩靓丽 备注： [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 33,132 50,927 53,234 56,620 60,284 增长率yoy% 1.9% 53.7% 60.7% 6.4% 6.5% 净利润 2,755 10,429 11,096 11,454 11,840 增长率yoy% -192.2% 278.6% 302.8% 3.2% 3.4% 每股收益（元） 0.28 1.04 1.11 1.15 1.18 每股现金流量 0.83 1.69 1.30 2.18 2.22 净资产收益率 10.4% 30.5% 27.1% 24.5% 20.3% P/E 28.8 7.6 7.1 6.9 6.7 P/B 1.8 1.4 1.3 1.0 0.8 投资要点 事件： 公司发布2018年一季报，报告期内公司实现营业收入126亿元，增长2.55%；实现归母净利润28.41亿元，同比增长6.27%；扣非后归母净利润28.48亿元，同比增长6.74%；基本每股收益0.28元/股。 点评：  一季度业绩同比增长，主因期间费用下降较多，其次为煤炭板块盈利增强 公司Q1归母净利为28.4亿元，较去年同期增加1.68亿元，同比增长6.27%。主要有以下几方面原因：一是期间费用下降较多且是最主要的贡献来源，2018Q1销售费用仅为4.2亿元，同比减少4.4亿元，降幅51%，主要是彬长矿区一票制销量减少及陕北矿区同比铁路运量减少，财务费用0.14亿元，同比减少0.7亿元，降幅83.2%，主要是有息负债减少导致利息支出减少；二煤炭板块盈利增强，煤炭业务是公司第一大主业，2017年煤炭营收占比达96%，2018Q1煤炭板块是实现毛利67.6亿元，较去年同期增加1.08亿元，同比增长1.63%，如果按同比例推算毛利转化为归母净利，则煤炭板块贡献归母净利较去年同期增加0.45亿元；三是所得税费用增长是负向贡献，2018年Q1所得税为6.84亿元，较去年同期增加1.8亿元，涨幅36.5%，主要是所得税率提高2.6个百分点。  煤炭板块盈利增强，主要是产销量增长，但成本上涨稍显拖累业绩 公司2018Q1煤炭产量2526万吨，同比增长5.2%，销量3104万吨，同比增长3.48%，吨煤销售价格393元/吨，同比增长0.2%，吨煤销售成本175元/吨，同比增长2.9%，吨煤毛利218元/吨，同比下降1.8%。  在建矿即将投产，未来仍有产能拓展空间 公司的在建矿主要包括小保当矿（合计产能1600万吨，权益占比60%）和袁大滩矿（产能500万吨，权益占比34%），均属优质产能。其中小保当一号矿井在2017年上半年通过科学核减、跨省调剂等置换方式，实现了一期项目800万吨/年减量置换的核准通过；小保当二号矿井一期800万吨/年的建设规模在2017年12月得到发改委核准。我们预计这些新增产能将在2018年下半年或2019年上半年陆续投产，总体来看未来几年公司仍有2100万吨的产能扩展空间，权益产能1130万吨。  “产业+资本”产融结合，积极布局新能源 公司在做强做优煤炭主业的基础上，坚持走“产业+资本”的产融结合之路，与专业基金管理人合作，布局新能源优质资产。目前公司通过股权投资，持有隆基股份（601012.SH）5%以上的股份，隆基股份是单晶领域最大的硅片与组件生产商，陕西煤业作为煤炭类上市公司，在做强做优主业的基础上，布局新能源产业，有利于实现公司业务的有效互补，提高抵御风险的能力。  享受蒙华铁路开通便利，公司将打开更广阔的销售市场 联通“三西”煤炭资源与华中消费地的蒙华铁路预计将于2019年下半年通车，[Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2018年04月25日 陕西煤业(601225)/煤炭开采 一季度业绩同比增长，关注新产能投放与产融结合 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 陕西煤业控股股东对蒙华铁路持股10%，未来可享受煤炭运输的部分权益。2017年公司铁路运煤量4916万吨，占全年煤炭销售总量的40%，从销售额来看，60%的份额集中在西北区域，所以对于公司来讲，目前仍旧以周边区域的汽运为主。未来蒙华铁路开通，公司可将丰富优质的煤炭资源运往华中以及铁路沿线的主要消费地，公司销售市场将会逐步打开并多元化，议价能力也会逐步增强。  盈利预测：2018-2020年EPS为1.11、1.15、1.18元 我们预计未来随着煤炭价格的走势、公司新矿井的投产、蒙华铁路开通拓展华中市场、以及产融结合的推进，公司未来业绩或将进一步改善，测算2018-2020年EPS分别为1.11、1.15、1.18元，当前股价对应PE分别为7.1X/6.9X/6.7X，维持对公司的“买入”评级。  风险提示：宏观经济不及预期，供给侧改革不及预期。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 资产负债表（百万元）利润表（百万元）2016A2017A2018E2019E2020E2016A2017A2018E2019E2020E流动资产23,42626,81037,19661,97387,101营业收入33,13250,92753,23456,62060,284货币资金9,9998,90718,18741,59565,221营业成本18,75622,71223,41525,63328,184应收账款&票据10,29114,37615,17216,13717,181营业税金及附加1,5382,6692,8213,0013,195预付账款8221,2581,3111,4351,578销售费用3,9373,5933,7804,0774,340存货8608418909871,099管理费用3,7244,2984,5254,8135,124其他1,4541,4281,6361,8202,022财务费用458273449352136非流动资产70,26378,59873,24471,26568,521资产减值损失1234011007050长期股权投资3,3885,3045,0005,2005,600公允价值变动收益0-2000固定资产30,44331,75735,05536,34435,785投资净收益5261,2321,4001,5001,600无形资产21,36522,82620,91520,47520,030营业利润5,12018,21219,54420,17420,855其他15,06718,71112,2749,2467,106营业外收入8139505560资产总计93,689105,407110,440133,239155,622营业外支出7656455055流动负债33,77428,76232,57136,31640,569利润总额5,12518,19619,54920,17920,860短期借款6,5853,3006,0857,0858,326所得税7462,4902,7372,8252,920应付账款11,83813,41114,04915,63617,474净利润4,38015,70516,81317,35417,939预收账款1,7932,9433,0883,3413,557少数股东损益1,6255,2765,7165,9006,099其他13,5579,1079,34910,25411,212归属母公司净利润2,75510,42911,09611,45411,840非流动负债15,34718,07515,80917,45917,900EBITDA8,43821,13622,20623,20523,651长期借款9,10910,7229,40910,90911,300EPS（稀释）0.281.041.111.151.18应付债券0997000主要财务比率其他6,2386,3566,4006,5506,6002016A2017A2018E2019E2020E负债合计49,12046,83748,38053,77458,469成长能力股本及资本公积17,38917,39317,38917,38917,389营业收入增长率1.9%53.7%60.7%6.4%6.5%留存收益16,35725,70727,45338,90750,747EBIT增长率-758.6%241.5%268.0%2.3%1.9%专项储备5711,1241,3001,3501,100营业利润增长率-546.5%255.7%281.7%3.2%3.4%归属母公司股东权益34,36744,22446,14357,64669,236归母净利增长率-192.2%278.6%302.8%3.2%3.4%少数股东权益10,20114,34615,91821,81827,917获利能力负债和股东权益93,689105,407110,440133,239155,622毛利率38.7%50.2%50.7%49.4%47.9%净利率13.2%30.8%31.6%30.7%29.8%ROE10.4%30.5%27.1%24.5%20.3%现金流量表（百万元）ROIC7.0%22.3%20.6%18.7%15.6%2016A2017A2018E2019E2020E偿债能力经营活动现金流8,26716,93112,95921,815-12,538资产负债率52.4%44.4%43.8%40.4%37.6%净利润4,38015,72616,81317,354630流动比率0.690.931.141.712.15折旧摊销3,3853,8813,5434,1044,221速动比率0.320.440.681.251.69财务费用515348449352142营运能力投资损失-526-1,232-1,400-1,500-1,500总资产周转率0.360.510.480.460.42营运资金变动11-2,639-6,4361,510-16,050应收账款&票据周转率3.264.133.513.623.62其它501848-9-519应付账款&票据周转率1.511.801.671.731.70投资活动现金流-268-8,514-4,723-610589存货周转率18.9926.7026.3227.3227.02资本支出-2,009-5,012-7,705-4,952-2,044每股指标（元）其他1,741-3,5022,9824,3422,633每股收益0.281.041.111.151.18筹资活动现金流-2,798-9,459-492,203683每股经营现金流0.831.691.302.182.22借款变动-7,746-1,672-2002,500634每股净资产4.465.866.217.959.72债券变动-50997000估值比率其他4,998-8,784151-29748PE28.87.