有色金属策略周报（铝）：阻力正在聚集，铝价涨势放缓

中信期货研究|有色金属研究报告 投资咨询业务资格 证监许可【2012】669号 有色金属 研究员： 郑琼香 0755-83213347 zhengqx@citicsf.com 从业资格号：F0260068 投资咨询号：Z0002147 许勇其 021-60812994 xuyongqi@citicsf.com 从业资格号：F3028549 投资咨询号：Z0012503 覃静 0755-83212747 qinjing@citicsf.com 从业资格号：F3050758 投资咨询号：Z0013731 杨力 021-60812976 yangli@citicsf.com 从业资格号：F3039855 投资咨询号：Z0013210 联系人： 范鹏程 021-60812978 fanpengcheng@citicsf.com 近期相关报告： 宏观超预期，铝价尝试摸高 2019-04-15 现货交易平淡，铝价震荡运行 2019-04-08 兑现税点卖盘对铝价构成短期压力 2019-04-01 博税买盘放大现货需求，铝价高位震荡 2019-03-25 供需矛盾不突出，铝价震荡 2019-03-18 中信期货研究|有色金属策略周报（铝） 2019 04-22 阻力正在聚集，铝价涨势放缓 策略摘要： 品种 观点 铝 观点：阻力正在聚集，铝价涨势放缓 1. 美铝一季度铝土矿同比增长6%。消息方面，美铝2019年1季度铝土矿产量1190万吨，环比增1%，同比增6%；1季度销量1140万干吨，其中1020万干吨为集团内部消耗；预计2019年全年铝土矿销量4700~4800干吨，同比增1.3%。 2. 氧化铝短期反弹。氧化铝现货方面，截至4月19日，河南一级氧化铝报价2675元/吨，较上周上涨20元/吨。山西一级氧化铝报价2670元/吨，较上周上涨15。贵阳一级氧化铝报价2675元/吨，与上周持平。澳大利亚氧化铝FOB价格为363美元/吨，较上周下跌32美元/吨。出口窗口关闭，大厂惜售但资金承受能力有限，预计惜售的货物不久将回归市场，对氧化铝价格的反弹高度预计在2700-2750元/吨。 逻辑：宏观方面，统计局公布的一季度GDP同比增速及3月工业增加值增速表现良好，为铝价酿造正面的氛围。基本面上，供给端，由于二季度新增产能投放排产处于空窗期，主要增量来自于复产。复产方面山东魏桥的恢复速度低于预期，青海省的电力谈判仍在进行，近期行业利润明显改善，或对侧面推进复产进度。成本端，氧化铝近期触底反弹，预计反弹空间为100-150至2700-2750元/吨，由于新投在二季度末释放，中长期价格仍有下行空间，短期由于成品价格快于原料，因此电解铝行业利润快速修复；需求端，下游消费仍在增长，现货去库幅度增加。短期来看，行业利润快速修复刺激潜在的复产加快，另外，内外比值拉大不利于出口及内外盘反套，这些会给铝价上行带来阻力。 操作建议：区间操作 风险因素：宏观利好情绪降温；消费不及预期。 中信期货研究|策略周报（铝） 2 / 8 一、 一周市场表现及后市展望 市场回顾：宏观超预期，铝价创新高 上周，继信贷数据超预期后国内公布的季度GDP数据、工业增加值等数据均表现良好，另有消费刺激政策预期，提振铝价向上突破14000元/吨关口，表现强劲。伦铝报收于1868美元/吨，周度涨幅0.21%；沪铝1906报收于14080元/吨，周度涨幅1.59%。 消息方面，美铝2019年1季度铝土矿产量1190万吨，环比增1%，同比增6%；1季度销量1140万干吨，其中1020万干吨为集团内部消耗；预计2019年全年铝土矿销量4700~4800干吨，同比增1.3%。 现货市场，截至4月19日，长江有色14060元/吨，相比上周上涨220元/吨；上海物贸14050元/吨，相比上周上涨220元/吨；广东南储14040元/吨，相比上周上涨220元/吨；国外贴水13.75美元/吨，相比上周收窄6美元/吨；保税区溢价115美元/吨，与上周持平。上周现货较强，升贴水变动浮动小，在市场货源充足背景下，持货商出货积极，且报价坚挺，在出货者显著多于接货者情况下，贴水也并未进一步扩大，整体来看，贸易商与中间商交投活跃。但同时因现货价较强，连续几日上涨并在周四越过万四关口，高价位下，下游厂商畏高情绪明显，接货积极性受到抑制，整体以按需采购为主，临近周末因备货考虑才有增加采购。 氧化铝现货方面，截至4月19日，河南一级氧化铝报价2675元/吨，较上周上涨20元/吨。山西一级氧化铝报价2670元/吨，较上周上涨15。贵阳一级氧化铝报价2675元/吨，与上周持平。澳大利亚氧化铝FOB价格为363美元/吨，较上周下跌32美元/吨。出口窗口关闭，大厂惜售但资金承受能力有限，预计惜售的货物不久将回归市场，对氧化铝价格的反弹高度预计在2700-2750元/吨。 资金方面，沪铝周度成交量1568088手，较上周增加49.8%；沪铝持仓量677820手，较上周下降1.02%。上周铝市场成交活跃，但持仓水平略下降。 库存方面，截至4月18日国内现货铝库存158.7万吨，相对4月11日下降4.9万吨；4月19日上期所仓单库存412356吨，较4月12日减少36553吨；4月18日LME铝库存1053925吨，较4月11日减少32150吨。3月下旬透支消费与囤货出库的负面影响已经被时间消化，库存恢复正常的旺季去化速度。 铝棒库存方面，4月18日全国主要消费地区6063铝棒库存：佛山地区6.5万吨，无锡1.9万吨，常州0.6万吨，湖州0.95万吨，南昌0.5万吨，五地合计10.45万吨，较上周减少0.65万吨。 成本方面，测算4月19日国内电解铝行业完全成本13588元/吨，对标长江现货价，行业盈利472元/吨，较4月12日盈利增加207元/吨。 周度展望： 宏观方面，统计局公布的一季度GDP同比增速及3月工业增加值增速表现良好，为铝价酿造正面的氛围。基本面上，供给端，由于二季度新增产能投放排 中信期货研究|策略周报（铝） 3 / 8 产处于空窗期，主要增量来自于复产。复产方面山东魏桥的恢复速度低于预期，青海省的电力谈判仍在进行，近期行业利润明显改善，或对侧面推进复产进度。成本端，氧化铝近期触底反弹，预计反弹空间为100-150至2700-2750元/吨，由于新投在二季度末释放，中长期价格仍有下行空间，短期由于成品价格快于原料，因此电解铝行业利润快速修复；需求端，下游消费仍在增长，现货去库幅度增加。短期来看，行业利润快速修复刺激潜在的复产加快，另外，内外比值拉大不利于出口及内外盘反套，这些会给铝价上行带来阻力。 中信期货研究|策略周报（铝） 4 / 8 二、上游原料表现 表1：氧化铝价格 2019/4/19 2019/4/12 周变动 河南氧化铝一级 2675 2655 20 山西氧化铝一级 2670 2655 15 贵阳氧化铝一级 2675 2675 0 资料来源：Wind 中信期货研究部 图1: 氧化铝价格 单位：元/吨 图2: 氧化铝港口库存走势 单位：万吨 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究部 图3: 干法氟化铝价格 单位：元/吨 图4: 预焙阳极价格 单位：元/吨 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究部 18002000220024002600280030003200340036002018/01/102018/03/102018/05/102018/07/102018/09/102018/11/102019/01/102019/03/10河南山西贵阳010203040506070802017/12/292018/02/282018/04/302018/06/302018/08/312018/10/312018/12/312019/02/284000600080001000012000140002018/01/082018/03/082018/05/082018/07/082018/09/082018/11/082019/01/082019/03/081,500.002,500.003,500.004,500.005,500.002018/01/082018/03/082018/05/082018/07/082018/09/082018/11/082019/01/082019/03/08华东华中西南西北 中信期货研究|策略周报（铝） 5 / 8 三、期货资金表现 表2：铝期货成交量和持仓量变化 （手） 2019/4/19 2019/4/12 周涨跌 沪铝成交量（周） 1,568,088 1,046,724 49.81% 沪铝持仓量 677,820 684,812 -1.02% 资料来源：Wind 中信期货研究部 图5: 沪铝成交量和持仓量 成交/持仓单位：手 资料来源：Wind 中信期货研究部 四、现货市场 表3：铝主要现货价格和期现价差 2019/4/19 2019/4/12 周涨跌