速美增亏拖累业绩，高分红凸显价值

请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 1 / 7 装修装饰 证券研究报告 | 公司研究 东易日盛(002713.SZ) 【联讯建筑公司点评】东易日盛（002713）：速美增亏拖累业绩，高分红凸显价值 2019年04月22日 事项： 2019年4月21日，公司发布2018年年度报告和2019年第一季度报告。截止2018年12月31日，公司实现营业收入42.03亿元，同比增长16.36%；实现净利润2.52亿元，同比增长16.12；基本每股收益为0.97元/股，同比增长12.79%。公司2018年利润分配预案为：向全体股东每10股发现金红利元8.8元（含税），不送红股，以资本公积金向全体股东每10股转增6股。 2019年Q1，公司营业收入7.96亿元，同比增长11.09%；实现净利润-7968万元，同比下降28.38%；基本每股收益为0.3元/股，同比下降25%。 评论：  各板块持续稳定增长，2019年利润亏损有所加大 分行业看，公司2018年家装收入、公装收入、精工装收入分别为36.67亿元、3.56亿元、7977万元；分别占总营业入的87.24%、8.48%、1.90%；同比增长12.91%，21.77%，533.37%。家装业务保持稳定，而公装和精工装业务显著增长显示并购标的发展较好。 公司2019年Q1归母净利润分别为-0.79亿元，同比分别下降28.38%。Q1利润亏损同比有所增大，我们判断主要因速美18年大量新开店造成费用上升较快，而一季度是淡季收入确认较少导致。  分季度看，Q4增速放缓可能主要还是受地产市场冷淡有关 分季度看，公司Q1、Q2、Q3、Q4收入分别为7.17亿元、10.93亿元、11.30亿元、12.63亿元，同比分别增长34.35%、21.47%、23.53%、16.36%。公司2019Q1收入7.97亿元，同比增长11.09%。收入增长放缓我们判断一方面因Q4北京地区房地产交易转冷；另一方面也是受北方地区冬季停工影响；公司2018年净利润2.53亿元，同比增加16.12%。Q1-Q4净利润分别为-0.62亿元、0.73亿元、0.73亿元、1.69亿元，同比分别增长5.08%、43.14%、46%、-3.98%。毛利率分别为32.27%（0.34pct）、36.04%（2.13pct）、35.88%（0.91pct）、37.16%（0.25pct）。  期间费用率有所上升 公司2018年期间费用率28.10%，较上一年上升0.63个百分点，其中销售费用率16.87%，同比上升0.75个百分点；管理费用率11.06%，同比下降0.27个百分点；财务费用率0.16%，同比上升了0.14个百分点。2019年Q1期间费用率39.94%，同比上升0.68个百分点。 公司期间费用率的增加主要是研发费用的增加和，2018年公司研发费用同比增加20.45%，以及公司速美业务的试错成本导致销售成本增加。公司2018年财务费用增加较大，主要是公司去年有息负债增加所致，但是财务费用占总费用比例较低。公司2018年经营活动产生的现金流量净额2.04亿元，同比下降178.92%，主要是公司公装业务。 买入(维持) 当前价： 16.56元 目标价： 元 分析师：刘萍 执业编号：S0300517100001 电话：0755-83331495 邮箱：liuping_bf@lxsec.com 相关研究 《东易日盛（002713）_【联讯建筑公司点评】东易日盛（002713）：链家、万科溢价参与定增，家装龙头开启供应链整合大幕》2018-01-04 《东易日盛（002713）_【联讯建筑公司点评】东易日盛（002713）：高分红、现金流优秀、业绩稳步增长的家装龙头公司》2018-04-26 《东易日盛（002713）_【联讯建筑公司点评】东易日盛（002713）：华南和西部地区发力，持续较快增长值得期待》2018-08-20 东易日盛(002713.SZ)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 2 / 7  2019年将是速美减亏之年 2018年，子公司速美集家营业收入1.41亿元，营业利润-9075万元，净利润-9011万元，考虑速美业务目前自营门店数大约48家左右，主要都是18年新开，导致成本和费用大幅上升，我们预计公司19年速美的新开店量将大幅收缩，19年存在大幅减亏的可能。  并购标的发展势头良好公司未来业绩可期 公司几个并购标的发展势头较好，集艾室内营业收入2.97亿元，同比增长41.44%，净利润6710万元，同比增长5.63%；上海创域实业营业收入3.97亿元，同比增长55.5%，净利润3375万元，同比增长21.53%；北京新邑东方营业收入1.03亿元，同比增长339.70%，净利润3913万元，同比增长194.23%。  重申“买入”评级 预计2019年-2021年，公司营业收入分别为50.19亿元、58.62亿元、67.01亿元 ，同比分别增加19.4%、16.8%、14.3%；归母净利润分别为3.2亿元、4.05亿元、5.04亿元，同比分别增加26.7%、26.5%、24.5%。预计2019年-2021年EPS分别为1.22元/股、1.54元/股和1.92元/股，对应的PE分别为15.5/12.3/9.9x，公司是二级市场少有的高分红公司，在大比例分红、净资产减少的情景下依然实现客观增长，重申“买入”评级。  风险提示 房地产调控加码的风险； 建材价格大幅上涨的风险； 业务拓展不达预期的风险。 东易日盛(002713.SZ)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 3 / 7 图表1： PE Band 资料来源：Wind，联讯证券 0.00010.00020.00030.00040.00050.00060.00070.00080.000东易日盛 002713.SZ 收盘价 70.1X56.4X42.7X29.0X15.3X 东易日盛(002713.SZ)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 4 / 7 图表2： 附录：公司财务预测表（百万元） 资产负债表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 利润表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 现金及现金等价物 832 1082 1450 1856 营业收入 4203 5019 5862 6701 应收款项 457 550 642 734 营业成本 2641 3115 3597 4073 存货净额 155 294 341 386 营业税金及附加 25 30 35 40 其他流动资产 287 341 399 456 销售费用 709 838 979 1112 流动资产合计 1731 2268 2831 3433 管理费用 335 559 650 734 固定资产 566 507 445 375 财务费用 7 (6) (9) (13) 无形资产及其他 106 103 99 96 投资收益 47 47 47 47 投资性房地产 895 895 895 895 资产减值及公允价值变动 (23) (30) (35) (40) 长期股权投资 6 6 6 6 其他收入 (130) 0 0 0 资产总计 3303 3778 4276 4804 营业利润 380 500 622 762 短期借款及交易性金融负债 65 60 60 60 营业外净收支 16 0 0 0 应付款项 846 1009 1168 1325 利润总额 396 500 622 762 其他流动负债 1042 1250 1450 1644 所得税费用 88 111 138 169 流动负债合计 1953 2319 2678 3029 少数股东损益 55 69 79 89 长期借款及应付债券 0 0 0 0 归属于母公司净利润 253 320 405 504 其他长期负债 47 47 47 47 长期负债合计 47 47 47 47 现金流量表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 负债合计 2000 2366 2725 3076 净利润 253 320 405 504 少数股东权益 111 92 69 44 资产减值准备 15 3 (4) (4) 股东权益 1192 1320 1482 1684 折旧摊销 40 79 83 88 负债和股东权益总计 3303 3778 4276 4804 公允价值变动损失 23 30 35 40 财务费用 7 (6) (9) (13) 关键财务与估值指标 2018 2019E 2020E 2021E 营运资本变动 (148) 87 159 152 每股收益 0.96 1.22 1.54 1.92 其它 (30) (23) (19) (21) 每股红利 1.23 0.73 0.92 1.15 经营活动现金流 153 497 660 759 每股净资产 4.54 5.02 5.64 6.41 资本开支 (12) (50) (50) (50) ROIC 27% 30% 44% 69% 其它投资现金流 0 0 0 0 ROE 21% 24% 27% 30% 投资活动现金流 (9) (50) (50) (50) 毛利率 37% 38% 39% 39% 权益性融资 0 0 0 0 EBIT Margin 12% 10% 10% 11% 负债净变化 0 0 0 0 EBITDA Margin 13% 11% 12% 12% 支付股利、利息 (324) (192) (243) (302) 收入增长 16% 19% 17% 14% 其它融资现金流 110 (5) 0 0 净利润增长率 16% 27% 26% 24% 融资活动现金流 (538) (197) (243) (302) 资产负债率 64% 65% 65% 65% 现金净变动 (394) 250 367 407 息率 6.5% 3.9% 4.9% 6.1% 货币资金的期初余额 1226 832 1082 1450 P/E 19.7 15.5 12.3 9.9 货币资金的期末余额 832 1082 1450 1856 P/B 4.2 3.8 3.4 2.9 企业自由现金流 264 487 660 767 东易日盛(002713.SZ)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 5 / 7 资产负债表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 利润表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E EV/EBITDA 13.1 13.2 11.2 9.7 权益自由现金流 374 487 667 777 资料来源：公司财务报告、联讯证券研究院 东易日盛(002713.SZ)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 6 / 7 分析师简介 刘萍，西安交通大学硕士，2017年10月加入联讯证券研究院，现