有色 2019年04月22日 华友钴业 (603799) 拟收购巴莫科技，加快锂电新能源材料布局 请务必阅读正文后免责条款 公司报告 公司事项点评 公司报告 公司半年报点评 推荐（维持） 现价：42.44元 主要数据 行业 有色 公司网址 www.huayou.com 大股东/持股 大山私人股份有限公司/23.57% 实际控制人 谢伟通 总股本(百万股) 830 流通A股(百万股) 820 流通B/H股(百万股) 0 总市值（亿元） 352.14 流通A股市值(亿元) 347.96 每股净资产(元) 9.16 资产负债率(%) 55.9 行情走势图 证券分析师 陈建文 投资咨询资格编号 S1060511020001 0755-22625476 CHENJIANWEN002@PINGAN.COM.CN 请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用并注意阅读研 究报告尾页的声明内容。 投资要点 事项： 公司公布《发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易预案》（简称“预案”），拟向杭州鸿源等8名交易对方以发行股份的方式，购买其持有巴莫科技100%股权，同时拟向信达新能以发行股份的方式，购买其持有华友衢州15.68%股权。交易完成后，公司将持有巴莫科技100%股权和华友衢州100%股权。此外，公司拟非公开发行股份募集配套资金不超过32亿元。 平安观点：  拟收购巴莫科技，加快锂电新能源材料布局：公司近年来积极向下游正极材料拓展，拥有2万吨三元前驱体产能，并且和浦项、LG合作成立正极材料生产企业，致力成为锂电新能源材料行业领导者。此次拟收购巴莫科技主要从事锂电池正极材料的生产和研发，是业内领先的正极材料生产厂家之一，收购完成后公司正极材料规模和实力有望大幅提升，加速公司锂电新能源材料的布局。另外子公司华友衢州是公司现有正极材料相关业务的主要营运主体之一，通过收购剩余的15.68%股权，公司持有其100%股权，控制力进一步提升。  巴莫科技质地优良，未来业绩有一定保障：巴莫科技成立于2002年，是中国正极材料的龙头企业之一，根据高工锂电，巴莫科技在中国2018年三元正极材料出货量排名位列第八。巴莫科技产品已得到国内外客户的广泛认可，知名的客户包括宁德时代、比亚迪、力神、三星、LG等，具有较强的竞争实力。同时交易对方巴莫科技的现有股东杭州鸿源承诺巴莫科技2019~2021年扣非后的净利润为2.15亿元、2.80亿元、3.63亿元。  配套资金募集为公司发展提供资金支持：截止2018年底，公司资产负债率为56%，同时有较多的短期借款，进一步投资和发展存在一定压力。预案拟募集配套资金不超过32亿元，将用于巴莫科技和华友衢州新项目建设，补充上市公司流动资金等。配套募集资金将缓解公司资金压力，为未来发展和新项目建设提供资金支持。 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 9,653 14,451 11,169 14,220 16,855 YoY(%) 97.4 49.7 -22.7 27.3 18.5 净利润(百万元) 1,896 1,528 852 1,144 1,484 YoY(%) 2,638 -19.4 -44.2 34.2 29.7 毛利率(%) 34.4 28.5 20.9 21.1 21.9 净利率(%) 19.6 10.6 7.6 8.0 8.8 ROE(%) 31.0 18.1 9.3 11.1 12.6 EPS(摊薄/元) 2.28 1.84 1.03 1.38 1.79 P/E(倍) 18.6 23.0 41.3 30.8 23.7 P/B(倍) 5.8 4.6 4.2 3.7 3.2 -100%-50%0%50%Apr-18Jul-18Oct-18Jan-19华友钴业沪深300证券研究报告 华友钴业﹒公司事项点评 请务必阅读正文后免责条款 2 / 4  盈利预测及投资评级：由于预案的事项尚未完成，我们暂不考虑收购和配套资金募集影响，维持此前的盈利预测，预计公司2019~2021年EPS分别为 1.03、1.38和1.79元，对应2019年4月19日收盘的PE分别为41、31和24倍 ，维持“推荐”投资评级。  风险提示：（1）产品价格波动的风险。公司主要产品钴产品、三元前驱体产品及铜、镍产品价格具有较高的波动性。如果未来钴、铜、镍金属价格出现大幅下跌，公司将面临存货跌价损失及经营业绩不及预期、大幅下滑或者亏损的风险。（2）汇兑风险。公司购自国际矿业公司或大型贸易商的钴矿原料普遍采用美元结算。同时，公司境外子公司记账本位币多为美元，人民币汇率变动将给公司带来外币报表折算的风险。（3）新能源汽车不及预期的风险。公司钴相关产品和新能源汽车发展关系较为密切，如果未来由于补贴政策影响，新能源汽车发展不达预期，将影响需求，进而对公司经营造成不利影响。 华友钴业﹒公司事项点评 请务必阅读正文后免责条款 3 / 4 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 10892 10400 13040 14629 现金 2324 1921 2184 2889 应收票据及应收账款 1506 1878 2367 2665 其他应收款 91 109 145 156 预付账款 967 1064 1521 1543 存货 5488 4912 6306 6860 其他流动资产 516 516 516 516 非流动资产 8168 8645 9170 9642 长期投资 544 544 544 544 固定资产 4646 5138 5680 6168 无形资产 695 683 670 658 其他非流动资产 2283 2280 2276 2273 资产总计 19060 19045 22210 24272 流动负债 8978 8390 10127 10221 短期借款 5122 4590 5089 4934 应付票据及应付账款 1881 1296 2735 1997 其他流动负债 1975 2504 2302 3291 非流动负债 1672 1475 1759 2243 长期借款 981 785 1069 1553 其他非流动负债 690 690 690 690 负债合计 10650 9865 11886 12464 少数股东权益 810 810 810 810 股本 830 830 830 830 资本公积 2847 2847 2847 2847 留存收益 3830 4682 5826 7310 归属母公司股东权益 7601 8370 9514 10999 负债和股东权益 19060 19045 22210 24272 现金流量表 单位：百万元 会计年度 2018A 2019E 2020E 2021E 经营活动现金流 1823 1985 728 1610 净利润 1525 852 1144 1484 折旧摊销 420 323 374 429 财务费用 594 414 468 532 投资损失 19 0 0 0 营运资金变动 -1245 396 -1259 -835 其他经营现金流 510 0 0 0 投资活动现金流 -1692 -800 -900 -901 资本支出 1494 477 525 473 长期投资 -342 0 17 0 其他投资现金流 -540 -323 -358 -429 筹资活动现金流 273 -1588 435 -4 短期借款 -434 -532 500 -156 长期借款 638 -196 284 484 普通股增加 237 0 0 0 资本公积增加 -34 0 0 0 其他筹资现金流 -134 -860 -348 -332 现金净增加额 346 -403 263 705 利润表 单位：百万元 会计年度 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 14451 11169 14220 16855 营业成本 10337 8840 11219 13167 营业税金及附加 172 122 159 187 营业费用 109 89 114 135 管理费用 419 335 427 506 研发费用 380 223 284 337 财务费用 594 414 468 532 资产减值损失 704 123 185 219 其他收益 41 0 0 0 公允价值变动收益 17 0 0 0 投资净收益 -19 0 0 0 资产处置收益 4 0 0 0 营业利润 1777 1023 1364 1772 营业外收入 1 20 20 20 营业外支出 13 28 21 26 利润总额 1765 1015 1362 1767 所得税 240 162 218 283 净利润 1525 852 1144 1484 少数股东损益 -3 0 0 0 归属母公司净利润 1528 852 1144 1484 EBITDA 2490 1598 1999 2466 EPS（元） 1.84 1.03 1.38 1.79 主要财务比率 会计年度 2018A 2019E 2020E 2021E 成长能力 - - - - 营业收入(%) 49.7 -22.7 27.3 18.5 营业利润(%) -21.1 -42.4 33.3 30.0 归属于母公司净利润(%) -19.4 -44.2 34.2 29.7 获利能力 毛利率(%) 28.5 20.9 21.1 21.9 净利率(%) 10.6 7.6 8.0 8.8 ROE(%) 18.1 9.3 11.1 12.6 ROIC(%) 12.0 7.3 8.2 9.2 偿债能力 资产负债率(%) 55.9 51.8 53.5 51.4 净负债比率(%) 59.4 46.9 47.9 40.4 流动比率 1.2 1.2 1.3 1.4 速动比率 0.4 0.5 0.5 0.6 营运能力 总资产周转率 0.8 0.6 0.7 0.7 应收账款周转率 6.6 6.6 6.7 6.7 应付账款周转率 5.6 5.6 5.6 5.6 每股指标（元） 每股收益(最新摊薄) 1.84 1.03 1.38 1.79 每股经营现金流(最新摊薄)