期指进一步常态化交易 优化安排有助于功能发挥
金融衍生品研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 1 页 共 6 页 国泰君安期货 GUOTAI JUNAN FUTURES shi 期指进一步常态化交易 优化安排有助于功能发挥 毛磊 王永锋 021-32504851 021-52138797 maolei013138@gtjas.com wangyongfeng021075@gtjas.com 证书编号Z0000153 证书编号Z0011222 要点： 2019年4月19日收盘后，中金所宣布进一步调整股指期货交易的相关安排。 此次调整主要涉及三个方面：第一，自2019年4月22日结算时起，将中证500股指期货交易保证金标准调整为12%；第二，将股指期货日内过度交易行为的监管标准调整为单个合约500手，套期保值交易开仓数量不受此限；第三，将股指期货平今仓交易手续费标准调整为成交金额的万分之三点四五。 中金所此次进一步优化股指期货交易制度，有利于降低交易成本，减少冲击成本，增加市场的流动性与活跃度，从而促进机构投资者进入期指市场进行风险管理；有利于引导更多中长期资金进入资本市场，促进产品创新，更好满足各类投资者的需要。考虑到当前外资持续入市的大环境，将有利于诸如MSCI指数、富时指数、道琼斯指数加快扩大纳入中国A股的步伐，促进外资入市，同时也更加有利于国内资本市场长期健康稳定发展。 展望未来，与股指期货上市之初相比，无论是日内最大开仓量、IC保证金比例还是平今仓手续费仍存在进一步优化的空间。预期未来股指期货在恢复交易常态化之后，包括市场弹性和市场深度等指标在内的市场运行质量将进一步提升，股指期货的价格发现与风险管理等市场功能也将得以进一步有效地发挥。 2019.04.19 金融衍生品研究 股指期货研究 国泰君安期货 GUOTAI JUNAN FUTURES 金融衍生品研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 2 页 共 6 页 国泰君安期货 GUOTAI JUNAN FUTURES 事件：4月19日，中金所宣布，经中国证监会同意，中金所进一步调整股指期货交易安排： 一是自2019年4月22日结算时起，将中证500股指期货交易保证金标准调整为12%； 二是自2019年4月22日起，将股指期货日内过度交易行为的监管标准调整为单个合约500手，套期保值交易开仓数量不受此限； 三是自2019年4月22日起，将股指期货平今仓交易手续费标准调整为成交金额的万分之三点四五。 表1 股指期货交易制度变化回顾 阶段 收紧 正常化 时间 2015/7/8-2015/8/25 2015/8/26-2015/9/6 2015/9/7-2017/2/16 2017/2/17-2017/9/17 2017/9/18-2018/12/2 2018/12/3-2019/4/19 2019/4/22起 日内开仓手数 无限制 单品种100手 单品种10手 单品种20手 单合约50手 单品种200手 单合约500手 单品种2000手 平今仓手续费 0.23%% 1.15%% 23%% 9.2%% 6.9%% 4.6%% 3.45%% 非套期保值保证金 IF IC卖出30% 其余均10% 30% 40% 20% 15% 10% 10% IH 30% 40% 20% 15% 10% 10% IC 30% 40% 30% 30% 15% 12% 套期保值保证金 IF 10% 12% 20% 20% 15% 10% 10% IH 10% 12% 20% 20% 15% 10% 10% IC 10% 12% 20% 20% 20% 15% 12% 资料来源：根据公开资料整理、国泰君安期货金融衍生品研究所 点评： 与去年12月3日第三次政策正常化相比，此次调整主要涉及三个方面。首先，变化程度最大的在于日内过度交易的认定方面。之前的认定标准为单个合约50手，最新规定为单个合约500手，是之前的10倍，认定标准大幅放大。假设以IF1905合约在4月19日收盘价4130.2点开仓500手，所需占用的交易所保证金为6195.3万元，因此已能够较好满足机构投资者大资金的参与。其次，交易保证金方面，由于当前沪深300和上证50股指期货保证金已调整至2015年市场大幅波动前的水平，故这两个品种保证金此次并无调整，而中证500股指期货保证金方面，则由此前的15%下调至12%，接近2015年股指大幅波动前水平。最后，平今仓交易手续费由万分之4.6调整至万分之3.45，降幅为25%。 表2 股指期货交易安排变动前后交易所保证金水平对比 4月19日收盘价 原保证金水平 调整后保证金水平 变动幅度 IF1905 4130.2 123906元 123906元 0 IH1905 3050.6 91518元 91518元 0 IC1905 5775.8 173274元 138619.2元 -20% 资料来源：根据公开资料整理、国泰君安期货金融衍生品研究所 对此次中金所再度优化调整股指期货交易制度，我们点评如下：第一，政策出台的时间频率缩短，调整力度加大。2017年2月第一次期指政策调整放松后，时隔7个月出现第二次放松，而第二次放松到2018年12月3日第三次放松间隔将近15个月，此次政策调整距离去年12月3日仅仅过去4个多月，政策 金融衍生品研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 3 页 共 6 页 国泰君安期货 GUOTAI JUNAN FUTURES 出台的时间加快、频率缩短。从政策调整力度来看，此次调整将日内过度交易行为的监管标准调整为单个合约500手、单品种2000手，是之前的10倍，单个合约可开仓手数也增加了450手，整体调整力度加大。此次对日内过度交易行为监管标准的调整基本上能满足机构投资者的交易需求，不会形成较大的开仓限制。第二，中证500期指IC非套保或投机保证金下调至12%，与沪深300期指IF，上证50期指IH 10%的保证金水平接近，并与2015年股市大幅调整前10%的水平接近，有利于增加期指市场流动性，尤其是在当前各指数点位已明显上涨的情况下，更加有利于增加投资者的资金使用效率。以4月19日收盘价为例，开仓一手IC1905股指期货合约对应交易所保证金需13.86万元，较调整前降低3.47万元。第三，日内平今仓手续费的进一步下调，有助于进一步降低交易成本，活跃市场，增加市场的弹性和深度，从而进一步提升股指期货市场的运行质量。从日内平今仓手续费来看，随着今年市场的逐步反弹，各指数点位也存在不同程度的抬高，与之相随的则是日内交易成本的被动增加。以4月19日三大期指收盘价为例，一手IF1905、IH1905、IC1905股指期货合约平今仓对应的交易所手续费为569.97元、420.98元、531.37元，而调整后为427.48元、315.74元、398.53元，分别降低142.49元，105.25元和132.843元，降幅较大。第四，此次中金所股指期货交易制度的大幅优化，有利于降低交易成本，减少冲击成本，增加市场的流动性与活跃度，从而促进机构投资者进入期指市场进行风险管理。尤其是当前，国内资本市场对外开放力度逐步加大，A股逐步被MSCI等全球指数纳入，外资对A股权益配置需求日益增加，同时其也更需要借助股指期货市场来满足其风险管理的需求。第五，展望未来，与股指期货上市之初相比，无论是日内最大开仓量、IC保证金比例还是平今仓手续费仍存在进一步优化的空间。预期未来股指期货在恢复交易常态化之后，包括市场弹性和市场深度等指标在内的市场运行质量将进一步提升，股指期货的价格发现与风险管理等市场功能也将得以进一步有效地发挥。 表3 股指期货交易制度变动前后中金所收取的日内平今手续费水平对比 4月19日收盘价 原日内平今手续费 新日内平今手续费 变动幅度 IF1905 4130.2 569.97元 427.48元 -25% IH1905 3050.6 420.98元 315.74元 -25% IC1905 5775.8 531.37元 398.53元 -25% 资料来源：根据公开资料整理、国泰君安期货金融衍生品研究所 早在今年3月22日，中金所就已先行发布了套保交易新规《关于金融期货套期保值交易管理要求的通知》，此次规则调整，给市场参与主体创造了更多的灵活度，有利于参与者不断丰富风险管理策略，进一步壮大机构投资者队伍，继续吸引各类资金积极入市。 表4 中金所套期保值交易管理主要规则变化 原规则 新规则 变动之一： 持仓价值扩大 卖出套保持仓合约价值不超过对应匹配现货市值 卖出套保持仓合约价值不得超过对应匹配现货市值之和的1.1倍 变动之二：卖出套保期现匹配范围增加 卖出套保对应现货品种为各指数成分股及ETF基金 卖出套保额度对应现货品种新增LOF基金 变动之三： 期限匹配方式更灵活 期现匹配方式严格对应，股指期货单个品种只得对应该品种现货指数相卖出套保期现匹配方式变为股指期货所有品种对应期指所有品种标的指数 金融衍生品研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 4 页 共 6 页 国泰君安期货 GUOTAI JUNAN FUTURES 关标的 成分股及股票ETF和LOF 资料来源：根据公开资料整理、国泰君安期货金融衍生品研究所 此次股指期货交易安排调整是又一项推动国内金融期货市场制度完善，优化期指市场运行的重要举措。有利于进一步满足投资者风险管理需求，引导更多中长期资金进入资本市场，促进产品创新，更好满足各类投资者的需要。考虑到当前外资持续入市的大环境，外资已逐渐成为影响国内资本市场运行的一股重要力量。此次中金所股指期货规则制度的调整，将进一步促进国内资本市场制度特别是衍生品制度的建设发展和完善，将更有利于诸如MSCI指数、富时指数、道琼斯指数
