农林牧渔4月行业动态报告：猪价拉动养殖链业绩好转，白糖或现板块性向好

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 行业研究报告●农林牧渔行业 2019年04月22日 [table_main] 公司深度报告模板 猪价拉动养殖链业绩好转，白糖或现板块性向好 ——4月行业动态报告 农林牧渔行业 推荐 维持评级 核心观点  最新观点 1）物价指标增长提速，农林牧渔景气度逐步提升。农林牧渔基础地位稳定，但产值占比呈现逐年下降趋势；其中农、林、牧、渔四业产值保持持续增长态势，整体结构趋于稳定。3月CPI同比扩大，主要受猪价上涨拉动；1-3月农产品进口额持续增长，其中玉米与水果进口增幅较为显著。综合来说，农林牧渔业景气度在提升，主要得益于猪价反转，开启上行趋势，带动养殖产业链业绩向好；随着猪价的逐步上行，行业整体回报率及利润情况将显著好转。 2) 猪价上行带动股价趋势向上，未来持续增长看集中度提升。2017年我国生猪出栏量为6.89亿头，前22家生猪养殖企业合计出栏生猪5224万头，CR22约7.59%。以30%的复合增速计算，2020年我国前22家生猪养殖企业合计出栏量将达到1.2亿头，CR22达17%。在该过程中，龙头企业将享受自身规模扩张带来的成长红利。 3）白糖行业具备显著周期性，业绩上行依赖糖价上行。2018年我国内糖产量占总消费量的66%，其余由进口或走私满足。美国农业部预测19年我国自产糖数量约1080万吨，同比+4.85%；自16年开始，我国自产糖产量已连续递增三年，推测19年是产量出现拐点的一年，2020-21年蔗糖产量将处于减产周期，糖价开启上行趋势。 4）饲料行业竞争白热化，养殖一体化模式已成趋势。16年我国饲料产量为2.09亿吨（+4.54%），二十年复合增速6.8%。期间我国小规模饲料企业加速退出，09年至16年我国饲料企业由12291家下降为7047家。但单位饲料企业产量显著提升，由2009年的1.21万吨提升到2016年的2.97万吨，这意味着饲料企业间的横向并购整合加速，并进一步摸索养殖一体化发展模式。 5）年初至今板块表现强于沪深300，养殖产业链表现优异。年初至4月21日，农林牧渔板块整体上涨57.82%，同期沪深300、上证指数上涨36.84%、40.33%。对比农林牧渔各子行业，饲料板块涨幅最大（+97.74%），农业综合、畜禽养殖、动物保健次之，分别为+92.29%、+89.66%、+53.42%。  投资建议 生猪产能大幅下降，预计Q2中后期猪价开启加速上涨，建议关注月度出栏量超预期的个股，可关注天康生物、温氏股份。饲料龙头企业海大集团逆势保持快增长，未来预期向好，同时生猪19年预计出栏+71%，受益猪价高弹性。从周期规律、进口量、国际供给等多因素考虑，食糖2019/20榨季或进入减产周期，糖价开启上行趋势，建议关注中粮糖业。  核心组合 证券代码 证券简称 月涨幅(%) 市盈率PE(TTM) 市值(亿元) 核心组合 002100 天康生物 13.67% 31.17 99.33 300498 温氏股份 -3.2% 52.76 2,088.05 002311 海大集团 8.15% 33.56 482.30 600737 中粮糖业 23% 47.00 236.77  风险提示：猪价不达预期风险，疫病风险，原材料价格波动风险，政策风险，自然灾害风险。 分析师 谢芝优 ：010-68597609 ：xiezhiyou_yj@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130519020001 行业数据 2019.04.21 [table_report] 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 核心组合表现 2019.04.21 [table_re ort] 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究 1、2019.2.26 “读懂猪周期”系列深度报告一：在时间维度下看“硬”指标对生猪未来走势的预判 2、2019.3.1 “读懂猪周期”系列深度报告二：天康生物（002100）：享周期弹性与成长潜力的养殖全产业链企业 3、2019.3.25 行业动态报告：农林牧渔业景气度提升，养殖业务尤为亮眼 4、2019.3.28 “读懂猪周期”系列深度报告三：以周期+成长视角看生猪养殖投资逻辑 5、2019.4.9 行业点评报告：非瘟疫情持续蔓延，猪价或于Q2中期加速上涨 行业研究报告/农林牧渔行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 目 录 一、物价指标增长提速，农林牧渔业景气度逐步提升 ....................................................................................................... 2 （一）农林牧渔基础地位稳健，四业产值持续增长 ............................................................................................................ 2 （二）猪肉价格上涨拉动CPI同比扩大，玉米进口大幅增加 ............................................................................................ 3 （三）农林牧渔业景气度提升，猪价带动养殖链业绩向好 ................................................................................................ 4 二、农林牧渔业处于成长与成熟交互期，精细化管理提升成长空间 ................................................................................ 6 （一）猪价上行带动股价趋势向上，未来持续增长看集中度提升 .................................................................................... 6 1. 产能大幅下行，猪价短期震荡，静待Q2末猪价加速上行 ........................................................................................ 6 2. 十年生猪规模化程度提高33pct，规模化持续提升是趋势 ......................................................................................... 7 3. “大行业、小企业”特征显著，集中度提升创巨大成长红利 ................................................................................... 7 （二）白糖行业具备显著周期性，业绩上行依赖糖价上行 ................................................................................................ 8 1. 周期品价格变化看供需，内糖或将进入减产周期 ....................................................................................................... 8 2. 外糖产量或趋势下行，内外糖价格或共振上行 ........................................................................................................... 8 （三）饲料行业竞争白热化，养殖一体化模式已成趋势 .................................................................................................... 9 1. 饲料行业竞争激烈，产量增速放缓，企业淘汰增加 ................................................................................................... 9 2. 行业发展面临拐点，寻求养殖一体化发展模式 ........................................................................................................... 9 （四）从人工走向智能，技术升级推动智慧农业信息化、机械化、互联网化 ................................................................ 9 三、行业面临的问题及建议 ............................................................................................................................................... 10 （一）现存问题 ...................................................................................................................................................................... 10 1. 生猪养殖行业中小散户占比高，养殖过程不规范 ..................................................................................................... 10 2. 农业生产成本高企，生产效率有较大提升空间 ......................................................................................................... 10 3. 农产品结构失衡问题，造成部分作物过剩或短缺 ..................................................................................................... 10 （二）建议及对策 .................................................................................................................................................................. 11 1. 养殖行业门槛逐步提升，大型养殖集团优势扩大 ...........................................................................