公司快评：一季报大超预期，奠定全年高业绩基础

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 2011-08-10a [Table_KeyInfo] 证券研究报告—动态报告/公司快评 信息技术 [Table_StockInfo] 共进股份（603118） 买入 公司快评 （维持评级） 通信 2019年04月22日 [Table_Title] 一季报大超预期，奠定全年高业绩基础 证券分析师： 程成 0755-22940300 chengcheng@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513040001 证券分析师： 汪洋 010-88005317 wangyang7@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517090001 事项： [Table_Summary] 公司发布一季报，2019年一季度实现营收20.31亿元，同比增长20.53%，实现归母净利润8517万元，同比大幅增长87倍。 公司一季度业绩大幅超市场及我们预期，主要有以下四个原因：1）上游原材料降价叠加低端产品升级替换，营收增长的同时产品单价上升，毛利率大幅提升3.5pct至14.48%；2）强化成本控制，期间费用率下降0.45pct至9.93%，财务费用下降150万元；3）政府补助、委托投资等非经常性损益同比增加约700万；4）受汇率变动影响，汇兑损失比上半年减少1253万元。 此外，国信证券通信小组对公司及上游相关企业进行了深入调研，并邀请公司总经理、董事会秘书等高管举行了投资者交流电话会议，我们从产业界和相关公司调研得到如下【尚未被充分认知的】观点： 1）受渠道去库存等因素影响，公司上游原材料，如存储类芯片DRAM、MLCC（多层陶瓷电容）等价格自2018下半年开始下降，从而对公司毛利率产生正向拉动，同行公司和而泰等也有类似表现； 2）上游原材料仍处于降价通道，对公司2019年的毛利率提升会产生更加明显的作用。公司其他制造成本相对刚性，毛利率的提升将直接反应在净利润层面，我们预判会在上半年财报中体现，一季报已经获得印证； 3）公司在人员优化和新产品引入方面近年来已经取得明显成效，管理费用率无论是同比还是环比，均呈现稳步下降的态势，亦将提升公司净利率水平； 4）5G小基站规模预计会比4G多3-4倍，子公司大连共进和闻远科技在4G/5G小基站研发及应用方面（电子围栏、定点追捕）处于市场领先，入围中国移动。移动通信业务有望成为新的增长点； 5）超预期高额分红（分红率达到5.6%），彰显了公司管理层对未来发展的信心，同时也表明公司管理层对与投资者对回报的关切； 6）其貌不扬，技术壁垒不高，但确实受益于5G建设、“千兆光网”等发展，公司业绩拐点已来，目前估值较低，具有一定安全边际。 我们看好公司在通信终端领域的优势以及在5G小基站的布局，预计公司2019-2021年营业收入分别为91/99/108亿元，归属母公司净利润分别为2.99/3.94/5.01亿元，当前股价对应PE为30/22/18倍，维持公司“买入”评级，建议重点关注。 文末，我们附上了电话会议交流纪要，供各位投资者参考，有不足之处，欢迎批评指正。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 评论：  受渠道去库存等影响，上游原材料进入降价通道，公司及同行下半年毛利率提升 受渠道消化库存、需求疲软等因素影响，自2018下半年开始，MLCC、DRAM等原材料进入降价通道。根据易容网和Wind数据，2019年上半年降价趋势仍在延续，目前MLCC首季报价季减25%左右，芯片电阻价格有25%-30%的跌幅，存储器芯片也处于降价通道。 图1：DRAM价格变化趋势（美元，DDR3 2Gb 256M*8） 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 受益于上游原材料降价，公司及同行可比公司2018年下半年的毛利率均有不同幅度提升。在共进股份和和而泰2018年年报中，我们可以看到，两家公司2018Q4毛利率环比分别提升了2.29pct和1.27pct。2019年Q1，共进股份的毛利率仍然保持在较高水平（14.48%）。 图2：共进股份2018年各季度毛利率变化趋势 图3：和而泰2018年各季度毛利率变化趋势 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理  人工等成本相对刚性，预计毛利率提升和管理的改善将直接反应在净利润层面 成本方面，公司通信终端产品主要成本包含三块，材料、直接人工和制造费用。材料主要包括芯片、PCB、电源、光模块、电子元器件等，占生产成本在90%左右，近三年还有所提升。 0.000.200.400.600.801.001.201.401.601.802.0011.02%9.82%13.25%15.54%5%7%9%11%13%15%17%2018Q12018Q22018Q32018Q420.20%22.37%19.29%20.56%18%19%20%21%22%23%2018Q12018Q22018Q32018Q4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图4：2018年公司通信终端产品成本结构 图5：2016-2018年公司通信终端产品成本结构变化趋势 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 直接人工和制造费用成本占比较低，基本保持稳定。2018年，直接人工成本占比5.3%，制造费用成本占比4.4%，从近三年来看，基本平稳。 材料成本中，占比位居前五的物料分别为芯片、存储、光器件、外壳和电容，前五类物料的成本占比超过六成，其中芯片最高，成本占比超过三成。 图6：公司主要物料成本占比 资料来源：国信证券经济研究所整理 公司人工和制造成本相对刚性，原材料降价将直接拉动毛利率提升。2018年公司整体毛利率12.67%，相对于2017年提升1.84pct，说明原材料降价的利好已经在公司财报中得到表现。从近五年公司毛利率和净利率数据来看两者之间联系密切，基本呈现同步波动。 90.4%5.3%4.4%材料直接人工制造费用88.7%90.1%90.4%6.0%5.5%5.3%5.4%4.3%4.4%0%20%40%60%80%100%201620172018材料直接人工制造费用30.60%31.31%32.90%6.91%9%7.48%5.08%5.89%0%20%40%60%201620172018芯片存储光器件外壳电容 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 图7：公司毛利率、净利率变化情况 图8：公司费用率变化情况 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 毛利率的提升和管理改善将直接反应在净利润层面，我们预判会在上半年财报中体现，一季报已经获得印证。值得一提的是，2018年，公司继续优化人员结构，降费增效，管理已取得明显改善。从单季度来看，2018年管理费用率无论是同比还是环比，均呈现稳步下降的态势，达到近年来最低水平。我们认为，公司毛利率的提升和管理的改善，将会直接反映在一季报及二季报的净利润层面，一季报已经获得印证。 图9：公司近年各季度管理费用率改善明显 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理  战略布局5G小基站，山东闻远与大连共进业务协同初见成效 5G对于小基站需求将比4G有明显提升。5G时代频率更高，但是高频信号绕射能力较差，在传播过程中衰减也较为严重，因此5G时代将需要更多的基站数量来支撑，届时基站将以更多的小微基站形式出现。5G小基站规模预计会比4G多3-4倍，小基站数量将大幅增加，成为热点地区和室内覆盖的主要形态。 14.95%13.55%15.44%10.83%12.67%3.51%3.87%5.19%1.32%2.32%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20142015201620172018销售毛利率销售净利率7.70%6.82%8.61%7.84%2.84%5.19%4.06%5.05%5.19%4.57%2.01%2.08%1.75%1.63%1.95%-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%20142015201620172018财务费用率管理费用率研发费用率销售费用率8.50%8.11%10.97%6.26%7.07%8.44%9.27%7.81%6.71%3.37%2.75%2.33%0%2%4%6%8%10%12%2016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 图10：5G覆盖中宏基站与小基站相互配合 资料来源：中国铁通、国信证券经济研究所整理 近年来，子公司大连共进科技研发中心在4G/5G小基站研发取得良好成果。大连核心研发团队来自Broadcom等知名公司，在LTE小基站领域具有多年积累，并拥有核心的协议栈技术，2018年入围中国移动集采。 公司于2018年3月以7亿现金收购山东闻远通信技术有限公司100%股权。闻远科技自成立起就致力于4G以及4Gbeyond通信系统的研发与生产，已掌握4G基站全套核心技术，是微宽带专网市场的领先企业。山东闻远很多产品在公安系统也具有较大优势，广泛应用在电子围栏、定侦、无人警局等领域。在基站应用领域处于领先。 图11：闻远科技部分产品 资料来源：闻远科技官网、国信证券经济研究所整理 2018年山东闻远实现营收1.45亿元，净利润5097.74万元，超额完成对赌业绩（18年对赌净利润4500万元）。 闻远科技与大连共进在通信基站、通信专网市场领域形成优势互补，协同效应逐渐显现。闻远科技在基站应用领域领先，大连共进在基站研发领域具有优势，未来随着5G网络大规模商业部署，每年在传输设备投资将超过1000亿元，公司移动通信业务有望成为新的增长点。  看好公司在通信终端的优势以及在5G小基站的布局，维持“买入”评级 我们看好公司在通信终端领域的优势以及在5G小基站的布局，预计公司2019-2021年营业收入分别为91/99/108亿元，归属母公司净利润分别为2.99/3.94/5.01亿元，当前股价对应PE为30/22/18倍，维持公司“买入”评级，建议重点关 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 6 注。  风险提示 订单落地时间低于预期；原材料价格波动。  附电话会议纪要： Q：自2017年，公司开始进行内部变革，请问公司变革方向和目前取得的进展？ A：过去公司只有一个通信产品事业部，主要做通信终端代工，80-90%是OEM和ODM模式。17年开始改革，第一是结构性改革，以前是矩阵式管理，现在改为以子公司总经理团队为核心的企业化改造，从生产、制造到销售由总经理统一管理，大大提高管理效率；第二是人员优化、项目优化、订单优化，人员方面，以前1700多人员，500多人转到移动事业部，反而做的更好，质量不高的订单也会放弃；第三是不断引进新产品，今年几乎每个月3-4样新产品，满足客户需求，大力开展自主品牌与运营商直接对接，三年以后，我们将以自主品牌为主，以运营商业务为主，有市场话语权。 Q：改革对于产品毛利率方面有哪些影响？ A：没有改革之前，我们卖出去的产品价格和成本价差是18%，现在提升到23%，提升的5pct都会反映在净利润层面。 Q：移动产品线目前产品有哪些？ A：移动产品布局了三个公司，一个是大连共进，收购美国Avago小基站团队，发展很顺利，以研发、生产、销售小基站为主，最近和高通签订了合作，高通5G小基站芯片今年9月会推出，我们5G小基站产品年底或明年一季度会推