进军氢能，完善新能源布局
请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 材料 材料II 进军氢能，完善新能源布局 [Table_Summary] 事件1：4月10日，与国投聚力签订战略合作协议。双方约定将在氢能源领域、页岩气分离和加工领域进行合作；双方将成立产业基金，在新能源、新材料一体化解决方案上合作。 事件2：3月28日，与三江化工、空气产品公司签订战略合作协议，约定三方将在富氢尾气综合利用项目开展合作，提高氢气利用附加值。 主要观点： 1、强强联合，快速切入氢能产业链。公司现有氢气主要是氯碱装置的部分富余氢气，此前基本外销，对利润贡献不大（约占18年净利润的1.94%）。通过此次合作，公司将大幅提升氢能的利用附加值和利用规模。依托合作方的资源技术、优势，公司将成为氢能综合解决方案供应商，业务范围涵盖制氢、储氢、运氢、加氢站建设。此外，通过页岩气精细化分离和深加工业务合作，公司将探索多元化制氢路径。 2、政策助力,区域优势明显。4月15日，浙江省发改委公布《浙江省培育氢能产业发展的若干意见（征求意见稿）》。意见稿提出，浙江省计划于2022年，突破氢能产业总产值规模百亿元大关，建成加氢站30座以上，推广氢燃料汽车1000辆。嘉兴、宁波、湖州、杭州四座城市任命为氢能应用示范试点城市，其中嘉兴作为氢能技术创新和产业化示范试点。公司地处嘉兴，借助自身优势叠加政策支持，氢能业务有望快速发展。 3、传统业务一体化优势明显，稳步发展。嘉化能源是循环经济产业链的化工强者。三大业务板块为化工新材料（磺化医药、脂肪醇、精制硫黄、氯碱）、能源（蒸汽、光伏）、专业物流（码头、仓储）。化工新材料领域，公司已构建循环经济产业链，成本、技术优势明显，产品结构不断完善。在能源行业，公司作为工业园区内唯一蒸汽供热企业，随着园区企业不断增长，收益稳步提升。 4、盈利预测及评级。预计2019-2021年公司净利润分别为12.49、14.58和16.94亿元，对应EPS分别为0.87、1.02、1.18元，对应PE分别为19、16、14倍。目标价22.0元，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、氢能发展不及预期。 走势比较 [Table_Info] 股票数据 总股本/流通(百万股) 1,433/1,414 总市值/流通(百万元) 24,041/23,722 12 个月最高/最低(元) 17.00/7.88 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 证券分析师：杨伟 电话：010-88695130 E-MAIL：yangwei@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190517030005 证券分析师：刘和勇 电话： 021-61372572 E-MAIL：liuhy@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190518090003 (21%)7%34%62%89%117%18/4/1718/6/1718/8/1718/10/1718/12/1719/2/1719/4/17嘉化能源 沪深300 [Table_Message] 2019-04-17 公司点评报告 买入/维持 嘉化能源(600273) 目标价：22 昨收盘：16.78 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 20429869/36139/20190420 15:55 公司点评报告 P2 进军氢能，完善新能源布局 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_ProfitInfo] 盈利预测和财务指标： 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 5,604 6,276 7,029 8,084 （+/-%） 0.5% 12.0% 12.0% 15.0% 净利润(百万元） 1,100 1,249 1,458 1,694 （+/-%） 14.8% 13.5% 16.7% 16.2% 摊薄每股收益(元) 0.77 0.87 1.02 1.18 市盈率(PE) 22 19 16 14 资料来源：Wind，太平洋证券 20429869/36139/20190420 15:55 公司点评报告 P3 进军氢能，完善新能源布局 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 资料来源：WIND，太平洋证券 资产负债表利润表会计年度20182019E2020E2021E会计年度20182019E2020E2021E货币资金6867799311,296营业收入5,6046,2767,0298,084应收票据850800850900营业成本3,8884,3314,7805,473应收账款443523586674营业税金及附加26293237预付账款174194199228销售费用8393104120存货364421531608管理费用327366410471其他流动资产161160170180财务费用17125流动资产合计2,6772,8773,2673,886资产减值损失1000其他长期投资24242424公允价值变动收益0000长期股权投资42424242投资收益30101010固定资产4,2594,1284,0113,907营业利润1,2921,4661,7101,987在建工程300400400400营业外收入16455无形资产278300300300营业外支出16333其他非流动资产568568568568利润总额1,2921,4671,7121,989非流动资产合计5,4715,4625,3455,241所得税188214249290资产合计8,1498,3398,6129,127净利润1,1041,2531,4631,700短期借款173200200200少数股东损益4456应付票据0171922归属母公司净利润1,1001,2491,4581,694应付账款696770850973NOPLAT1,0941,2451,4551,694预收款项17202225EPS（摊薄）0.770.871.021.18其他应付款57606070一年内到期的非流动负债0000其他流动负债210220230250主要财务比率流动负债合计1,1541,2861,3811,540会计年度20182019E2020E2021E长期借款100110120120成长能力应付债券300300300300营业收入增长率0.5%12.0%12.0%15.0%其他非流动负债37313743EBIT增长率8.3%13.8%16.8%16.4%非流动负债合计437441457463归母公司净利润增长率14.8%13.5%16.7%16.2%负债合计1,5911,7271,8382,003获利能力归属母公司所有者权益6,5417,7909,24710,941毛利率30.6%31.0%32.0%32.3%少数股东权益18222734净利率19.7%20.0%20.8%21.0%所有者权益合计6,5587,8129,27510,974ROE16.8%16.0%15.8%15.5%负债和股东权益8,1509,53911,11212,978ROIC17.3%19.8%22.4%24.8%偿债能力现金流量表资产负债率19.5%18.1%16.5%15.4%会计年度20182019E2020E2021E债务权益比9.3%8.2%7.1%6.0%经营活动现金流6241,2261,1781,354流动比率232.0%223.6%236.6%252.3%现金收益1,5371,7251,9202,146速动比率200.4%190.9%198.2%212.8%存货影响-50-57-110-77营运能力经营性应收影响-124-50-118-167总资产周转率0.70.80.80.9经营性应付影响-724-404-516-561应收账款周转天数28303030其他影响-1512212应付账款周转天数64646464投资活动现金流-466-462-340-340存货周转天数34354040资本支出-474-472-350-350每股指标（元）股权投资27101010每股收益0.770.871.021.18其他长期资产变化-19000每股经营现金流0.440.860.820.94融资活动现金流-904-671-686-649每股净资产4.575.446.457.64借款增加13537100估值比率财务费用-17-1-2-5P/E22191614股东融资-1,028-700-700-650P/B4332其他长期负债变化6-666EV/EBITDA14131110单位:百万元单位:百万元单位:百万元20429869/36139/20190420 15:55 公司点评报告 P4 进军氢能，完善新能源布局 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间； 看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间； 持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销 售 团 队 [Table_Team] 职务 姓名 手机 邮箱 销售负责人 王方群 13810908467 wangfq@tpyzq.com 华北销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售 李英文 18910735258 liyw@tpyzq.com 华北销售 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 孟超 13581759033 mengchao@tpyzq.com 华北销售 袁进 15715268999 yuanjin@tpyzq.com 华北销售 付禹璇 18515222902 fuyx@tpyzq.com 华东销售副总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 洪绚 13916720672 hongxuan@tpyzq.com 华东销售 张梦莹 18605881577 zhangmy@tpyzq.com 华东销售 李洋洋 18616341722 liyangyang@tpyzq.com 华东销售 杨海萍 17717461796 yanghp@tpyzq.com 华东销售 梁金萍 15999569845 liangjp@tpyzq.com 华东销售 宋悦 13764661684 songyue@tpyzq.com 华南销售总监 张茜萍 13923766888 zhangqp@tpyzq.com 华南销售副总监 杨帆 13925264660 yangf@tpyzq.com 华南销售 查方龙 18520786811 zhafl@tpyzq.com 华南销售 胡博涵 18566223256 hubh@tpyzq.com 华南销售 陈婷婷 18566247668 chentt@tpyzq.com 20429869/36139/20190420 15:55 公司点评报告 P5 进军氢能，完善新能源布局 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@t
