工业板块快速增长，业绩符合预期

规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明1 华鑫证券·公司报告 证券研究报告·公司点评报告 主要财务指标（单位：百万元） 投资要点：  业绩符合预期。公司2018年实现营业收入306.63亿元，较上年同比增长10.17%；归属于母公司股东的净利润22.67亿元，较上年同比增长27.41%；扣非后归属于上市公司股东净利润22.36亿元，较上年同比增长28.52%；对应EPS 1.55元。公司业绩保持较高增长，符合预期。  工业板块快速增长，商业板块逐步企稳。报告期内，子公司中美华东实现营业收入82.08亿元，实现净利润18.60亿元，分别较上年同期增长24.13%和39.24%。报告期内，公司主力产品百令胶囊预计实现12%左右的稳定增长；阿卡波糖持续放量，增速预计在30%左右；免疫抑制类产品增速预计在30%左右，未来几年有望保持25%以上的快速增长。报告期内，公司商业板块已逐步消化“两票制”影响，纯销业务发展良好，全年实现销售收入223亿元，同比增长5.47%；公司2018年相继成立了嘉兴分公司和华东医药台州有限公司，筹建金华子公司与华东医药（杭州）有限公司，继续加大医药商业的全省网络布局。公司2018年通过收购英国医疗美容公司Sinclairi进军医美领域，报告期内医美板块实现营收7602万元，未来有望成为公司新的利润增长点。  盈利能力稳步提升。报告期内，公司工业板块毛利率同比上升1.18pp达到86.94%，商业板块毛利率小幅上升0.04pp至7.47%，整体销售毛利率相比去年同期上升2.87pp。报告期内，公司期间费用率小幅上升，但整体销售净利率为7.81%，相比去年同期上升1.03pp，公司ROE水平也上升至22.81%。公司整体维持稳健发展，盈利能力稳步提升。 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 30,663 34,725 38,805 42,769 （＋/－） 10.2% 13.2% 11.8% 10.2% 营业利润 2,910 3,608 4,334 5,163 （＋/－） 24.3% 24.0% 20.1% 19.1% 归属母公司净利润 2,267 2,833 3,420 4,088 （＋/－） 27.4% 24.9% 20.7% 19.5% EPS（元） 1.55 1.94 2.35 2.80 市盈率 20.8 16.7 13.8 11.5 公司基本情况（最新） 总股本/已流通股（万股） 145817 / 145817 流通市值（亿元） 471.7 每股净资产（元） 6.82 资产负债率（%） 45.7 股价表现（最近一年） 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 分析师：杜永宏 执业证书编号：S1050517060001 电话：021-54967706 邮箱：duyh@cfsc.com.cn 华鑫证券有限责任公司 地址：上海市徐汇区肇嘉浜路750号 邮编：200030 电话：（8621）64339000 网址：http://www.cfsc.com.cn -60.00%-50.00%-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%华东医药沪深3002019年4月19日 医药生物物物 华东医药（000963）：工业板块快速增长，业绩符合预期 推荐（首次） 当前股价：32.35元 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明2 证券研究报告·公司报告  一致性评价进展顺利，在研产品种类丰富。报告期内，公司重磅产品阿卡波糖和核心产品环孢素顺利通过一致性评价，为国内首家，竞争优势明显。在新药研发方面，公司已形成自主研发+合作委托开发+外部并购和产品授权引进相结合的模式。利拉鲁肽正在进行III期临床，地特胰岛素已获临床批件，德谷胰岛素、门冬胰岛素也将于2019年申报临床。一类新药TTP273已申报临床，HD118基本完成I期临床，迈华替尼预计下半年进入III期临床。公司在研品种丰富，为公司营收的持续增长提供保障。  盈利预测：我们预测公司2019-2021年实现归属于母公司净利润分别为28.33亿元、34.20亿元、40.88亿元，对应 EPS 分别为1.94元、2.35元、2.80元，当前股价对应 PE 分别为16.7/13.8/11.5倍，给予“推荐”评级。  风险提示：核心产品销售不达预期的风险；药品招标降价的风险；新产品研发不达预期的风险。 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明3 证券研究报告·公司报告 表附录：三大报表预测值（百万元）资产负债表(百万元)2018A2019E2020E2021E利润表(百万元)2018A2019E2020E2021E流动资产：营业收入30,66334,72538,80542,769货币资金2,4433,7705,6287,893营业成本21,77524,10026,24328,086应收款6,3567,2347,9778,791营业税金及附加171171171171存货3,8764,2174,5204,759销售费用4,2975,2096,2097,271其他流动资产391440470500管理费用7859131,0361,163流动资产合计13,06415,66118,59421,943财务费用86-22-53-94非流动资产：费用合计5,1696,1007,1928,340可供出售金融资产91919191资产减值损失51506070固定资产+在建工程2,6512,8983,1923,500公允价值变动0000无形资产+商誉2,9663,0003,0003,000投资收益35404550其他非流动资产446470490520营业利润2,9103,6084,3345,163非流动资产合计6,1536,4596,7737,111加：营业外收入2234资产总计19,21722,12125,36729,055减：营业外支出39353637流动负债：利润总额2,8733,5754,3015,130短期借款626630635640所得税费用477608731872应付账款、票据4,4724,8875,2495,539净利润2,3952,9683,5704,258其他流动负债`2,3012,4402,5502,660少数股东损益128135150170流动负债合计7,3997,9578,4348,839归母净利润2,2672,8333,4204,088非流动负债：长期借款0000其他非流动负债1,3931,4501,5001,550主要财务指标2018A2019E2020E2021E非流动负债合计1,3931,4501,5001,550成长性负债合计8,7929,4079,93410,389营业收入增长率10.2%13.2%11.8%10.2%所有者权益营业利润增长率24.3%24.0%20.1%19.1%股本1,4581,4581,4581,458归母净利润增长率27.4%24.9%20.7%19.5%资本公积金2,4562,4562,4562,456总资产增长率20.2%15.1%14.7%14.5%未分配利润5,4547,4459,80712,614盈利能力少数股东权益487487487487毛利率29.0%30.6%32.4%34.3%所有者权益合计10,42612,73515,45518,687营业利润率9.5%10.4%11.2%12.1%负债和所有者权益19,21722,14225,38929,076三项费用/营收16.9%17.6%18.5%19.5%EBIT/销售收入9.7%10.4%11.2%12.1%现金流量表(百万元)2018A2019E2020E2021E净利润率7.8%8.5%9.2%10.0%净利润2395296835704258ROE23.0%23.3%23.1%22.8%折旧与摊销327253256292营运能力财务费用103-22-53-94总资产周转率159.6%157.0%153.0%147.2%存货的减少-410-342-302-239资产结构营运资本变化-398-464-381-524资产负债率45.7%42.5%39.2%35.8%其他非现金部分239010090现金流质量经营活动现金净流量2039248231893782经营净现金流/净利润0.850.840.890.89投资活动现金净流量-1561-500-550-600每股数据（元/股）筹资活动现金净流量-430-655-781-917每股收益1.551.942.352.80现金流量净额261,3271,8582,265每股净资产7.158.7310.6012.82资料来源：公司公告、华鑫证券研发部 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明4 证券研究报告·公司报告 杜永宏：华鑫证券分析师，2017年6月加入华鑫证券研发部，主要研究和跟踪领域：医药生物行业。 股票的投资评级说明： 投资建议 预期个股相对沪深300指数涨幅 1 推荐 >15% 2 审慎推荐 5%---15% 3 中性 (-)5%--- (+)5% 4 减持 (-)15%---(-)5% 5 回避 <(-)15% 以报告日后的6个月内，证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。 行业的投资评级说明： 投资建议 预期行业相对沪深300指数涨幅 1 增持 明显强于沪深300指数 2 中性 基本与沪深300指数持平 3 减持 明显弱于沪深300指数 以报告日后的6个月内，行业相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。 分析师简介 华鑫证券有限责任公司投资评级说明 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明5 证券研究报告·公司报告 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究发展部及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。