科创板医药生物行业系列之六：赛诺医疗

规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明1 华鑫证券·科创板报告 证券研究报告·行业研究·医药生物系列 主要财务指标（单位：百万元） 科创板已受理企业名单中，医药生物占据17席。截止4月19日，科创板已受理企业达77家，其中医药生物公司占17席，分别为：科前生物、安瀚科技、微芯生物、特宝生物、贝斯达、赛诺医疗、海尔生物、申联生物、美迪西、南微医学、苑东生物和热景生物。本系列我们接着介绍科创板中的医药生物企业——赛诺医疗。赛诺医疗的主营业务为高端介入医疗器械的研发、生产及销售。  专注于心脑血管领域的医疗器械领先企业。公司成立于2007年，是一家专注于高端介入医疗器械研发、生产和销售的公司，产品管线涵盖心血管、脑血管、结构性心脏病等介入治疗领域。公司核心产品为自主BuMA生物降解药物涂层冠脉支架系统。该产品用于经皮冠状动脉介入治疗术，独特的涂层技术使得所载药物可在30天内实现药物完全释放，减少对血管内皮细胞的抑制，降低远期血栓的发生率。该产品市占率稳步提升，2017年达到11.62%，位居国内冠脉支架厂商中第四位。  PCI手术需求增加推动介入器械行业的良好发展。心血管疾病是世界范围的头号健康杀手，2017年心脏病相关器械的市场规模达到469亿美元，在全球医疗器械市场的份额为11.6%，排名第二。我国冠心病患病人数1100万左右，且死亡率逐年上升。随着医疗水平的提高，我国 PCI手术例数已由2009年的228380例增长至2017年的753142例，复合增长率达到16.09%，国内PCI的需求仍处于快速释放阶段，据测算2017年我国心脏支架的终端市场规模约为102.38亿元。近年来，冠脉支架市场中国产品牌市场占有率逐步提高，目前已超过进口品牌产品的市占率。  公司营业和利润稳定增长，盈利能力尚可。2016年至2018年间，公司营业收入维持稳定增长，2018年公司营收规模达到3.80亿元，归母净利润达到8919万元，扣非净利润达到8750万元。公司产品毛利率较高，2018年达到82.31%， 2018年公司销售净利率和ROE分别为23.45%和12.72%，盈利能力尚可。  风险提示：介入性医疗器械行业监管的风险；产品集中度过高的风险；主要产品降价的风险；研发失败的风险。 2016 2017 2018 营业收入 266 322 380 （＋/－） 21.2% 18.1% 营业利润 38 82 108 （＋/－） 116.6% 31.6% 归属母公司净利润 29 66 89 （＋/－） 130.9% 34.8% EPS（元） 0.08 0.18 0.25 资料来源：公司公告、华鑫证券研发部 分析师：杜永宏 执业证书编号：S1050517060001 电话：021-54967706 邮箱：duyh@cfsc.com.cn 华鑫证券有限责任公司 地址：上海市徐汇区肇嘉浜路750号 邮编：200030 电话：（8621）64339000 网址：http://www.cfsc.com.cn 2019年4月19日 医药生物 科创板医药生物系列之六：赛诺医疗 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明2 华鑫证券·行业研究 目录 1．公司概况 ··································································································································· 3 2．公司所处行业分析 ···················································································································· 3 3．公司主营业务分析 ···················································································································· 6 4．公司财务状况分析 ···················································································································· 7 5．可比公司估值分析 ···················································································································· 9 6．公司募投项目情况 ··················································································································· 10 7．风险提示 ·································································································································· 11 图表目录 图表 1：公司股权结构........................................................................................................................ 3 图表 2：2009-2017年我国PCI手术例数 .......................................................................................... 4 图表 3：2013-2017年我国心脏支架市场终端现有规模测算 ......................................................... 5 图表 4：2015-2017年我国心脏支架市场主要厂家的市占率（按植入量计算） ......................... 5 图表 5：公司主要产品........................................................................................................................ 6 图表 6：公司在研产品进展................................................................................................................ 7 图表 7：2016-2018年公司营收、扣非净利润和归母净利润增长情况（单位：万元） ............. 8 图表 8：2016-2018年公司盈利能力分析 ......................................................................................... 8 图表 9：2016-2018年公司研发投入情况 ......................................................................................... 9 图表 10：2016-2018年公司资产负债情况 ....................................................................................... 9 图表 11：可比公司情况.................................................................................................................... 10 图表 12：可比公司估值分析............................................................................................................ 10 图表 13：公司募集资金用途............................................................................................................ 11 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明3 华鑫证券·行业研究 1．公司概况 赛诺医疗成立于2007年，是一家专注于高端介入医疗器械研发、生产和销售的公司。产品管线涵盖心血管、脑血管、结构性心脏病等介入治疗领域，公司核心产品为自主BuMA 生物降解药物涂层冠脉支架系统。 公司控股股东是伟信阳光，持有发行人 9090万股股份，占总股本的25.25%。公司实际控制人为孙箭华，孙箭华通过伟信阳光间接持有赛诺医疗25.25%股份，同时还作为阳光德业、阳光福业、阳光广业、阳光永业的执行事务合伙人控制赛诺医疗8.12%的股份，孙箭华合计控制公司 33.37%的股份。公司根植于中国，逐步开展国际化布局，在北京、香港、美国、日本、荷兰、法国设有子公司。 图表 1：公司股权结构 资料来源：公司公告、华鑫证券研发部 2．公司所处行业分析 近几年，随着经济发展和我国居民医疗消费的增长，我国医疗器械工业销售收入保持较快增长，2017年收入达到5473亿元。据统计，2017年全球心脏病相关器械的市场规模达到469亿美元，在全球医疗器械市场的份额为 11.6%，排名第二。据预测2017-2024年，全球心脏病器械市场的平均增速为6.4%，高于全球医疗器械市场的平均 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明4 华鑫证券·行业研究 增速（5.6%）。 心血管疾病是世界范围的头号健康杀手。根据《2016 年中国心血管病报告》统计，我国冠心病患病人数1100 万左右。从死亡率看，2002-2017 年我国总体冠心病的死亡率持续上升，其中农村居民的死亡率升高明显，接近甚至超过城市居民的死亡率。 心脑血管介入医疗行业近年来有着较快发展，冠脉支架方面，自20世纪70年代经皮冠状动脉介入治疗（PCI）出现以来，PCI技术发展主要经历了经皮冠状动脉腔内成形术（PTCA）、裸金属支架（BMS）、药物洗脱支架（DES）三个阶段。 根据全国介入心脏病学论坛数据，2017年我国的PCI例数为753142 例，平均每100万人有542例患者进行PCI治疗，而同期日本每100万人中超过2000例患者接受PCI治疗，美国超过3000例。由此可见，中国人均PCI手术量与发达国家相比仍然处于较低水平。 随着社会经济的发展及医疗水平的提高，我国 PCI手术例数由2009年的228380例增长至2017年的753142例，复合增长率达到16.09%，我国 PCI 的需求处于快速释放阶段。另一方面，随着药械招标政策逐步实施，国内冠脉支架终端销售价格有所下降，推动冠脉支架市场的持续发展。 图表