艾迪精密一季报点评：业绩略超市场预期，破碎锤保持高速增长

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2019年04月18日 艾迪精密（603638.SH） 机械设备/专用设备 业绩略超市场预期，破碎锤保持高速增长 ——艾迪精密一季报点评 季报点评 郭泰（分析师） 何宇超（分析师） 陈皓（分析师） 021-68865595 guotai@xsdzq.cn 证书编号：S0280518010004 021-68865595 heyuchao@xsdzq.cn 证书编号：S0280518080001 010-83561000 chenhao1@xsdzq.cn 证书编号：S0280518110001  公司业绩增长略超市场预期，上调盈利预测，维持“推荐”评级 公司2019Q1实现营收/归母净利润3.64/0.89亿元、同比增长68%/74%，业绩略超市场预期，主要系工程机械行业持续回暖及公司破碎锤产能释放。我们认为公司作为国内破碎锤龙头和液压优质企业，持续加大投入，中长期竞争力正稳步提升。考虑到未来配锤率仍有较大提升空间，公司定增产能有望逐步释放，调整2019-2021年盈利预测为3.51（+0.38）/4.63（+0.62）/5.94（+0.98）亿元，同比增长56%/32%/28%，维持“推荐”评级。  破碎锤高速增长，结构优化提高盈利水平，存量市场仍有较大提升空间 母公司作为破碎锤的生产主体，2019Q1实现营收/归母净利润3.00/0.76亿元、同比增长108%/121%，净利率提升1.47pct主要系重锤增速较快占比提升。目前国内挖机保有量约160万台（寿命按10年算），但20-25%的配锤率跟发达国家的35%和日韩岛屿国家的60%还有较大差距，随着未来人工成本的逐步上升、炸药管控的趋严、安全生产要求的不断提高等因素，配锤率有望持续提升，巨大的存量市场提升空间也将让公司持续受益。  工程机械持续复苏，或将助推公司前装液压件市占率稳步提升： 2019年工程机械行业持续复苏，1-3月国内挖掘机销售74779台、同比增长24.5%，大中小挖分别增长9%、24%、28%。公司液压件从后装起家，已经成功切入前装市场，我们认为行业复苏时间越长，公司产品在主机厂的使用时间越久、反馈次数和改进机会越多，有利于提高其质量、稳定性、可靠性，为中长期提升市占率奠定基础。后续随着液压件产量的增加，规模效应将逐步显现，盈利水平有望稳步提升。  拟募集资金解决产能瓶颈，重要股东进行认购彰显信心： 2018年12月公司拟向董事长宋飞等4名特定对象非公开发行股份，募集资金不超过7亿元，用于马达（3亿元）、破碎锤（2亿元）、主泵（2亿元）生产基地的建设，预计2023年液压马达/破碎锤/液压主泵的年生产能力可分别达8/2/5万台，将对当前产能形成极大的补充，保障后续业绩增长。  风险提示：产能扩张进度不达预期，液压件进入主机厂进展较慢。 财务摘要和估值指标 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 641 1,021 1,575 2,126 2,735 增长率(%) 60.3 59.1 54.3 35.0 28.7 净利润(百万元) 139.7 225 351 463 594 增长率(%) 75.9 61.2 55.9 32.0 28.3 毛利率(%) 43.5 42.8 42.2 42.0 41.7 净利率(%) 21.8 22.1 22.3 21.8 21.7 ROE(%) 16.6 22.0 26.6 27.1 26.7 EPS(摊薄/元) 0.54 0.86 1.35 1.78 2.28 P/E(倍) 58.93 36.6 23.5 17.8 13.8 P/B(倍) 9.79 8.0 6.2 4.8 3.7 推荐（维持评级） 市场数据 时间 2019.04.18 收盘价(元)： 31.6 一年最低/最高(元)： 21.11/45.21 总股本(亿股)： 2.6 总市值(亿元)： 82.31 流通股本(亿股)： 0.85 流通市值(亿元)： 26.85 近3月换手率： 99.18% 股价一年走势 收益涨幅（%） 类型 一个月 三个月 十二个月 相对 -0.38 -5.29 14.77 绝对 8.75 26.07 23.8 相关报告 《全年业绩高速增长，中长期竞争力稳步提升》2019-02-20 《产能有序释放，三季度延续高速增长》2018-10-25 《业绩增长明显提速，前装市场打开新空间》2018-08-07 《二季度业绩换挡提速，破碎锤龙头势不可挡》2018-07-12 《产能释放助推业绩高增长，液压领域期待更大突破》2018-04-19 -21%-14%-7%0%7%14%21%28%2018/04 2018/07 2018/10 2019/01 2019/04 艾迪精密 沪深300 2019-04-18 艾迪精密 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 利润表（百万元） 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 364 710 567 987 841 营业收入 641 1021 1575 2126 2735 现金 66 123 157 170 219 营业成本 363 583 910 1233 1594 应收账款 72 129 113 202 189 营业税金及附加 8 6 9 9 8 其他应收款 3 0 15 6 18 营业费用 38 56 71 100 126 预付账款 13 13 27 24 40 管理费用 67 63 154 210 273 存货 167 367 153 464 244 财务费用 4 11 21 31 36 其他流动资产 42 78 102 121 131 资产减值损失 1 3 2 2 3 非流动资产 616 978 1128 1250 1376 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 投资净收益 0 0 0 0 0 固定资产 364 647 757 848 940 营业利润 162 261 408 540 695 无形资产 62 66 63 61 58 营业外收入 1 0 1 1 1 其他非流动资产 189 265 308 342 378 营业外支出 0 0 0 0 0 资产总计 979 1688 1695 2237 2218 利润总额 163 261 410 542 697 流动负债 116 635 1060 920 1205 所得税 23 36 59 79 102 短期借款 10 285 391 450 479 净利润 140 225 351 463 594 应付账款 73 0 303 108 348 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他流动负债 33 351 366 362 378 归属母公司净利润 140 225 351 463 594 非流动负债 22 30 30 30 30 EBITDA 201 331 496 649 823 长期借款 0 0 0 0 0 EPS（元） 0.54 0.86 1.35 1.78 2.28 其他非流动负债 22 30 30 30 30 负债合计 138 665 1090 949 1234 主要财务比率 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 少数股东权益 0 0 0 0 0 成长能力 股本 176 260 386 386 386 营业收入(%) 60.3 59.1 54.3 35.0 28.7 资本公积 354 270 145 145 145 营业利润(%) 76.1 61.3 56.7 32.3 28.7 留存收益 303 484 753 1109 1566 归属于母公司净利润(%) 75.9 61.2 55.9 32.0 28.3 归属母公司股东权益 841 1023 605 1287 983 获利能力 负债和股东权益 979 1688 1695 2237 2218 毛利率(%) 43.5 42.8 42.2 42.0 41.7 净利率(%) 21.8 22.1 22.3 21.8 21.7 现金流量表(百万元) 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E ROE(%) 16.6 22.0 26.6 27.1 26.7 经营活动现金流 123 65 222 271 363 ROIC(%) 15.9 17.8 21.0 22.0 22.5 净利润 140 225 351 463 594 偿债能力 折旧摊销 40 56 70 87 104 资产负债率(%) 14.1 39.4 64.3 42.4 55.7 财务费用 4 11 21 31 36 净负债比率(%) -6.6 15.8 17.7 16.4 11.7 投资损失 0 0 -0 -0 -0 流动比率 3.1 1.1 0.5 1.1 0.7 营运资金变动 -59 -226 -220 -311 -371 速动比率 1.7 0.5 0.4 0.6 0.5 其他经营现金流 -2 -1 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -255 -253 -221 -208 -231 总资产周转率 0.8 0.8 0.9 1.1 1.2 资本支出 255 237 150 122 127 应收账款周转率 10.7 10.1 13.0 13.5 14.0 长期投资 0 0 0 0 0 应付账款周转率 5.9 16.0 6.0 6.0 7.0 其他投资现金流 -0 -16 -70 -87 -104 每股指标（元） 筹资活动现金流 140 169 -73 -108 -113 每股收益(最新摊薄) 0.54 0.86 1.35 1.78 2.28 短期借款 -58 275 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.51 0.95 0.85 1.04 1.40 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 3.23 3.93 5.07 6.55 8.54 普通股增加 44 84 125 0 0 估值比率 资本公积增加 205 -84 -125 0 0 P/E 58.93 36.55 23.45 17.77 13.85 其他筹资现金流 -50 -105 -73 -108 -113 P/B 9.79 8.05 6.23 4.82 3.70 现金净增加额 7 -18 -72 -46 20 EV/EBITDA 60.34 37.4 25.1 19.2 15.1 资料来源：公司公告、新时代证券研究所 2019-04-18 艾迪精密 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，新时代证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客