业绩略超市场预期，军民领域均有望保持高速增长

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 790.94 流通股本(百万股) 782.47 市价(元) 43.65 市值(百万元) 34524.53 流通市值(百万元) 34154.82 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：43.65 分析师：李俊松 执业证书编号：S0740518030001 Email：lijs@r.qlzq.com.cn 研究助理：李聪 电话：010-59013903 Email：licong@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1．相关报告一：中航光电三季报点评《三季度同比改善明显，连接器龙头业绩加速释放》2018.10.26 2.相关报告二：中航光电深度报告《军用连接器龙头，军民融合之典范》2018.10.23 备注： [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 6,362 7,816 9,582 11,867 14,662 增长率yoy% 8.66% 22.86% 22.59% 23.84% 23.55% 净利润 825 954 1,111 1,309 1,538 增长率yoy% 12.48% 15.56% 16.52% 17.79% 17.45% 每股收益（元） 1.04 1.21 1.41 1.66 1.94 每股现金流量 0.61 0.03 0.27 1.48 0.11 净资产收益率 16.88% 15.77% 14.93% 15.12% 13.99% P/E 41.83 36.20 31.07 26.37 22.45 PEG 2.47 2.10 2.09 1.56 1.30 P/B 7.06 5.71 4.64 3.99 3.14 投资要点  事件：3月20日，公司发布2018年年报，2018年实现营业收入78.16亿元，同比增长22.86%，实现归母净利润9.54亿元，同比增长15.56%。  公司经营效益稳步提升，盈利能力、可持续发展能力进一步增强。2018年实现营业收入78.16亿元，同比增长22.86%，实现归母净利润9.54亿元，同比增长15.56%。2018年营收同比大幅增加主要是因为公司军品业务持续增长，电连接器营收同比增长9.52%，同时公司坚持军民融合，民品业务加速增长，光器件及光电设备营收同比增长33.69%。公司归母净利润同比增速低于营收增速，直接原因是2018年公司主营业务毛利率为32.56%，同比下降2.48个百分点，这与公司的收入结构变化有关，低毛利率产品光器件（2018年毛利率为22.07%，公司主营产品中最低）占营收比例上升。公司研发投入增长，公司持续增加研发投入，增强创新能力，研发投入（6.64亿元）占营业收入比例（8.49%）稳步增长（+0.54%）｡期间费用方面，受益于公司国际业务的扩大以及美元汇率波动，公司2018年财务费用（-549.44万元，-106.88%）大幅下降。公司2018年连接器产量和销量分别下降44.09%、44.58%，主要是由于子公司中航精密电子调整产品结构，降低公司产销量，扣除掉中航精密电子外连接器销量和产量分别增长17.94%、6.07%。  各主要子公司经营稳健，存货同比增长迅猛，公司未来业绩增长空间较大。对公司净利润影响达10%以上的子公司2018年均盈利，除翔通光电外，其他三家净利润均实现40%以上的增长。2018年年末公司应收账款36.76亿，同比增长26.00%，占总资产的比重略有下降（-1.42%），受到军队改革的负面影响，公司难以及时回款，相应计提增加。随着军改负面影响的逐渐消除，我们预计公司回款能力将得到提升。公司存货19.65亿，增长46.89%，存货构成中，库存商品占存货的一半左右（51.8%），表明公司未来存在较大的业绩增长空间。同时公司经营活动产生的现金流量净额较去年同期降低95.28%，主要系订单量增加企业购买商品支付金额较上期增加34.72%及票据尚未到期所致。  报告期内可转债顺利发行，产业化项目有序推进。2018年公司成功发行可转债，募集资金13亿元，将用于新产业基地及技术产业基地的建设，为公司产能增长提供了资金保障。公司在建工程由年初的2.80亿增长到年末的5.32亿，目前已完成新技术产业基地项目主体工程建设，搬迁和布局调整工作有序推进，产业化发展再进一程。  军品市场依然是公司的主要收入来源，军品业务有望保持稳速增长。目前公司军品业务仍是主力，营收占比过半，利润占比更高。公司军品业务多点开花，囊括航空、航天、军用电子、舰船、兵器及指挥通信等几乎所有军工领域，其中航空领域处于主导地位，市占率较高。报告期内，公司在做强军品上持续发力，紧跟国家重点项目，助力国产大型水陆两栖飞机AG600水上首飞。2019年我国国防预算支出总额为1.19万亿元，同比增长7.50%，军改对军工行业的负面影响逐渐消除，叠加“十三五” 后期武器装备交付加速 ，叠加新一代武器装备列装高峰，公司军品业务有望保持高速增长。  深耕国际国内市场，稳步推进通信、新能源汽车业务，民品业务有望高速增长。在通信方面，通信业务收入仍是公司目前最主要的民品收入来源，公司在通信领域产品主要是光器件及光电设备。报告期内，公司光器件及光电设备营业收入增长33.69%，在公司营收结构中占比上升，公司2018年荣获华为“全球金牌供应商”，成为国际通讯龙头企业5G优选供应商，[Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2019年3月21日 中航光电(002179)/国防军工 业绩略超市场预期，军民领域均有望保持高速增长 19990049/36139/20190324 09:31 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 国际化发展开启新征程。2019年1月29日，发改委、工信部等十部门联合印发文件，提出加快推出5G商用牌照，随着5G商用建设步伐加快，5G基站的建设将带来对连接器的大量需求。在新能源汽车方面，目前公司是我国最大的新能源汽车连接器供应商，公司较早接入商用车、乘用车连接器和电池部分，质量好且交付能力强。报告期内公司推进设立德国分公司，进入国际一流车企供应链。未来公司将继续跟进国内主流车企批产车型，开展国际新能源汽车互连业务拓展项目。在新能源汽车补贴退坡的竞争环境下，公司前期积累的优势将进一步得到释放。  盈利预测及投资建议：我们预测公司2019-2021年实现收入分别为95.82/118.67/146.62亿元，同比增长22.59%/23.84 %/23.55%；实现归母净利润11.11/13.09/15.38亿元，同比增长16.52%/17.79%/17.45%；对应19-21 年EPS 分别为1.41/1.66/1.94元。维持“买入”评级。  风险提示：军品业务进展不及预期；民品领域竞争加剧；5G建设不及预期。 图表：财务报表与比率 19990049/36139/20190324 09:31 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2017A2018A2019E2020E2021E2017A2018A2019E2020E2021E营业总收入6,3627,8169,58211,86714,662货币资金1,6482,7003,3104,0995,064 增长率8.7%22.9%22.6%23.8%23.6%应收款项4,7436,0407,1799,19211,035营业成本-4,133-5,271-5,743-8,046-10,614存货1,3381,9651,6333,4083,243 %销售收入65.0%67.4%59.9%67.8%72.4%其他流动资产97127144173194毛利2,2292,5453,8393,8214,047流动资产7,82610,83212,26616,87119,536 %销售收入35.0%32.6%40.1%32.2%27.6% %总资产78.0%81.5%84.1%88.6%90.6%营业税金及附加-34-32-49-61-75长期投资106120120120120 %销售收入0.5%0.4%0.5%0.5%0.5%固定资产1,4141,3811,2611,1381,013营业费用-299-360-1,437-1,092-997 %总资产14.1%10.4%8.6%6.0%4.7% %销售收入4.7%4.6%15.0%9.2%6.8%无形资产20518714610258管理费用-856-418-958-1,056-1,078非流动资产2,2042,4542,3142,1702,019 %销售收入13.5%5.3%10.0%8.9%7.4% %总资产22.0%18.5%15.9%11.4%9.4%息税前利润（EBIT）1,0411,7361,3951,6131,898资产总计10,03013,28614,58019,04221,555 %销售收入16.4%22.2%14.6%13.6%12.9%短期借款5311,1402,3262,0872,210财务费用-805-35-33-36应付款项3,0753,9763,6537,0657,038 %销售收入1.3%-0.1%0.4%0.3%0.2%其他流动负债674438438438438资产减值损失7539535353流动负债4,2805,5546,4179,5909,686公允价值变动收益00000长期贷款1813300投资收益3431292929其他长期负债1411,158127127127 %税前利润3.2%1.7%2.0%1.7%1.5%负债4,6026,7156,5479,7179,812营业利润1,0701,8121,4421,6611,944普通股股东权益4,8906,0477,4448,66010,987 营业利润率16.8%23.2%15.0%14.0%13.3%少数股东权益539524589666755营业外收支817232621负债股东权益合计10,03013,28614,58019,04221,555税前利润1,0781,8291,4651,6881,966 利润率16.9%23.4%15.3%14.2%13.4%比率分析所得税-110-108-183-196-2322017A2018A2019E2020E2021E 所得税率10.2%5.9%12.5%11.6%11.8%每股指标净利润8661,0101,1761,3861,627每股收益(元)1.041.211.411.661.94少数股东损益4156657790每股净资产(元)6.187.649.4110.9513.89归属于母公司的净利润8259541,1111,3091,538每股经营现金净流(元)0.610.030.271.480.11 净利率13.0%12.2%11.6%11.0%10.5%每股股利(元)0.120.120.000.120.11回报率现金流量表（人民币百万元）净资产收益率16.88%15.77%14.93%15.12%13.99%2017A2018A2019E2020E2021E总资产收益率8.64%7.60%8.07%7.28%7.55%净利润8661,0101,1761,3861,627投入资本收益率21.42%20.36%19.57%19.67%22.33%加:折旧和摊销166179173178180增长率 资产减值准备7575000营业总收入增长率8.66%22.86%22.59%23.8