看好公司在素质教育领域的未来竞争力

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 看好公司在素质教育领域的未来竞争力 事件： 公司公告18年年报，报告期内，公司实现收入、归母净利润、经营性现金流净额分别为2.65亿、3155万、1.80亿，分别同比增长49.78%、71.90%、464.38%；实现EPS 0.09元。拟每10股派发现金红利0.20元（含税），每10股转增7股。 点评： ■美杰姆并表增厚业绩，教育业务占比提升。1）报告期内，公司塑机装备与高端机床制造业务、教育业务收入1.50亿、1.16亿，分别占比56.47%、43.53%，其中教育业务收入同增103.23%，且占总收入的比重相比去年提升了12.9个百分点，主要系公司于2018年11月完成了对早教机构美杰姆的收购，合并报表范围内美杰姆实现营业收入3301万元、占并表的12.44%，净利润2159万元、占并表的55.34%；同时带动经营性现金流净额大幅增长；2）毛利率及净利率分别为52.58%（+13.43pct）、14.71%（+4.62pct），利润率提升明显主要系传统制造业务毛利率提升以及美杰姆并表；3）三项费用率33.15%（+10.13pct），其中管理费用率28.58%（11.29pct），主要受股权激励费用影响。 ■美杰姆超额完成业绩承诺，布局434家早教中心。2018年，公司控股子公司美杰姆实现营业收入3.62亿元、净利润1.91亿元，分别同比增长67.3%、117.5%，超额完成业绩承诺。门店拓展方面，截至2018年年末，美杰姆在全国范围内共有434家早教中心，相比2017年净增94家，每年新签中心数量呈增加趋势。鉴于早教行业在国内渗透率较低，仍有较大的增长空间，国内市场对美吉姆早教中心的容量能支撑其扩张，未来公司将不断加强市场拓展能力，开设新的直营店与加盟店，随着未来门店逐渐向二三四线城市下沉，预计到2019年年末美吉姆早教中心数量将增至500+家，并积极拓展印度、俄罗斯、港澳台等海外市场，以提高市场占有率；同时，加快线上产品的研发，丰富产品体系。 ■年报更新了我们对公司基本面的认知与判断：1）楷德业务拓展及盈利能力持续提升。2017年2月公司全资收购低龄留学语培赛道标的楷德教育，进军教育领域，2018年楷德教育实现营业收入6836万元、净利润2893万元，分别同比增长20.3%、26.4%，超额完成业绩承诺，盈利能力持续提升。2）以“美吉姆”品牌为核心，持续推进教育产业布局。公司收购早教龙头美杰姆后，进一步强化了教育业务的主体地位，未来公司在不断夯实领先地位的基础上，立足素质教育，丰富课Table_Tit le 2019年04月17日 美吉姆（002621.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 教育 投资评级 增持-A 首次评级 6个月目标价： 24.50元 股价（2019-04-17） 22.79元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 7,921.69 流通市值（百万元） 7,276.65 总股本（百万股） 347.60 流通股本（百万股） 319.29 12个月价格区间 13.14/25.00元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -14.25 -21.81 68.62 绝对收益 -8.84 11.72 60.72 焦娟 分析师 SAC执业证书编号：S1450516120001 jiaojuan@essence.com.cn 021-35082012 苏多永 分析师 SAC执业证书编号：S1450517030005 sudy@essence.com.cn 021-35082325 刘文正 分析师 SAC执业证书编号：S1450519010001 liuwz@essence.com.cn 021-35082109 陈冠呈 分析师 SAC执业证书编号：S1450518080004 chengc@essence.com.cn 杜一帆 分析师 SAC执业证书编号：S1450518080002 duyf1@essence.com.cn 021-35082088 Tabl e_Repor t 相关报告 -35%-19%-3%13%29%45%61%201 8-04201 8-08201 8-12201 9-04美吉姆 其他通用机械 中小板指 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 程内容、延伸拓展年龄学段。 ■投资建议：并购美杰姆后，儿童早期素质教育业务已成为公司的核心业务之一及主要利润增长点。简称更为“美吉姆”彰显了公司立足早教产业，打造行业标杆品牌的决心。鉴于目前早教行业在国内渗透率较低，国内市场对美吉姆早教中心的容量能支撑其扩张，未来二三四线城市仍有较大下沉空间。预计公司2019-2021年净利润1.70/1.97/2.51亿元，对应EPS 0.49/0.57/0.72元，PE 47/40/32倍，6个月目标价24.5元，“增持-A”评级。 ■风险提示：早教行业政策变化，线下门店扩张不及预期，消课率低于预期，商誉减值风险。 (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入 177.2 265.4 716.5 859.8 988.7 净利润 18.4 31.6 170.1 197.3 251.4 每股收益(元) 0.05 0.09 0.49 0.57 0.72 每股净资产(元) 3.30 3.46 4.19 4.76 5.48 盈利和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 市盈率(倍) 431.6 251.1 46.6 40.2 31.5 市净率(倍) 6.9 6.6 5.4 4.8 4.2 净利润率 10.4% 11.9% 23.7% 22.9% 25.4% 净资产收益率 1.6% 2.6% 11.7% 11.9% 13.2% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 2.3% 3.5% 16.5% 6.6% 14.1% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/美吉姆 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 177.2 265.4 716.5 859.8 988.7 成长性 减:营业成本 107.8 125.8 250.8 300.9 346.1 营业收入增长率 165.2% 49.8% 170.0% 20.0% 15.0% 营业税费 2.3 4.6 11.0 13.1 15.8 营业利润增长率 165.8% 108.0% 292.1% 19.6% 31.9% 销售费用 10.8 14.8 49.1 57.6 65.3 净利润增长率 82.7% 71.9% 439.3% 16.0% 27.4% 管理费用 37.9 75.8 143.3 180.5 207.6 EBIT DA增长率 237.7% 90.8% 269.1% 16.7% 14.3% 财务费用 -0.6 -2.7 36.6 38.4 -3.7 EBIT增长率 -896.6% 139.3% 325.0% 17.6% 15.0% 资产减值损失 5.4 4.7 9.0 6.4 6.7 NOPLAT增长率 -700.5% 115.4% 451.0% 17.6% 15.0% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 42.2% 17.5% 194.1% -46.3% 11.6% 投资和汇兑收益 13.8 24.4 19.0 19.1 20.8 净资产增长率 1.4% 49.8% 15.2% 10.7% 12.7% 营业利润 28.9 60.1 235.7 281.9 371.9 加:营业外净收支 0.5 0.4 0.4 0.4 0.4 利润率 利润总额 29.4 60.5 236.1 282.3 372.3 毛利率 39.1% 52.6% 65.0% 65.0% 65.0% 减:所得税 11.6 21.5 59.0 70.6 93.1 营业利润率 16.3% 22.7% 32.9% 32.8% 37.6% 净利润 18.4 31.6 170.1 197.3 251.4 净利润率 10.4% 11.9% 23.7% 22.9% 25.4% EBIT DA/营业收入 23.0% 29.3% 40.0% 38.9% 38.7% 资产负债表 EBIT /营业收入 15.1% 24.1% 38.0% 37.3% 37.2% 2017 2018 2019E 2020E 2021E 运营效率 货币资金 82.3 463.2 57.3 221.1 273.1 固定资产周转天数 125 89 33 23 16 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 1,262 -1,066 -504 -264 -490 应收帐款 20.2 84.4 158.0 105.1 237.1 流动资产周转天数 1,903 1,061 500 437 420 应收票据 4.0 2.5 111.3 35.4 52.1 应收帐款周转天数 33 71 61 55 62 预付帐款 8.9 10.3 55.9 4.9 66.4 存货周转天数 191 134 154 121 125 存货 96.7 101.3 512.8 65.3 620.2 总资产周转天数 2,493 3,716 2,244 1,883 1,672 其他流动资产 656.0 34.9 397.2 362.7 264.9 投资资本周转天数 1,828 1,558 1,229 1,174 755 可供出售金融资产 - - - - - 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 - - - - - ROE 1.6% 2.6% 11.7% 11.9% 13.2% 投资性房地产 - - - - - ROA 1.4% 0.9% 3.7% 5.0% 5.6% 固定资产 59.4 71.6 61.1 50.6 40.1 ROIC 2.3% 3.5% 16.5% 6.6% 14.1% 在建工程 5.3 6.0 6.0 6.0 6.0 费用率 无形资产 71.0 1,300.3 1,296.5 1,292.7 1,288.8 销售费用率 6.1% 5.6% 6.9% 6.7% 6.6% 其他非流动资产 298.3 2,101.5 2,098.3 2,096.9 2,095.9 管理费用率 21.4% 28.6% 20.0% 21.0% 21.0% 资产总额 1,302.0 4,175.9 4,754.3 4,240.7 4,944.7 财务费用率 -0.3% -1.0% 5.1% 4.5% -0.4% 短期债务 - - 845.6 - - 三费/营业收入 27.1% 33.2% 32.0% 32.2% 27.2% 应付帐款 104.8 2,276.2 866.1 1,814.4 2,176.9 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 11.8% 58.8% 58.3% 48.3% 50.0% 其他流动负债 41.9 168.1 162.5 225.4 287.9 负债权益比 13.4% 142.7% 140.0% 93.4% 100.1% 长期借款 - - 892.7 - -