投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 农产品 研究员： 陈静 010-57762982 chenjing@citicsf.com 从业资格号F0276764 投资咨询号Z0011876 王聪颖 010-57762983 wcy@citicsf.com 从业资格号F0254714 投资咨询号Z0002180 王燕 010-57762987 wangyan1@citicsf.com 从业资格号F3005824 投资咨询号Z0010768 刘高超 010-57762988 liugaochao@citicsf.com 从业资格号F3011329 投资咨询号Z0012689 高旺 010-57762985 gaowang@citicsf.com 从业资格号F3004611 投资咨询号Z0013482 联系人： 吴笑辰 010-57762972 wuxiaochen@citicsf.com 李兴彪 010-57762753 lixingbiao@citicsf.com 陈倬 010-57762939 chenzhuo@citicsf.com 2019 04-16 软商品震荡偏强，油脂油料区间整理 重要信息 1、ITS:马来西亚4月1-15日棕榈油出口环比增5.1%至684,190吨。船运调查机构 ITS4月15日公布的数据显示,马来西亚4月1-15日棕榈油出口量为684,190吨,较 3月同期出口的651,319吨增长5.1%。 2、发改委公布：2019年发放一定数量的棉花关税配额外优惠关税税率进口配额（简称 棉花进口滑准税配额）。数量为80万吨，全部为非国营贸易配额。获得配额企业自 主选择确定贸易方式。 重点关注： 白糖 活跃品种： 美棉、白糖 【活跃品种（波幅超过2%）】 【品种】美棉 波动原因分析： 中国增发配额预期落地，中国增加美棉进口量利多兑现，美棉大幅下挫。 后续影响分析： 由于印度MSP政策，美棉在70美分附近支撑强烈，预计短期内美棉在 快速下行过后，存在节奏调整需求。 操作建议： 观望 【活跃品种（波幅超过2%）】 白糖 波动原因分析：国内食糖供需矛盾不大，3月产销数据偏好，本年度最差的时候可能已经过去，在利空政策迟迟没有兑现的情况下，糖价有回归到广西生产成本之上的需要。目前，价差已经修复，期货升水现货。 后续影响：若政策无太大变动，预计郑糖底部已现，后期在去库存因素驱动下，郑糖预计震荡偏强。 操作建议：短期观望，长期逢低买入为主。 中信期货研究|策略日报（农产品） 2/16 一、行情观点： 品种 日观点 中线展望 棕榈油 重要新闻：ITS:马来西亚4月1-15日棕榈油出口环比增5.1%至684,190吨。 船运调查机构ITS4月15日公布的数据显示,马来西亚4月1-15日棕榈油出口量为684,190吨,较3月同期出口的651,319吨增长5.1%。 观点：马棕出口增速放缓 预计近期油脂价格维持震荡走势 信息分析： （1）4月15日大连盘棕榈油价格震荡收跌。截止收盘，1909合约开盘4706，最高4708，最低4662,收盘4668,跌12，日增仓18704，持仓量447644。 （2）国内棕榈油价格窄幅震荡整理，截至4月15日，沿海24度棕榈油价格大多在4450-4520元/吨，波动幅度10-20元/吨（天津贸易商4510-4520跌10，日照贸易商5月P05+100，张家港贸易商报4450跌20，广州贸易商4440跌10，厦门4530涨10）。午后连棕油震荡收跌，买家入市谨慎，今日棕榈油市场总体成交仍清淡。 （3）ITS:马来西亚4月1-15日棕榈油出口环比增5.1%至684,190吨。 船运调查机构ITS4月15日公布的数据显示,马来西亚4月1-15日棕榈油出口量为684,190吨,较3月同期出口的651,319吨增长5.1%。 逻辑：国际市场，斋月备货行情开启，预计4月马棕出口强劲，提振油脂价格，但棕油复产施压油脂市场。 国内市场，上游供应，棕榈油、豆油库存小幅下降，但油脂整体供应压力仍存。下游消费，油脂消费处于淡季，棕油市场冷清，豆油成交相对较好。综上，国内油脂供应仍宽松，预计近期油脂价格维持震荡走势。 操作建议：观望 风险因素：上行风险：原油价格大幅上涨，刺激油脂价格上涨。 下行风险：原油价格大幅下跌，拖累油脂价格。 震荡 豆类 观点： 大豆种植补贴下调，面积增幅或降 信息分析： （1）昨日豆粕震荡收高，豆油震荡收跌。4月15日大连豆粕主力合约M1909收2632点，较前日+1.19%，成交量+22862手，持仓+84102手；大连豆油主力合约Y1909收5578点，较前日-0.43%，成交量+95848手，持仓量+32900手。 （2）黑龙江下调国产大豆种植补贴，提高玉米种植补贴。中国头号大豆生产省份——黑龙江省农业部门表示，2019年黑龙江将会把提供给大豆种植户的补贴削减到不高于每亩270元，低于去年的每亩320元。今年提供给玉米种植户的补贴将会适当提高，但是仍然会比大豆补贴每亩低200元以上。去年玉米种植户的补贴减少到了每亩25元。 逻辑：国产大豆玉米进入种植期，补贴政策或不利于大豆面积扩增。4月供需报告对美豆和全球期末库存预估值均低于市场预期，影响中性偏多。南美豆上市量增多打压豆类市场；非洲猪瘟导致生猪饲料需求不振，豆粕消费堪忧。中美贸易谈判进展及美豆实际种植情况仍存在不确定性。豆油方面，马棕仍处增长态势同时出口增加，高库存令油脂承压但料下方支撑渐显。 操作建议：豆粕观望，豆油观望 风险因素：中美贸易谈判不顺，南美天气恶化，利多粕类市场。 豆粕：震荡 豆油：震荡 菜籽类 观点：关注菜系进口政策变化，预计近期菜油粕维持震荡格局 信息分析： （1）昨日菜粕期价收涨，量仓齐降；菜油期价小幅收跌，量减仓增。4菜粕：震荡 菜油：震荡 中信期货研究|策略日报（农产品） 3/16 月15日郑州菜粕主力合约RM1909收盘于2227点，较前日涨跌1.55%，成交量增减-197万手，持仓增减-12532手。郑州菜油主力合约OI1909收盘于7042点，较前日涨跌-0.73%，成交量增减-88.5万手，持仓增减2634手。 （2）昨日沿海菜粕成交量与成交价均上升；菜油无成交，成交价持平。天下粮仓数据显示，4月15日国内沿海菜粕成交5150吨，前日成交1000吨，平均成交价为2180元/吨，较前日增减1.4%；菜油无成交，前日无成交，平均成交价为7050元/吨，较前日无增减。 逻辑：上周沿海菜籽、菜粕库存回升，短期国内菜粕供应有保障，但中加关系紧张未改，远期供应或趋紧；需求方面，水产养殖逐步开启，昨日沿海菜粕成交回暖，但豆菜粕价差过小或拖累菜粕需求，且中美谈判形势乐观，DDGS进口有望放开，对菜粕中长期利空。另外猪瘟疫情持续扩散利空国内蛋白粕消费。综上，预计菜粕维持震荡格局。菜油方面，马棕产量和出口预期增加，外围棕油供给压力依旧，国内菜油库存仍同比偏高，豆油库存预期稳中有增，国内油脂供给过剩格局未变，而油脂下游需求一般，预计近期菜油期价维持高位震荡格局，后市关注中加贸易政策变化。 操作建议：菜粕观望，菜油观望 风险因素：中美、中加关系改善，利空国内菜系市场 白糖 观点：白糖快速上涨，配额外出现利润 信息分析： （1）昨日，郑糖大幅上涨。远月01合约触及涨停；成交量大幅增加，持仓量增加9.9万手，主力合约全天上涨3.08%。 （2）湛江收榨，产糖量同比下降。据广西糖网报道，4月12日广垦糖业集团华丰糖厂收榨。至此，湛江产区已全面结束2018/2019榨季生产。湛江产区本榨季完成榨蔗量712.22万吨，与上榨季801.60万吨比，下降了89.38万吨；本榨季产糖69.93万吨，与上榨季75.34万吨比，下降了5.41万吨；本榨季产糖率为9.82%，与上榨季9.40%比，提高了0.42个百分点。 （3）基金空单减少。据CFTC数据，截至4月9日，对冲基金及大型投机客净空单达1.6万张，周减少2.2万张。整体持仓有小幅增加。ICE原糖总持仓达91.54万张，其中投机多单达18.84万张，投机空单达20.44万张，商业多单达48.72万张，商业空单达48.94万张。 逻辑：目前，空头仍笼罩在政策预期利空中，但政策迟迟不兑现。3月全国产销数据表现好于预期，产销数据偏好，对郑糖形成支撑。但后期政策预期仍较强，如进口政策，潜在的政策利空仍存。外盘方面，原糖或已见底，中期仍处于低位震荡偏强态势，近日，郑糖大幅上涨，配额外出现利润。巴西方面，新榨季开始，产糖量预计有所增加；印度生产进度较快，产量或高于预期，但要关注印度出口情况；泰国产糖量同比仍增。我们认为，本年度，国内食糖供需矛盾不大，后期若政策偏离不是太大，郑糖底部已现，郑糖有望筑底反弹，但高度或有限。 操作建议：单边仍逢回调买；5-9反套止盈，5-9价差40入场，目前价差-71。 风险因素：抛储政策对郑糖形成打压、进口政策变化、直补政策、走私增加或压制郑糖 震荡 棉花 观点：美棉利多兑现 郑棉或延续区间运行 信息分析： （1）现货市场棉价指数坚挺。4月15日，中国棉花价格指数3128B为15653（+10）元/吨，纱线价格指数C32S为23085（+10）元/吨。 （2）郑棉仓单持续流入。4月15日，郑棉注册仓单17387（-15），有效预报4939（+78）。 （3）印度国内棉价震荡偏强运行。爱纱网信息显示，印度国内S-6报价46000（+100）卢比/candy，折84.82美分/磅。 震荡 中信期货研究|策略日报（农产品） 4/16 逻辑：国内方面，发改委宣布增发80万吨配额，近日郑棉增仓明显，波幅加大，郑棉仓单+预报流入；现货市场棉价指数坚挺，纱线价格走势平平。国际方面，隔夜美棉大幅下挫；印度国内棉价偏强运行，汇率走势影响MSP折算美元报价。综合分析，长期看，印度MSP构筑全球棉价阶段性底部，棉市或呈现慢牛行情；短期内，中国进口美棉预期兑现，美棉大幅下挫，郑棉整体延续区间震荡，关注仓单交割压力，关注下游订单状况。 操作建议：观望 风险因素：中美贸易争端，汇率风险，储备棉轮换政策 玉米及其淀粉 观点：下游补库带动现货上涨，期价跟涨 信息分析： （1）主力期价小幅收涨。4月15日玉米主力1909合约收于1909，涨0.63%，成交量、持仓量均增。 （2）4月15日国内玉米价格上涨。山东地区深加工企业玉米收购价主流区间在1880-1940元/吨一线，较上周五涨6-44元/吨；辽宁锦州港口2018年新玉米15个水容重700以上收购价格1760-1770元/吨，较上周五涨10元/吨，辽宁鲅鱼圈港口18年新粮价格1815元/吨（容重700），较上周五涨15元/吨；广东蛇口港口18年二等新粮1880元/吨，较上周五涨10元/吨。 （3）生猪存栏环比继续下降。据农业农村部最新数据显示，2019年3月生猪存栏环比减少1.2%，比去年同期减少18.8%。能繁母猪存栏环比减少2.3%，比去年同期减少21%。 逻辑：供应端基层售粮接近尾声，但渠道粮