电网龙头，显著受益电力物联网建设

C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 2019年03月12日 宋秋忆 C70445@capital.com.tw 目标价(元) 28.00 公司基本信息 产业别 电气设备 A股价(2019/3/12) 22.91 上证指数(2019/3/12) 3060.31 股价12个月高/低 28.49/0.58 总发行股数(百万) 0.00 A股数(百万) 2553.21 A市值(亿元) 584.94 主要股东 南瑞集团有限公司(51.78%) 每股净值(元) 5.71 股价/账面净值 4.01 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) 15.7 23.0 36.5 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2018-12-14 17.37 买入 产品组合 电力自动化信息通信 11.82% 电网自动化 56.21% 继电保护及柔性输电 21.39 机构投资者占流通A股比例 基金 6.68% 一般法人 0.04% 股价相对大盘走势 国电南瑞(600406.SH) BUY/买入 电网龙头，显著受益电力物联网建设 结论与建议： 近日，国家电网召开泛在电力物联网建设工作部署电视电话会议，公司董事长寇伟支出，当前公司最紧迫、最重要的任务就是加快推进泛在电力物联网建设，紧紧抓住2019年-2021年这一战略突破期，到2021年初步建成泛在电力物联网，通过三年提升，到2024年建成泛在电力物联网。 公司信通收入将受益智能化建设保持高增速，特高压将在未来两年内逐步落地贡献业绩，基于信通收入高增速持续上调盈利预测，预计公司18-20年分别实现净利润37.52亿元(YOY+15.81%)、46.45亿元(YOY+23.78%)、55.83亿元（YOY+20.19%），EPS0.819、1.013、1.218元，当前A股价对应18-19年动态PE为28/22/18.8倍，给予“买入”建议。  18年电网智能化投资额118亿，19年将成电网信通元年：国网提出到2021年初步建成泛在电力物联网，实现业务协同和数据贯通，初步实现统一物联管理，实现涉电业务线上率达70%，初步建成公司级智慧能源综合服务平台，2024年建成泛在电力物联网，全面建成共建共治共享的能源互联网生态圈。2018年，国网信息化投资53亿，通信项目投资64亿，合计电网智能化投资118亿元，仅占18年总电网投资的2.4%，且近三年投资额较稳定，有较大增长空间。此次泛在电力物联网的提出，有望成为电网信通行业发展爆发元年，快速提升未来几年电网智能化投资绝对金额和占比。  信通收入维持高增速：国网信通行业呈现双寡头的格局，国电南瑞和国网信产集团两家的市场份额超过80%，竞争格局稳定且门槛高。公司17年底通过资产重组，注入了电力自动化信息通信业务，涵盖了信息化软硬件、调度类软硬件以及系统集成、服务咨询等业务。公司在信息化软硬件中标率在30-40%，在调度类软硬件一枝独秀，17年公司信通收入32亿，占国网智能化投资额的22.4%，18年H1收入17亿，增速达到50%，占公司总收入的13.6%，在快速推动泛在物联网的背景下，未来几年将维持高增速。  特高压进展顺利，南瑞份额稳定：2月国网公布张北-雄安、驻马店-南阳两条交流特高压和青海-河南、陕北-武汉两条直流特高压招标情况，公司中标换流阀8.11亿元，直流控制保护设备2.02亿元，份额分别为51%和51%。特高压建设推进速度较快，其余8条特高压线路也将在19年核准、招标，将在19、20年贡献收入。  短期特高压增量，长期受益电网信息化：短期来看，公司将显著受益于19-20年的特高压建设高峰，业绩确定性强。长期来看，公司重组后积极进行产业布局优化，电网自动化及工业控制市场份额同比提升，传统主业发展稳健，新版块信息通信业务受益于电网智能化趋势，国网未来将持续加大电网通信建设，在整个电网投资中占比有望不断提升，将保障公司长期稳健发展。  盈利预测：预计公司18-20年分别实现净利润37.52亿元(YOY+15.81%)、46.45亿元(YOY+23.78%)、55.83亿元（YOY+20.19%），EPS0.819、1.013、1.218元，当前A股价对应18-19年动态PE为28/22/18.8倍，给予“买入”建议。 C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 年度截止12月31日 2016 2017 2018E 2019E 2020E 纯利(Net profit) RMB百万元 1447.18 3240.52 3752.76 4645.09 5582.76 同比增减 ％ 11.39% 2.51% 15.81% 23.78% 20.19% 每股盈余(EPS) RMB元 0.316 0.707 0.819 1.013 1.218 同比增减 ％ 11.39% 123.92% 15.81% 23.78% 20.19% A股市盈率(P/E) X 72.57 32.41 27.98 22.61 18.81 股利(DPS) RMB元 0.143 0.159 0.409 0.507 0.609 股息率(Yield) ％ 0.62% 0.69% 1.79% 2.21% 2.66% =预期报酬(Expected Return；ER)为准，说明如下： 强力买入 Strong Buy (ER ≧ 30%)；买入 Buy (30% ＞ ER ≧ 10%) 中性 Neutral (10% ＞ ER ＞ -10%) 卖出 Sell (-30% ＜ER ≦ -10%)；强力卖出 Strong Sell (ER ≦ -30%) C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 附一：合幷损益表 百万元 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 11,415 24,198 28,956 35,220 42,924 经营成本 8,815 16,936 20,753 25,188 30,766 营业税金及附加 68 295 290 317 386 销售费用 467 1,277 1,303 1,409 1,717 管理费用 669 1,934 2,172 2,818 3,434 财务费用 (22) 93 145 141 150 资产减值损失 35 83 50 35 35 投资收益 0 0 0 营业利润 1,382 4,201 4,244 5,313 6,435 营业外收入 269 50 250 250 250 营业外支出 0 4 1 1 1 利润总额 1,650 4,247 4,493 5,562 6,684 所得税 199 545 584 723 869 少数股东损益 4 462 156 194 233 归属于母公司所有者的净利润 1,447 3,241 3,753 4,645 5,583 附二：合幷资产负债表 百万元 2016 2017 2018E 2019E 2020E 货币资金 4,721 8,737 10,048 11,555 13,288 应收帐款 8,289 17,252 18,805 20,497 22,342 存货 2,047 5,560 6,394 7,353 8,456 流动资产合计 15,803 35,670 36,268 40,547 45,364 长期投资净额 - 5 5 6 6 固定资产合计 557 5,223 6,007 6,908 7,944 在建工程 30 1,629 1,874 2,155 2,478 无形资产 1,142 3,450 8,721 11,190 14,135 资产总计 17,532 45,978 52,875 60,806 69,927 流动负债合计 8,512 24,670 28,124 32,062 36,550 长期负债合计 70 164 171 178 185 负债合计 8,582 24,835 28,295 32,239 36,735 少数股东权益 100 1,764 1,916 2,027 2,103 股东权益合计 8,850 19,380 22,663 26,539 31,089 负债和股东权益总计 17,532 45,978 52,875 60,806 69,927 附三：合幷现金流量表 百万元 2016 2017 2018E 2019E 2020E 经营活动产生的现金流量净额 1,824 3,301 3,826 4,536 5,017 投资活动产生的现金流量净额 -323 -1,879 -1,763 -1,013 -840 筹资活动产生的现金流量净额 -679 -2,191 -752 -2,016 -2,444 现金及现金等价物净增加额 822 -770 1,311 1,507 1,733 1 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群益证券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之数据和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。