传媒行业专题报告：《复仇者联盟4》票房预售破纪录，关注最大受益者中国电影

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2019年04月15日 分析师：杨晓峰 S1070518090002 ☎ 021-31829781  yangxiaofeng@cgws.com 分析师：何思霖 S1070518070001 ☎ 0755-83515591  hesilin @cgws.com 行业表现 数据来源：贝格数据 相关报告 <<4A公司分拆与并购：复盘省广系/蓝标系的新三板布局，盘点旗下技术型营销公司>> 2019-04-01 <<阅文集团（0772.HK）18阅读数据：进击中的微信读书，QQ阅读/起点增长疲软>> 2019-01-22 《复仇者联盟4》票房预售破纪录，关注最大受益者中国电影 ——传媒行业专题报告  《复仇者联盟4》刷新零点场预售票房记录。截止目前，《复仇者联盟4》在淘票票与优酷双平台累计想看人数破350万。预售不到11个小时，距离上映前11天2小时，预售票房即破1亿，创造了中国影史预售票房最快破亿新纪录；32小时内零点场票房已超过《速度与激情8》零点场6270万的总票房，成为中国内地影史零点场票房冠军。  高票场次集中在首映场，高价套餐不全部参与分账。目前高票价主要集中在4月23日晚12点及4月24日凌晨的场次。这种套餐一般包括不进行分账的一部分影院纯收入。  《复联4》票房预测在25亿至48亿之间。预期总票房=预测平均票价*预测观影人次：预测平均票价根据各线城市票房抽样；预测观影人次则根据《复联3》的观影人次及预测可能的涨幅来计算。在中性假设情形下，《复仇者联盟4》的预计票房为35亿左右。  根据分析中影发行收入预测区间在1.5亿至5亿之间。在中性情形假设下，即当《复仇者联盟4》售票平台服务费为8.5%，中影发行费与华夏五五分，参与分账总票房为31亿元时，中影的发行收入预计为2.5亿元左右。  风险提示： 电影观影人数不及预期；票价情况不及预期；票房分成比例不及预期等 -20%0%20%40%60%传媒沪深300核心观点 分析师 证券研究报告 行业专题报告 行业报告 传媒行业 行业专题报告 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 《复仇者联盟4》刷新零点场预售票房记录，高票价未必全部参与票房分账 ............ 4 1.1 复联4预售成热门话题，预售票房破亿刷新记录 .................................................. 4 1.2 《复仇者联盟4》高票价主要集中在首映场，部分高价套餐不全部参与分账 .... 4 2. 《复仇者联盟4》票房预测在25亿至48亿之间 ............................................................ 5 3. 中国电影发行收入预测在1.5亿至4.3亿之间 ................................................................. 6 4. 风险提示 ............................................................................................................................... 7 行业专题报告 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录 图1：上海某影城《复联4》4月23日与24日各场次票价 ................................................. 4 图2：上海万达推出“皇帝座”套餐 ............................................................................................ 4 表1：按各线城市万达影院进行抽样的全国平均票价（单位：元） ................................... 5 表2：按各线城市所有影院进行抽样的全国平均票价（单位：元） ................................... 5 表3：复仇者联盟系列历史观影人次与猫眼想看人数 ........................................................... 5 表4：《复仇者联盟4》预计票房（单位：亿元） .................................................................. 6 表5：进口电影分账模式 ........................................................................................................... 6 表5：此中影发行《复仇者联盟4》预计分账收入（单位：亿元） .................................... 7 行业专题报告 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 1. 《复仇者联盟4》刷新零点场预售票房记录，高票价未必全部参与票房分账 1.1 复联4预售成热门话题，预售票房破亿刷新记录 定档4月23日的《复仇者联盟4》开启预售后创中国影史预售最快破亿记录。截止目前，《复仇者联盟4》在淘票票与优酷双平台累计想看人数破350万。据猫眼数据，《复仇者联盟4》开启预售不到11个小时，距离上映前11天2小时，预售票房破1亿，创造了中国影史预售票房最快破亿新纪录；32小时内零点场票房已超过《速度与激情8》零点场6270万的总票房，成为中国内地影史零点场票房冠军。复联4预售成热门话题的主要原因包括：第一，中国是《复仇者联盟4》全球最早上映国家，美国本土上映时间为4月26日，提前观看首映场能有效避免被剧透。第二，《复仇者联盟4》是复联系列电影最终章，时长达182分钟，其中漫威经典角色钢铁侠和美国队长或迎来绝唱，使得观众对《复联4》期待度较高。 1.2 《复仇者联盟4》高票价主要集中在首映场，部分高价套餐不全部参与分账 《复仇者联盟4》首映场票房普遍上涨，部分影院推出不全部进行分账的高价套餐。从时间来看，目前高票价主要集中在4月23日晚12点及4月24日凌晨的场次。以上海某SFC上影影城店为例，4月23日23:59分的场次中IMAX3D厅售价356元，4DX厅售价276元，3D厅售价126元，IMAX3D在3:30的场次中售价266元，较12点的场次下降90元。而在4月24日9点之后的场次中IMAX3D厅售价在214元与318元之间,3D厅多为96元，比起凌晨场有所下降。从观影设施来看，IMAX票价相对较高，甚至推出强制性套餐，而普通屏幕则相对合理。以上海万达影城曾推出的首映场“皇帝座”套餐为例，每家影城的IMAX或杜比影厅共开放50席，单张票价300元，每人限购2张，而在这300元中，包含200元电影票和100元的周边和小食，但是后者是不计入票房参与分账的，100元全部归为影院的收入。 图1：上海某影城《复联4》4月23日与24日各场次票价 图2：上海万达推出“皇帝座”套餐 资料来源：猫眼App，长城证券研究所 资料来源：上海万达官博，长城证券研究所 行业专题报告 长城证券5 请参考最后一页评级说明及重要声明 2. 《复仇者联盟4》票房预测在25亿至48亿之间 测算公式：预期总票房=预测平均票价*预测观影人次 其中平均票价=一线城市票房占比*一线城市平均票价+二线城市票房占比*二线城市平均票价+三线城市票房占比*三线城市平均票价+四线城市票房占比*四线城市平均票价+五线城市票房占比*五线城市平均票价 票房占比：我们以2018年各线城市的票房占比作为权重，一二三四五线城市占比分别为19.4%、39.3%、19.1%、15.1%、7.1%。 预测平均票价：我们分两种口径统计全国《复仇者联盟4》的平均票价，分别为50.03元与49.93元，因此我们假设目前市场上《复仇者联盟4》在剔除小食周边等套餐后的计入票房的平均总票价在50元左右。口径1是从各线城市的万达影院进行抽样，统计范围为所抽取的各万达影院已开启预售的所有日期的所有场次的票价；口径2是从各线城市所有影院进行随机抽样，统计范围为所抽取的各影院在上映第三天（4月25日）的各场次票价，两种口径均剔除不参与分账的套餐中的小食或周边价格。 表1：按各线城市万达影院进行抽样的全国平均票价（单位：元） 一线城市 二线城市 三线城市 四线城市 五线城市 市场份额 19.4% 39.3% 19.1% 15.1% 7.1% 各线城市万达平均票价（元） 84.57 43.99 40.95 39.33 36.33 全国平均票价（元） 50.03 资料来源：猫眼，长城证券研究所 表2：按各线城市所有影院进行抽样的全国平均票价（单位：元） 一线城市 二线城市 三线城市 四线城市 五线城市 市场份额 19.4% 39.3% 19.1% 15.1% 7.1% 各线城市平均票价（元） 73.35 47.20 42.80 40.45 40.45 全国平均票价（元） 49.93 资料来源：猫眼，长城证券研究所 预测平均观影人次：假设《复仇者联盟4》平均观影人次=《复仇者联盟3》观影人次*预测观影人次增长幅度，其中《复仇者联盟3》观影人次为6257万，增长幅度的区间预计为0%-50%。从猫眼想看人数的相关数据来看，《复仇者联盟4》想看人数仍在大幅上升，截止4月14日已超过《复仇者联盟3》所有猫眼想看人数，超过比例为40%。考虑到《复仇者联盟3》相对于《复仇者联盟2》想看人数增长了257%，但转化为实际观影人次为71%，因此我们预计《复仇者联盟4》的观影人次增长幅度在0%—45%之间。 表3：复仇者联盟系列历史观影人次与猫眼想看人数 影片名称 上映日期 平均观影人次（万） 平均观影人次增长幅度 想看人数（截止4.14）（万） 想看人数增长幅度 复仇者联盟4 2019-4-23 -- -- 161 40% 复仇者联盟3 2018-5-11 6257 71% 114 257% 复仇者联盟2 2015-5-12 3663 169% 32 -- 复仇者联盟 2012-5-5 1362 -- -- -- 行业专题报告 长城证券6 请参考最后一页评级说明及重要声明 资料来源：猫眼，长城证券研究所 我们对预测平均票价和预测平均观影人次做敏感性分析，《复仇者联盟4》票房预计在25亿至48亿之间。当观影人次增长幅度分别为0%、10%、20%、30%、40%，平均票价分别为40、45、50、55、60元时，可得到一系列《复仇者联盟4》预计票房。因为票价与观影人次成反比关系，我们剔除最高票价与最高观影人次得到的最乐观情况组合，得到预测票房区间。 表4：《复仇者联盟4》预计票房（单位：亿元） 平均观影人次增长幅度 0% 10% 20% 30% 40% 平均票价（元） 40 25.03 27.53 30.03 32.53 35.04 45 28.15 30.97 33.79 36.60 39.42 50 31.28 34.41 37.54 40.67 43.80 55 34.41 37.85 41.29 44.73 48.18 60 37.54 41.29 45.05 48.80 - 资料来源：长城证券研究所 考虑中性假设情形，即在《复仇者联盟3》平均观影人次为6257万的条件下且观影人次增长幅度为10-20%，全国平均票价为50元时，《复仇者联盟4》的预计票房为35亿左右。 3. 中国电影发行收入预测在1.5亿至