请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—动态报告/行业快评 电气设备新能源 新能源行业政策点评 超配 （维持评级） 2019年04月15日 靴子落地，2019年光伏、风电装机潮蓄势待发 、、 证券分析师： 方重寅 fangchongyin@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518030002 联系人： 王蔚祺 wangweiqi2@guosen.com.cn 联系人： 李恒源 lihengyuan@guosen.com.cn 事项： [Table_Summary] 国家能源局发布了《关于2019年风电、光伏发电建设管理有关要求的通知（征求意见稿）》、《关于报送2019年度风电、光伏发电平价上网项目名单的通知》。 国信电新观点：4月10号与4月12日国家能源局先后下发光伏平价项目与竞价项目政策意见，平价及竞价项目政策落地，随着两个时间点425平价项目及531竞价项目申报落地，预计二季度国内光伏装机潮将提前开启。此次政策意见稿光伏部分与2月份座谈会征求意见基本一致，且充分考虑企业对政策的反馈和声音，基本符合业内预期。目前，光伏国内平价项目政策及补贴竞价项目相继落地，平价项目预计二季度率先放量，竞价项目紧跟其后；同时，海外订单饱满，2019年全球光伏高增长无虞，关注业绩估值全面超预期带来的戴维斯双击，建议重点关注阳光电源、捷佳伟创、太阳能，关注林洋能源。同时，风电需求高增长叠加钢价下跌，零部件盈利弹性巨大；建议重点关注天能重工、日月股份、天顺风能、金风科技。 评论：  能源局下发2019年光伏补贴政策通知，靴子落地，装机潮蓄势待发 国信电新梳理了通知的四大亮点： （1）市场导向：除户用和扶贫外，电站和分布式均竞争配置确定项目和电价（补贴）。 （2）量入为出：2019年项目补贴资金总量30亿元，其中，户用7.5亿元（3.5GW/一个月宽限期）；22.5亿元支持竞价项目，按修正后电价由低到高全国排序，直至出清。 （3）优先消纳平价：再次明确平价项目优先，竞价补贴项目随后；严格预警管理，电力送出消纳条件为前提，土地或场地落实。 （4）明确建设期限：2019年补贴支持项目，需要在2019年内并网，未达到则并网最多延迟两个季度且每季度电价降低1分/KWh。 国信电新观点： 靴子落地，基本符合预期。此次政策意见稿光伏部分与2月份座谈会征求意见基本一致，且充分考虑企业对政策的反馈和声音，基本符合业内预期。2019光伏价格政策尚未发布，仍将采用报价修正排序，政策中强调不同资源区以及电站、分布式不同修正值，使各地区各类项目的经济性和竞争力，虽电价政策还未出来，但定价及竞价机制与2月份座谈会草稿一致。 配合4月10号平价项目政策先行出台，行业装机有望超预期。2019年4月10日平价政策最大的亮点在于，划清理顺了2019年平价项目与非平价项目的申报顺序。在此政策发布之前，行业内始终存在一种套利预期，即运营商或开发商 20345788/36139/20190415 15:07 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 可以将已经平价的项目拿来用作竞价项目，这样会导致行业内平价的项目与需要补贴的非平价项目撞车，而“平价先行”政策将大幅减少撞车现象，极大降低行业的套利预期，国内平价项目及竞价项目装机量均有望大幅度上调。 电网消纳提出更高要求，竞价规模将由小到大排序。此次文件中要求严格落实电力送出和消纳条件，并要求各电网企业对所在省级区域风电、光伏发电新增建设规模的消纳条件进行测算论证，做好新建风电、光伏发电项目电力送出工程的衔接并落实消纳方案，优先保障平价上网项目的电力送出和消纳。国家电网在2019年安全生产工作会议中指出，要在2019年弃风弃光率将控制在5%以内，提前一年完成5%的目标。同时，文件要求修正后上网电价相同的项目根据各项目装机容量从小到大排序，直至入选项目补贴总额达到国家确定的当年新增项目补贴总额限额为止，这就意味着分布式较集中式更容易获得补贴。而全国范围内集中式多集中于低消纳区，对电网要求压力较高，分布式多集中于中东部高消纳地区，侧面反映国家对电网消纳的重视，消纳能力在2019年或被广泛提及关注。综合以上两点，在电网消纳要求及限制下，平价项目与竞价项目将更集中于对消纳能力的竞争，消纳保障的要求也将打消市场普遍担心平价项目申报后可以延缓建设的担忧。 综上，对22.5亿竞价项目做敏感性分析：除去户用、扶贫等，在每瓦补贴4.5分到5.5分之间，发电小时数在1200-1250小时之间的假设下，2019年22.5亿的竞价项目装机将保持在32.73-41.67GW水平之间。 表1：非户用、非扶贫的竞价项目装机量的敏感性测算（发电小时数与全国单瓦平价补贴） 0.04 0.045 0.05 0.055 0.06 0.065 1150 48.91 43.48 39.13 35.57 32.61 30.10 1200 46.88 41.67 37.50 34.09 31.25 28.85 1220 46.11 40.98 36.89 33.53 30.74 28.37 1250 45.00 40.00 36.00 32.73 30.00 27.69 1270 44.29 39.37 35.43 32.21 29.53 27.26 1300 43.27 38.46 34.62 31.47 28.85 26.63 资料来源:能源局、国信证券经济研究所预测整理  复盘2月座谈会补贴政策讨论，叠加平价项目释放，2019年光伏装机或超预期 据2019年2月19日上午全国工商联新能源商会组织召开的“光伏发电上网电价政策民营企业座谈会”发改委价格司的相关部门负责人都提到了今年光伏电价政策所作出的微小调整，地面电站和工商业分布式的补贴或都从第三季度开始退坡。同时，今年将采用额定的30亿来补贴装机量。 集中式电站：三峡新能源格尔木50万千瓦光伏领跑者项目或标志着平价时代即将来临。根据青海政府的《平价光伏发电开启青海新能源发展新篇章》，三峡新能源格尔木50万千瓦光伏领跑者项目总装机容量500兆瓦，占地771公顷，总投资超过21亿元，项目平均电价0.316元/千瓦时，低于青海省火电脱硫煤上网标杆电价0.3247元/千瓦时，开创了国内光伏平价上网的先例。行业市场化趋势已现，降低行业非技术成本提上日程，光伏行业实现平价上网之后，步入良性的市场化发展阶段。 工商业分布式光伏电站：屋顶资源进一步稀缺，补贴收紧力度加大，生存挑战加剧。对于工商业分布式光伏来说，政策的收紧和优质值得开发的屋顶进一步减少成为目前行业难题。2019年预计分布式混乱乱象得以整治，竞争力较强的户用光伏企业将在政策的引导下带领该部分产业继续稳定发展，会议预计2019年新增装机量为10GW 户用分布式光伏电站：预计补贴力度不会下调，继续刺激发展。户用分布式光伏电站潜力巨大，2019年新政将指导用户分布式光伏电站继续发展，预计新增装机量为3.5-4GW。 脱贫项目：国家能源局开展“三区三州”脱贫攻坚专题调研活动，光伏脱贫成主旋律，本次调研旨在调研利用光伏发电助力西藏、新疆、青海、甘肃、四川、云南等地进行扶贫的可行性。这说明了国家对于利用光伏进行精准扶贫的决心。利用“2533”光伏扶贫科学模式，以集中式光伏电站为主，屋顶分布式光伏发电为辅，实现贫困山区的高产出。会议预计2019年集中光伏扶贫电站，村级光伏扶贫电站（含户用）的新增装机量将为5GW。 20345788/36139/20190415 15:07 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图1：集中式电站2019年上网补贴政策预测趋势（2019年为2月19日座谈会版） 资料来源：能源局、国信证券经济研究所整理预测 根据发改委能源研究所可再生能源发展中心，预计2019年补贴资金支持的规模中，户用项目装机规模在3.5-4GW，补贴资金7.5亿，竞价一般工商业及地面电站补贴资金约22.5亿元，另外还包括5GW的光伏扶贫项目和4GW的领跑者项目。我们认为此次政策的出台将极大促进平价项目装机，由此而带来的新增平价项目或超预期，并上调2019年平价项目装机量至12GW水平，根据竞价项目敏感性分析及各项目装机拆解，我们认为2019年全年国内新增装机或将达到56GW装机水平。 表2：国内2017-2019年光伏装机分拆估测 2017 2018E 2019E 集中式：普通电站 14.02 9 12 集中式：光伏扶贫 2.98 5 2.5 集中式：领跑者 8 8 4 集中式：自行管理集中式电站 1.2 1 1 分布式：村级光伏扶贫 2.18 3 2.5 分布式：自发自用 7 5 8 分布式：户用 2.44 3 4 分布式：工商业分布式 10 10 10 增补项目 5.01 平价项目 12 合计 52.83 44 56 资料来源:能源局、发改委能源研究中心、国信证券经济研究所预测整理  风电装机需求犹在，看好抢装行情 风电部分政策中提及，2018年底前已并网和已核准建设的风电项目（扣除应废止或其他原因不具备建设条件的项目），总规模已超过本省级区域2020年规划并网目标的，除平价上网风电项目外，暂停新增陆上集中式风电项目建设。我们判断仍有75GW需求不受文件影响，2017年国能发新能〔2017〕31号文的并网规模目标为：2017-2020年新增建设方案（核准）110GW，区域基本避开红六省地区，考虑上述地区2017年以来新核准并且并网的容量很难超过20GW，因此理论上仍有90GW的待建设容量。考虑到其中13-15GW项目因环评等其他因素无法开工，仍有75GW的规模在2019年以后建设（抢装），这其中包含2019-2020年竞争性配置的项目预计35-40GW，以及目前已经实质开工的项目30-35GW左右，以上75GW需求不受文件影响。 2019-2021年需要建设的特高压项目合计19GW，乌兰察布平价项目6GW，平价试点0.7GW，继续有序推荐开发，不受文件影响。已核准转平价项目主要针对超过2年核准有效期的项目，即2016年以前核准并且未吊装的项目，估算40-50GW，主要集中在我国三北地区。2019-2020年是平价示范项目的申请有效期，此次文件为风电平价项目指明了40GW以上的规模庞大的项目来源，极大地促进了平价项目的申请转化。海上风电全面参与竞争性配置符合2018年政策导向，同时海上项目已经颁布的竞争性配置规则和目前的开发格局，预计从开发规模和竞标电价来看将维持稳步有序逐年增长的节奏。 0.00.20.40.60.81.01.2201220132014201520162017201820192020一类地区补贴上网电价（元/千瓦时）二类地区补贴上网电价（元/千瓦时）三类地区补贴上网电价（元/千瓦时）20345788/36139/20190415 15:07 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 目前国内风电装备制造业经过2016-2017年行业下滑导致的产能出清和竞争格局提升，将持续2年左右供给偏紧的局面。实际的装机能力预计只能满足2019年28-30GW提货需求，2020年33-35GW提货需求，因此2019-2021年期间我国风电装机从供给和需求端分析都将呈现稳步提升，同时风电装备制造业保持溢价能力的局面。  投资建议：平价与竞价先后顺序确定，国内装机有望进一步超预期，关注风光产业链高弹性标的 目前，光伏国内平价项目政策及补贴竞价项目相继落地，平价项目预计二季度率先放量，竞价项目紧跟其后；同时，海外订单饱满，2019年全球光伏高增长无虞，关注业绩估值全面超预期带来的戴维斯双击，建议重点关注阳光电源、捷佳伟创、太阳能，关注林洋能源。同时，风电需求高增长叠加钢价下跌，零部件盈利弹性巨大；建议重点关注日月