http://www.huajinsc.cn/ 1 / 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2019年04月14日 公司研究●证券研究报告 信捷电气（603416.SH） 公司快报 业绩符合预期，发力运控总线高端产品 投资要点  业绩符合预期，竞争加剧与元器件涨价致毛利率下滑：公司2018年实现收入5.90亿元，同比增长22.09%；实现归母净利润1.49亿元，同比增长20.05%；经营活动现金流净流入6416万元，同比下滑41.59%；公司实现综合毛利率39.72%，同比下滑3.64pct，其中PLC、人机界面、驱动系统产品毛利率均有所下滑，分别下滑4.06pct、2.00pct、5.37pct。毛利率下滑一方面和去年整个制造业景气度下降工控行业竞争加剧有关，另一方面，去年元器件涨价明显成本上行。公司利润分配预案为每10股派发现金1.5元，预计派发2108万元，分红率为14.2%。  拥有自主控制算法和核心代码，发力高端运控总线系列产品：公司主打产品PLC为智能装备核心控制部件，公司拥有自主知识产权算法和代码，并处自主品牌领头羊地位。公司近年在运动型、总线型等高端系列产品推陈出新，组网、通信速度、控制精度与效率等各方面均有大幅提升；另外，公司伺服产品逆势保持32%的较高收入增速，规模已达1.6亿元。公司在包装、数控、木工等多个领域通过PLC、伺服、人机界面、视觉系统等量身定做解决方案，助力制造业升级和进口替代。今年以来国内进口高端品牌的工控产品均有提价，项目型市场已率先回暖。叠加降税减费措施刺激终端消费并提振资本开支，专注OEM的国产工控品牌景气度有望在二季度见底回升。公司有望把握机遇期，保持提升PLC和伺服产品市占率的良好势头。  投资建议：我们维持此前盈利预测，预计公司2019-2021年营业收入分别为7.16亿元、9.06亿元、11.22亿元；归母净利润分别为1.83亿元、2.31亿元、2.87亿元； 2019年动态PE为23倍，公司为国内PLC龙头，技术和品牌优势壁垒突出，当前估值水平低于行业平均，维持“买入-A”评级。  风险提示：工控行业景气下行中竞争加剧导致毛利率下滑风险，新产品及新技术研发进度低于预期风险等。 财务数据与估值 会计年度 2017 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万元) 483.6 590.4 715.7 905.5 1,121.7 同比增长(%) 36.8% 22.1% 21.2% 26.5% 23.9% 营业利润(百万元) 154.1 172.8 185.4 235.8 296.2 同比增长(%) 59.3% 12.1% 7.3% 27.2% 25.6% 净利润(百万元) 123.8 148.6 182.5 231.0 287.2 同比增长(%) 23.6% 20.0% 22.8% 26.6% 24.3% 每股收益(元) 0.88 1.06 1.30 1.64 2.04 PE 33.9 28.2 23.0 18.2 14.6 PB 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 数据来源：贝格数据，华金证券研究所 机械 | 其他专用机械III 投资评级 买入-A(维持) 股价(2019-04-12) 29.87元 交易数据 总市值（百万元） 4,198.53 流通市值（百万元） 1,049.63 总股本（百万股） 140.56 流通股本（百万股） 35.14 12个月价格区间 17.40/33.96元 一年股价表现 资料来源：贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -1.63 9.15 -4.17 绝对收益 3.72 34.01 -3.23 分析师 范益民 SAC执业证书编号：S0910518060001 fanyimin@huajinsc.cn 021-20377169 相关报告 信捷电气：工控景气下行，公司市占率有望保持快速提升 2019-03-27 信捷电气：三季度略超预期，显著被低估，维持买入评级 2018-10-28 信捷电气：中报符合预期，持续受益工控强劲需求 2018-08-23 信捷电气：短期税率扰动不改国货自强，维持买入评级 2018-04-18 信捷电气：产业升级叠加进口替代，工控小巨人再起航 2017-09-01 -44%-37%-30%-23%-16%-9%-2%2018!-042018!-082018!-12信捷电气 其他专用机械 上证指数 公司快报/其他专用机械 http://www.huajinsc.cn/2 / 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E （百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 483.6 590.4 715.7 905.5 1,121.7 年增长率 减:营业成本 273.9 355.9 427.4 536.5 663.4 营业收入增长率 36.8% 22.1% 21.2% 26.5% 23.9% 营业税费 3.9 5.3 5.7 7.2 9.0 营业利润增长率 59.3% 12.1% 7.3% 27.2% 25.6% 销售费用 27.4 32.9 40.1 50.7 62.8 净利润增长率 23.6% 20.0% 22.8% 26.6% 24.3% 管理费用 55.4 19.0 78.7 99.6 117.8 EBITDA增长率 38.4% 46.1% -6.5% 24.7% 23.6% 财务费用 -1.1 1.3 -4.1 -8.2 -13.3 EBIT增长率 38.4% 47.4% -6.6% 25.5% 24.3% 资产减值损失 6.6 10.3 12.0 14.0 16.0 NOPLAT增长率 46.6% 24.4% 4.0% 25.5% 24.3% 加:公允价值变动收益 - 0.0 -0.5 0.1 0.1 投资资本增长率 348.8% 17.0% 1.0% 8.0% 2.5% 投资和汇兑收益 15.3 27.2 30.0 30.0 30.0 净资产增长率 12.8% 13.8% 14.6% 16.2% 17.3% 营业利润 154.1 172.8 185.4 235.8 296.2 加:营业外净收支 3.1 -0.2 26.8 32.8 37.8 盈利能力 利润总额 157.3 172.5 212.2 268.6 333.9 毛利率 43.4% 39.7% 40.3% 40.8% 40.9% 减:所得税 33.5 23.9 29.7 37.6 46.7 营业利润率 31.9% 29.3% 25.9% 26.0% 26.4% 净利润 123.8 148.6 182.5 231.0 287.2 净利润率 25.6% 25.2% 25.5% 25.5% 25.6% EBITDA/营业收入 28.7% 34.3% 26.5% 26.1% 26.0% 资产负债表 EBIT/营业收入 27.2% 32.9% 25.3% 25.1% 25.2% 2017 2018 2019E 2020E 2021E 偿债能力 货币资金 47.5 59.0 216.3 333.0 550.4 资产负债率 17.4% 12.1% 16.6% 14.2% 16.7% 交易性金融资产 - 0.8 0.3 0.3 0.5 负债权益比 21.1% 13.8% 19.9% 16.5% 20.0% 应收帐款 51.2 43.7 75.6 85.4 114.0 流动比率 5.12 7.54 5.58 6.68 5.73 应收票据 66.7 79.1 95.8 125.5 148.7 速动比率 4.20 6.31 4.57 5.48 4.62 预付帐款 4.9 7.5 3.9 11.9 8.3 利息保障倍数 -125.42 148.11 -43.89 -27.61 -21.35 存货 166.8 163.8 232.7 265.0 350.4 营运能力 其他流动资产 596.8 650.4 650.0 650.0 650.0 固定资产周转天数 43 45 46 37 29 可供出售金融资产 40.0 - - - - 流动营业资本周转天数 301 462 413 347 300 持有至到期投资 - - - - - 流动资产周转天数 655 591 573 546 528 长期股权投资 - - - - - 应收帐款周转天数 40 29 30 32 32 投资性房地产 - - - - - 存货周转天数 92 101 100 99 99 固定资产 58.1 88.3 93.7 92.5 87.9 总资产周转天数 764 712 670 617 583 在建工程 20.4 24.3 12.1 6.1 3.0 投资资本周转天数 379 551 492 407 345 无形资产 63.7 62.8 61.4 59.9 58.5 其他非流动资产 11.6 26.7 15.2 15.8 15.8 费用率 资产总额 1,127.8 1,206.4 1,457.1 1,645.4 1,987.5 销售费用率 5.7% 5.6% 5.6% 5.6% 5.6% 短期债务 - - - - - 管理费用率 11.5% 3.2% 11.0% 11.0% 10.5% 应付帐款 124.7 93.4 183.2 160.7 261.6 财务费用率 -0.2% 0.2% -0.6% -0.9% -1.2% 应付票据 - - - - - 三费/营业收入 16.9% 9.0% 16.0% 15.7% 14.9% 其他流动负债 57.8 39.7 45.0 59.4 56.7 投资回报率 长期借款 - - - - - ROE 13.3% 14.0% 15.0% 16.4% 17.3% 其他非流动负债 14.0 13.1 13.4 13.5 13.3 ROA 11.0% 12.3% 12.5% 14.0% 14.4% 负债总额 196.5 146.2 241.7 233.6 331.6 ROIC 65.0% 18.0% 16.0% 19.9% 22.9% 少数股东权益 0.1 0.4 0.4 0.4 0.4 分红指标 股本 140.6 140.6 140.6 140.6 140.6 DPS(元) 0.14 0.15 0.19 0.25 0.31 留存收益 790.7 919.3 1,074.5 1,270.8 1,514.9 分红比率 16.1% 14.2% 15.0% 15.0% 15.0% 股东权益 931.3 1,060.2 1,215.4 1,411.8 1,655.9 股息收益率 0.5% 0.5% 0.7% 0.8% 1.0% 现金流量表 业绩和估值指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 2017 2018 2019E 2020E 2021E 净利润 123.8 148.6 182.5 231.0 287.2 EPS(元) 0.88 1.06 1.30 1.64 2.04 加:折旧和摊销 7.6 9.8 8.1 8.8 9.1 BVPS(元) 6.62 7.54 8.64 10.04 11.78 资产减值准备 6.6 10.3 - - - PE(X) 33.9 28.2 23.0 18.2 14.6 公允价值变动损失 - -0.0 -0.5 0.1 0.1 PB(X