敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019年4月14日 汽车和汽车零部件 汽车Q1销量增速处于历史底部，新能源车抢装行情延续 ——2019年3月汽车销量跟踪报告 行业动态 ◆汽车市场： 3月销量252.0万辆，同比-5.2%，Q1同比-11.3% 3月，汽车销售252.0万辆，同比-5.2%。其中，乘用车销售201.9万辆，同比-6.9%；商用车销售50.1万辆，同比+2.4%。2019年Q1累计销售汽车637.2万辆，同比-11.3%。3月，乘用车中，微客增速转正，其余车型保持负增速；商用车中，重卡、轻卡和大客同比增长。 3月末汽车厂商库存较月初+3.7%。其中，乘用车较月初+8.7%；商用车库存较月初-10.7%。 ◆新能源车：3月销量12.6万辆，同比+85.4%/环比+137.2% 3月，国内新能源汽车销量为12.6万辆，同比+85.4%；国内新能源汽车产量为12.8万辆，同比+88.6%。总体来看， 3月份新能源汽车产销量快速增长，抢装行情延续。国内纯电动乘用车销量为8.9万辆，同比+92.3%；插电混动乘用车销量为2.9万辆，同比+93.4%。总体来看，3月份插混乘用车销量同比增速大幅提升。 ◆动力电池：装机同比高增长 3月，国内动力电池装机量为5.09Gwh，同比增长145%。新能源乘用车/客车/专用车动力电池装机量同比大幅增长166% / 49% / 266%；三元电池装机量和钛酸锂电池装机量同比大幅增长150%和2260%，磷酸铁锂电池装机量和锰酸铁锂电池装机量同比增长69%和229%。 ◆投资建议： 我们认为，汽车行业复苏尚待时日，但板块或于4月产生超额收益。板块估值抢跑下绝对收益及相对收益潜在空间相对有限，但自上而下的配置性机会令板块内个股活跃度提升。板块估值修复的持续性有赖于后续经济增速下行风险释放的力度和节奏。我们认为随着二、三季度经济增速下行风险的释放，板块的早周期配置价值会进一步获得市场的共识，配置比例会持续提升。A股汽车方面：建议持续关注行业龙头上汽集团和潍柴动力的估值修复性机会。港股汽车方面：目前港股汽车板块已修复至估值中枢水平，上行空间仍存但取决于经济预期与指数变化；鉴于当前基本面尚未有所支撑，预计下行风险敞口逐步扩大（或高于上行空间）。建议关注PB较低、销量/盈利弹性较大的长城汽车。 新能源乘用车高端化趋势下，建议关注宁德时代；考虑补贴退坡趋势下的经济性，建议关注国轩高科。 ◆风险分析： 行业增长不及预期，宏观经济因素的扰动，去库存不达预期产能过剩，促进汽车消费政策不及预期，新能源汽车政策变化带来负面影响，新能源汽车技术更新风险等。 增持（维持） 分析师 文姬 (执业证书编号：S0930519030001) 021-52523658 wenji@ebscn.com 殷磊 (执业证书编号：S0930515070001) 021-52523802 yinl@ebscn.com 马瑞山 (执业证书编号：S0930518080001) 021-52523850 mars@ebscn.com 联系人 杨耀先 021-52523656 yangyx@ebscn.com 行业与上证指数对比图 资料来源：Wind 相关研报 汽车时钟复苏尚需时日，板块或将抢跑超额收益——光大汽车时钟五问五答板块配置节奏 ····································· 2019-04-08 商乘销量分化显现，新能源车继续高歌——2019年2月汽车销量跟踪报告 ····································· 2019-03-12 光大汽车时钟解构春躁行情驱动力——汽车股周期轮回启示录系列二 ····································· 2019-03-05 -30%-20%-10%0%10%03-1805-1807-1808-1810-1811-1801-1902-19汽车和汽车零部件沪深300 20342187/36139/20190415 13:48 2019-04-14 汽车和汽车零部件 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 汽车销量持续低迷，乘商市场保持分化 .................................................................................... 3 1.1、 总体数据：3月销量252.0万辆，同比-5.2%，Q1同比-11.3% ............................................................. 3 1.2、 乘用车：19Q1同比增速-13.7%，处于历史低点 .................................................................................... 4 1.3、 商用车：19Q1同比增速+2.2%，重卡保持高景气，大中型客车回暖 .................................................... 5 2、 3月乘用车库存回弹 .................................................................................................................. 7 3、 新能源汽车产销同比快速增长 ................................................................................................... 8 3.1、 总体数据：3月销量12.6万辆，同比+85.4%/环比+137.2% ................................................................. 8 3.2、 乘用车：3月EV/PHEV乘用车销量同比+92.3%/+93.4% ...................................................................... 9 3.3、 商用车：3月销量0.7万辆，同比+16.1%/环比+81.9% ....................................................................... 10 4、 动力电池装机同比高增长，比亚迪市占率提升 ........................................................................ 10 5、 汽车板块估值小幅反弹 ........................................................................................................... 13 6、 投资建议 ................................................................................................................................. 13 7、 风险分析 ................................................................................................................................. 14 南方基金20342187/36139/20190415 13:48 2019-04-14 汽车和汽车零部件 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 1、汽车销量持续低迷，乘商市场保持分化 1.1、总体数据：3月销量252.0万辆，同比-5.2%，Q1同比-11.3% 2019年3月汽车销售252.0万辆，同比-5.2%，环比+70.1%。其中，乘用车销售201.9万辆，同比-6.9%，环比+65.6%；商用车销售50.1万辆，同比+2.4%，环比+91.0%。 为消除春节影响，综合1-3月数据，2019年Q1累计销售汽车637.2万辆，同比-11.3%。其中，乘用车同比下滑，商用车同比增长。乘用车累计销售526.3万辆，同比-13.7%；商用车累计销售111.0万辆，同比+2.2%。 图1：历年Q1汽车销量（左：辆）与同比增速（右） 资料来源：资料来源：中汽协，光大证券研究所整理 图2：汽车月度销量（辆） 图3：汽车月度销量同比增速 资料来源：中汽协，光大证券研究所整理 资料来源：中汽协，光大证券研究所整理 20342187/36139/20190415 13:48 2019-04-14 汽车和汽车零部件 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 1.2、乘用车：19Q1同比增速-13.7%，处于历史低点 3月乘用车销量同比-6.9%，较2月的增速-17.4%上升10.5百分点。负增速回升主要因为18年3月受春季影响有效工作日仅有15天。综合前三个月数据，2019年Q1乘用车市场依然保持低迷态势，Q1同比增速-13.7%，为2012年之后首次负增长，增速处于历史低点。 表1：历年春节效应影响的时段 年份 除夕日期 经济活动受影响时间段 3月有效工作日 2019 2月4日 1月28日-2月26日 21 2018 2月15日 2月8日-3月9日 15 2017 1月27日 1月20日-2月18日 23 资料来源：光大证券研究所，注：定义“经济活动受影响时间段”：除夕前推7个自然日，元宵节后推7个自然日。 微客3月同比增速转正，其他车型维持负增速。3月轿车销量94.9万辆，同比-7.5%，环比+63.8%。1-3月累计销量251.6万辆，同比-12.1%；3月SUV销量86.8万辆，同比-5.8%，环比+63.7%。1-3月累计销量227.9万辆，同比-14.2%；3月MPV销量15.2万辆，同比-14.1%，环比+71.4%。1-3月累计销量37.0万辆，同比-22.4%。3月微客销量5.1万辆，同比+14.1%，环比+137.3%。1-3月累计销量9.9万辆，同比-14.2%。 图4：乘用车月度销量（左：辆）及同比增速（右） 图5：历年Q1乘用车销量（左：辆）与同比增速（右） 资料来源：中汽协，光大证券研究所整理 资料来源：中汽协，光大证券研究所整理 图6：乘用车各车型月度销量同比增速 图7：乘用车各车型月度销量份额 资料来源：中汽协，光大证券研究所整理 资料来源：中汽协，光大证券研究所整理 20342187/36139/20190415 13:48 2019-04-14 汽车和汽车零部件 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 1.3、商用车：19Q1同比增速+2.2%，重卡保持高景气，大中型客车回暖 3月商用车销售50.1万辆，同比+2.4%，1-3月累计同比+2.2%。在重卡市场持续高景气和大中型客车市场回暖的带动下实现商用车板块的增长。 3月货车销售45.8万辆，同比+2.5%，环比+88.6%，1-3月累计销量101.4万辆，同比+2.6%；3月客车销售4.3万辆，同比+0.6%，环比+120.6%，1-3月累计销量9.6万辆，同比-1.4%。 图8：商用车月度销量（左：辆）及同比增速（右） 图9：历年Q1商用车销量（左：辆）与同比增速（右） 资料来源：中汽协，光大证券研究所整理 资料来源：中汽协，光