激励费用影响业绩释放，长期发展逻辑清晰

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 激励费用影响业绩释放，长期发展逻辑清晰 事件：公司发布2018年年报，全年实现营收10.87亿元，同比增长23.63%；归母净利润0.56亿元，同比减少35.62%，扣除非经常性损益后的净利润0.45亿元，同比减少51.35%；公司向全体股东每10股派发现金红利1.50元（含税），以资本公积金向全体股东每10股转增5股。 ■主业快速发展，金融核心类业务毛利率稳中有升。报告期内，公司全年营业收入实现自上市以来连续7年增长，年平均增速为30.91%；销售合同额11.74亿元，同比增长33.93%，7年来平均增速为37.33%。公司三大主业金融核心类解决方案、大数据类解决方案和互联网金融类解决方案分别实现收入5.89亿元、2.43亿元和2.07亿元，同比增长22.84%、35.15%和16.36%。2018年公司综合毛利率为50.75%，相比2017年减少了2.41个百分点，主要系互联网金融类解决方案业务毛利率由2017年的58.52%减少到51.52%所致，而公司传统优势业务金融核心类解决方案毛利率仍有一定提升，产品价格竞争力维持较好。 ■股权激励造成短期费用大幅提升，长期提振员工积极性。报告期内，公司管理费用为3.08亿元，同比增长64.71%，主要是因为2018年产生股权激励费用9811.10万元，同比增长17倍。除此之外，2018年公司研发费用共计9422.20万元，相比2017年增长了36.30%。股权激励虽然在费用上压制了公司业绩的释放，但从长期而言却给予员工更大的激励保障，将有效提振其工作积极性。 ■核心业务系统长期受益，互金业务开启出海新纪元。2019年两会明确了深化金融供给侧改革，并要加大对中小银行的定向降准力度，释放资金用于民营和小微企业贷款。中小银行作为最贴近小微企业的金融机构，其业务输出能力有望得到政策的进一步支持，从而带动其对于自身IT系统的升级投入。公司的发展基础在于其以银行核心业务系统为基础一体化解决方案，同时借助其在中小银行极具优势的市场影响力，未来将直接受益于中小银行业务能力提升。公司前期中标中银香港分布式核心银行系统项目，成为了中银香港获得虚拟银行牌照后的首批建设实施厂商。虚拟银行的出现将形成鲶鱼效应，对香港传统银行的经营现状形成挑战，进而促使他们完成自身的互联网化升级。公司具备完整的互联网金融解决方案，随着海外渠道的不断完善，公司互金业务正借虚拟银行开启出海新纪元。 Table_Tit le 2019年04月14日 长亮科技（300348.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 行业应用软件 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 35元 股价（2019-04-12） 25.56元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 8,217.35 流通市值（百万元） 5,645.12 总股本（百万股） 321.49 流通股本（百万股） 220.86 12个月价格区间 14.75/35.65元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -1.04 14.97 32.25 绝对收益 -0.93 49.39 26.76 胡又文 分析师 SAC执业证书编号：S1450511050001 huyw@essence.com.cn 021-35082010 陈冠呈 分析师 SAC执业证书编号：S1450518080004 chengc@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 长亮科技：主业增长良好，虚拟银行开启出海新纪元/胡又文 2019-04-10 长亮科技：费用快速增长，“银户通”打开新空间/胡又文 2018-08-26 长亮科技：腾讯战略入股，携手共筑金融云生态/胡又文 2018-04-23 长亮科技：股权激励计划彰显公司发展信心/胡又文 2018-03-08 -38%-22%-6%10%26%42%58%74%201 8-04201 8-08201 8-12长亮科技 行业应用软件 创业板指 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■投资建议：公司是银行核心业务系统龙头企业。腾讯战略入股，双方借助各自优势合作探索金融云服务，将进一步拓展公司未来增长空间。考虑股权激励费用对业绩的短期影响，预计2019-2020年EPS分别为0.36元、0.58元，维持“买入-A”评级，6个月目标价35元。 ■风险提示：与腾讯云合作不及预期；海外市场拓展不及预期。 (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入 879.7 1,087.5 1,358.7 1,840.5 2,571.2 净利润 87.7 56.5 116.9 187.7 268.3 每股收益(元) 0.27 0.18 0.36 0.58 0.83 每股净资产(元) 3.36 3.83 4.79 5.26 5.93 盈利和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 市盈率(倍) 93.7 145.6 70.3 43.8 30.6 市净率(倍) 7.6 6.7 5.3 4.9 4.3 净利润率 10.0% 5.2% 8.6% 10.2% 10.4% 净资产收益率 8.1% 4.7% 7.7% 11.3% 14.3% 股息收益率 0.3% 0.0% 0.3% 0.5% 0.7% ROIC 14.0% 7.5% 14.8% 20.2% 22.8% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/长亮科技 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 879.7 1,087.5 1,358.7 1,840.5 2,571.2 成长性 减:营业成本 412.0 535.6 665.7 920.3 1,285.6 营业收入增长率 35.2% 23.6% 24.9% 35.5% 39.7% 营业税费 3.5 5.1 6.4 8.7 12.2 营业利润增长率 -7.4% -64.4% 274.4% 60.6% 47.3% 销售费用 76.4 86.7 108.7 147.2 205.7 净利润增长率 -13.4% -35.6% 107.0% 60.6% 43.0% 管理费用 255.9 307.7 421.2 515.4 719.9 EBIT DA增长率 -2.2% 29.1% -3.4% 51.7% 42.5% 财务费用 5.5 8.3 7.6 8.1 8.1 EBIT增长率 -12.3% 28.5% 8.7% 57.7% 45.6% 资产减值损失 19.2 24.1 21.6 22.8 22.2 NOPLAT增长率 -15.8% -28.7% 91.4% 57.7% 41.3% 加:公允价值变动收益 0.3 2.5 - - - 投资资本增长率 33.5% -3.4% 15.9% 25.3% 34.7% 投资和汇兑收益 -10.5 0.7 8.0 -0.6 2.7 净资产增长率 32.3% 14.1% 25.3% 10.0% 13.0% 营业利润 101.6 36.2 135.4 217.4 320.2 加:营业外净收支 -0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 利润率 利润总额 101.6 36.2 135.4 217.4 320.2 毛利率 53.2% 50.7% 51.0% 50.0% 50.0% 减:所得税 13.9 -22.0 15.0 24.1 43.9 营业利润率 11.6% 3.3% 10.0% 11.8% 12.5% 净利润 87.7 56.5 116.9 187.7 268.3 净利润率 10.0% 5.2% 8.6% 10.2% 10.4% EBIT DA/营业收入 14.5% 15.1% 11.7% 13.1% 13.4% 资产负债表 EBIT /营业收入 11.6% 12.1% 10.5% 12.3% 12.8% 2017 2018 2019E 2020E 2021E 运营效率 货币资金 384.6 549.9 737.4 763.5 639.2 固定资产周转天数 99 87 70 49 33 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 141 159 178 180 180 应收帐款 544.1 699.5 857.1 1,172.5 1,630.0 流动资产周转天数 338 362 393 366 314 应收票据 - - - - - 应收帐款周转天数 183 199 200 193 190 预付帐款 3.4 1.6 8.2 17.4 23.5 存货周转天数 1 0 15 18 16 存货 0.8 0.2 109.4 75.8 158.6 总资产周转天数 537 545 530 445 355 其他流动资产 0.6 0.0 -0.2 -0.5 -0.7 投资资本周转天数 317 288 245 219 204 可供出售金融资产 10.0 40.6 40.6 40.6 40.6 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 2.9 5.1 4.0 4.6 4.3 ROE 8.1% 4.7% 7.7% 11.3% 14.3% 投资性房地产 - - - - - ROA 6.0% 3.2% 5.5% 8.1% 10.3% 固定资产 254.9 269.8 257.0 244.2 231.4 ROIC 14.0% 7.5% 14.8% 20.2% 22.8% 在建工程 24.5 - - - - 费用率 无形资产 57.9 49.2 45.9 42.9 40.0 销售费用率 8.7% 8.0% 8.0% 8.0% 8.0% 其他非流动资产 162.2 162.6 86.9 -25.2 -108.2 管理费用率 29.1% 28.3% 31.0% 28.0% 28.0% 资产总额 1,467.4 1,823.1 2,179.5 2,374.6 2,694.6 财务费用率 0.6% 0.8% 0.6% 0.4% 0.3% 短期债务 100.0 150.0 90.0 100.0 100.0 三费/营业收入 38.4% 37.0% 39.6% 36.4% 36.3% 应付帐款 31.2 16.1 63.8 57.9 102.0 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 25.9% 32.0% 28.7% 28.0% 28.3% 其他流动负债 117.6 125.2 118.7 136.7 162.7 负债权益比 35.0% 47.0% 40.2% 38.8% 39.4% 长期借款 59.8 52.3 52.3 52.3 52.3 流动比率 3.21 4.13 5.91 6.31 6.03 其他非流动负债 29.6 227.1 282.5 290.1 302.8 速动比率 3.20 4.13 5.53 6.07 5.64 负债总额 380.4 582.6 624.7 664.0 761.4 利息保障倍数 18.47 15.85 18.72 27.71 40.34 少数股东权益 7.6 9.7 13.2 18.8 26.8 分红指标 股本 299.3 321.5 321.5 321.5 321.5 DPS(元