公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 利达光电（002189） 证券研究报告 2019年04月14日 投资评级 行业 电子/光学光电子 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 26.73元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 260.60 流通A股股本(百万股) 196.70 A股总市值(百万元) 6,965.97 流通A股市值(百万元) 5,257.71 每股净资产(元) 4.93 资产负债率(%) 55.46 一年内最高/最低(元) 29.88/9.57 作者 潘暕 分析师 SAC执业证书编号：S1110517070005 panjian@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《利达光电-公司点评:一季度预告高增长，全年有望超预期》 2019-03-30 2 《利达光电-公司点评:与兵装集团协同发展，军工成为消费外新增长动力》 2019-03-26 3 《利达光电-公司点评:业绩超预期，重组初见成效》 2019-01-31 股价走势 经营性现金流大幅改善，毛利率持续增长 事件：2019年4月13日，公司发布2018年度和2019年一季度报告。2018年度公司实现营业收入25.84亿元，同比增长55.34%，实现归母净利润1.62亿元，同比增长237.74%，2019年一季度，公司实现营业收入5.40亿元，同比增长23.38%，实现归母净利润0.23亿元，同比增长198.99%。 点评：我们从底部持续推荐公司，持续看好公司的长期发展前景，看好公司并购中光学后民品+军品两方面同时发力，同时，进入华为P30供应链，首次为高端机型出货，业绩进入高增长轨道，再次重申公司长期发展前景。本次公司收购中光学重组顺利完成，之后公司将更名为“中光学”，将形成盖精密光学元组件、光学辅料、光敏电阻等光电产业中上游产品，以及光学器件、光电整机、光电系统集成等光电产业下游产品，并形成军品民品业务线并行发展的趋势。 毛利率同比上升，经营性现金流明显改善。2018年度，公司实现毛利率20.89%，同比增加1.05pct，公司毛利率自2016年以来持续增长，说明公司业务盈利能力增强。同时，公司2019Q1，实现毛利率17.36%，同比增长2.10pct，环比减少4.32pct，主要因公司军品业务订单集中于四季度，因此，相比2018Q1，公司毛利率持续提升。现金流方面，2018年度，公司实现经营性现金流净额3.27亿元，同比增长307.29%，主要因公司加强应收账款管理，货款回收同比增长所致；公司应收账期管理策略持续奏效，2019年一季度，公司实现经营性现金流净额2.62亿元，单季度已接近2018年全年表现，公司现金流相比往年明显改善，盈利质量显著优化。营运方面，公司存货周转率和应收账款周转率近三年持续优化，分别为9.69/11.61/14.64次和3.66/3.67/4.47次，存货方面，公司产品销售持续优化，存货管理效率持续提升；应收账款方面，公司资金流转效率明显改善，营运资金回收速度加快。 民品业务再上台阶，军品业务整合中光学。2018年度，公司军民业务实现较大突破，全年产销光学元件1.31亿件，镜头192万具，投影机产销量突破30万台，中光学特品业务销售收入大幅增长，光学元组件及特品业务战略发展目标率先达成。民品方面，公司进入华为P30供应链，首次进入高端品牌供应链，截止2019年4月14日早上7:40分，华为京东自营官方旗舰店的华为P30与华为P30 Pro月销量已经分别达到了82140/62245部，合计突破14.4万部，华为p30大卖有望带动公司超预期。为华为供应成功，预计将为公司后续带来更多优质订单。军品方面，公司重组并入中光学，中光学仅用11个月便完成业绩承诺，重组效应显著，持续看好公司2019年进一步整合协同效应带来业绩的增厚。 投资建议：给予公司19-21年盈利预测为2.16/2.74/3.71亿元，维持“买入”评级。 风险提示：研发进度不及预期、订单不及预期、整合效果不及预期 财务数据和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 912.87 2,583.51 3,441.50 3,957.73 5,342.93 增长率(%) 10.74 183.01 33.21 15.00 35.00 EBITDA(百万元) 78.73 405.40 286.81 361.28 460.07 净利润(百万元) 21.76 162.20 215.66 273.96 371.30 增长率(%) 25.59 645.56 32.96 27.04 35.53 EPS(元/股) 0.08 0.62 0.83 1.05 1.42 市盈率(P/E) 320.20 42.95 32.30 25.43 18.76 市净率(P/B) 12.56 7.54 6.20 5.11 4.10 市销率(P/S) 7.63 2.70 2.02 1.76 1.30 EV/EBITDA 45.03 6.53 25.18 17.73 15.10 资料来源：wind，天风证券研究所 -48%-29%-10%9%28%47%66%2018-042018-082018-12利达光电 光学光电子 中小板指 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 利润表(百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 152.76 412.66 275.32 750.68 427.43 营业收入 912.87 2,583.51 3,441.50 3,957.73 5,342.93 应收账款 252.71 964.69 831.54 978.48 1,465.05 营业成本 765.21 2,043.87 2,722.57 3,126.61 4,220.92 预付账款 1.99 65.70 25.02 35.72 64.07 营业税金及附加 6.63 12.69 16.91 22.54 27.64 存货 60.05 219.17 248.44 252.48 462.74 营业费用 21.60 66.88 172.08 197.89 267.15 其他 62.62 114.39 326.32 104.48 418.69 管理费用 78.59 105.16 241.40 277.04 403.39 流动资产合计 530.14 1,776.62 1,706.65 2,121.84 2,837.98 财务费用 15.58 1.97 43.67 41.77 32.63 长期股权投资 0.00 214.01 214.01 214.01 214.01 资产减值损失 6.22 73.40 45.65 19.61 14.00 固定资产 324.34 301.15 339.53 383.60 418.08 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 40.00 83.67 86.20 99.72 89.83 投资净收益 0.00 63.08 21.03 21.03 21.03 无形资产 14.44 60.83 57.03 53.23 49.44 其他 (2.46) 39.39 (42.06) (42.06) (42.06) 其他 9.06 162.55 63.16 80.02 101.64 营业利润 21.50 177.06 220.25 293.31 398.23 非流动资产合计 387.85 822.21 759.93 830.59 873.00 营业外收入 0.00 0.52 0.67 0.40 0.53 资产总计 917.98 2,598.83 2,466.58 2,952.43 3,710.98 营业外支出 0.00 0.39 0.13 0.17 0.23 短期借款 0.00 190.00 505.16 205.16 402.86 利润总额 21.50 177.18 220.78 293.53 398.53 应付账款 227.70 763.77 560.20 1,000.42 1,068.58 所得税 (1.01) 10.54 13.25 17.61 27.90 其他 17.48 620.52 173.05 299.54 412.55 净利润 22.51 166.64 207.54 275.92 370.63 流动负债合计 245.19 1,574.29 1,238.41 1,505.12 1,883.99 少数股东损益 0.76 4.44 (8.12) 1.95 (0.67) 长期借款 50.00 0.00 55.66 25.66 60.11 归属于母公司净利润 21.76 162.20 215.66 273.96 371.30 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股收益（元） 0.08 0.62 0.83 1.05 1.42 其他 14.64 78.47 34.34 42.49 51.77 非流动负债合计 64.64 78.47 90.00 68.14 111.87 负债合计 309.83 1,652.76 1,328.41 1,573.26 1,995.86 主要财务比率 2017 2018 2019E 2020E 2021E 少数股东权益 53.65 22.31 14.60 16.52 15.86 成长能力 股本 199.24 237.76 260.60 260.60 260.60 营业收入 10.74% 183.01% 33.21% 15.00% 35.00% 资本公积 185.15 324.87 324.87 324.87 324.87 营业利润 53.10% 723.58% 24.39% 33.17% 35.77% 留存收益 355.26 680.30 862.97 1,102.05 1,438.65 归属于母公司净利润 25.59% 645.56% 32.96% 27.04% 35.53% 其他 (185.15) (319.18) (324.87) (324.87) (324.87) 获利能力 股东权益合计 608.16 946.07 1,138.17 1,379.17 1,715.12 毛利率 16.17% 20.89% 20.89% 21.00% 21.00% 负债和股东权益总计 917.98 2,598.83 2,466.58 2,952.43 3,710.98 净利率 2.38% 6.28% 6.27% 6.92% 6.95% ROE 3.92% 17.56% 19.19% 20.11% 21.85% ROIC 7.18% 33.83% 40.51% 22.85% 49.90% 现金流量表(百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 偿债能力 净利润 22.51 166.64 215.66 273.96 371.30 资产负债率 33.75% 63.60% 53.86% 53.29% 53.78% 折旧摊销 44.10 61.21 22.89 26.21 29.21 净负债率 14.80% 11.17% 87.74% 34.38% 33.12% 财务费用 14.46 10.72 43.67 41.77 32.63 流动比率 2.16 1.13 1.38 1.41 1.51 投资损失 0.00 (63.08) (21.03) (21.03) (21.03) 速动比率 1.92 0.99 1.1