2019年2季度宏观经济与政策展望：冬去春来，经济下行期的资产价格修复
CHINA GALAXY SECURITIES CO., LTD.中国银河证券股份有限公司CHINA GALAXY SECURITIES CO., LTD.冬去春来：经济下行期的资产价格修复2019年2季度宏观经济与政策展望中国银河证券研究院China Galaxy Securities Research Institute张宸余逸霖 20299839/36139/20190412 15:08 CHINA GALAXY SECURITIES内容导览国际形势分析：世界经济下行风险加剧国内形势判断：经济下行仍在延续稳中求进：宏观政策前瞻02.03.01.04.大类资产配置研判20299839/36139/20190412 15:08 China Galaxy SecuritiesCHINA GALAXY SECURITIES01 |国际形势分析：世界经济下行风险加剧120299839/36139/20190412 15:08 CHINA GALAXY SECURITIES国际形势：世界经济下行风险加剧世界主要经济体动能同步放缓各国货币政策趋向宽松基调图：主要经济体领先指标放缓资料来源：中国银河证券研究院整理图：主要经济体仍处于低通胀区间20299839/36139/20190412 15:08 China Galaxy SecuritiesCHINA GALAXY SECURITIES02 |国内形势判断：经济下行仍在延续20299839/36139/20190412 15:08 CHINA GALAXY SECURITIES外需疲弱居民消费顺周期下行固定资产投资仍显弱势货币与财政有望持续宽松国内形势：经济下行仍在延续内外因素的叠加共振所致需求弱化•结论：经济下行仍然延续资产价格迎来修复9内外因素叠加共振20299839/36139/20190412 15:08 CHINA GALAXY SECURITIES图：新出口订单提示外需仍然疲弱贸易周期趋于下行资料来源：Wind 中国银河证券研究院图：水泥、黑色金属冶炼、有色金属冶炼、金属制品、化学制品等行业增加值上升明显；汽车、计算机通信、纺织等行业增加值放缓明显，提示内外需求弱势国内形势：经济下行仍在延续工业生产：增加值整体放缓、供需两弱，新经济VS旧经济1020299839/36139/20190412 15:08 CHINA GALAXY SECURITIES国内形势：经济下行仍在延续资料来源：Wind 中国银河证券研究院图：固定资产投资得到政策支撑但受制于地方财政压力难强劲反弹固定资产投资：基建温和修复但制造业与房地产后续预计承压11图：制造业与房地产投资后续承压关注房地产企业融资与居民中长期信贷增长20299839/36139/20190412 15:08 CHINA GALAXY SECURITIES资料来源：CEIC 中国银河证券研究院图：消费增速顺周期减弱国内形势：经济下行仍在延续消费：实际增速持续放缓，关注居民负债对消费的挤出效应1320299839/36139/20190412 15:08 China Galaxy SecuritiesCHINA GALAXY SECURITIES03 |稳中求进：宏观政策前瞻20299839/36139/20190412 15:08 CHINA GALAXY SECURITIES稳中求进：宏观政策前瞻总量政策前瞻：通胀温和，预计决策层同时采取积极的货币与财政政策，以便助推更高的GDP名义增长。总量逆周期调节政策旨在稳定短期经济运行，为结构性改革获取时间。逆周期调节应会把握方法、节奏与力度。1820299839/36139/20190412 15:08 China Galaxy SecuritiesCHINA GALAXY SECURITIES04 |大类资产配置研判20299839/36139/20190412 15:08 CHINA GALAXY SECURITIES•经济增长形势决定宏观政策总方向与市场避险情绪——2019年“稳”字压倒一切。•通胀形势决定政策空间并影响市场预期——2019年通胀温和，政策提振内需，扩张财政与货币。•流动性与利率水平制约风险资产溢价空间——2019年流动性相对宽松利率水平趋于下行，风险资产价格表现总体随经济增长下行筑底过程而处于修复周期，但短期内需注意市场调整风险。大类资产配置研判：以增长与通胀为轴的简洁逻辑框架3220299839/36139/20190412 15:08 CHINA GALAXY SECURITIES致谢本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券，银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。银河证券认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。银河证券不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河证券建议客户如有任何疑问应当咨询证券投资顾问并独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部份，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给银河证券客户的，属于机密材料，只有银河证券客户才能参考或使用，如接收人并非银河证券客户，请及时退回并删除。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为银河证券的商标、服务标识及标记。银河证券版权所有并保留一切权利。20299839/36139/20190412 15:08
