证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 温氏股份（300498）2018年报及2019年一季度业绩预告点评 强推（上调） 种猪净值稳步攀升，有望充分受益猪价大涨 目标价：52.3元 当前价：40.16元 事项：  公司发布2018年报和2019年第一季度业绩预告：2018年实现归母净利润39.57亿元，同比下降41.4%；公司预计2019年第一季度亏损4.58亿元-4.63亿元。 评论：  2018年公司肉猪业务毛利同比下降52%，肉鸡业务盈利颇丰。2018年公司实现营业收入572.4亿元，同比增长2.9%，实现毛利96.54亿元，同比下滑13.5%，肉猪和肉鸡业务收入占比分别为59%、34.9%，毛利占比分别为43.1%和48.1%。2018年公司肉猪收入337.7亿元，同比下降3.7%，实现毛利41.6亿元，同比下滑52.1%；商品肉猪出栏量2229.7万头，同比增长17.1%，但受1H2018行业周期性低迷及2H2018非洲猪瘟疫情影响，公司全年商品肉猪销售均价同比下降14.42%至12.8元/公斤，头均毛利由2017年456元降至2018年187元。2018年公司养鸡业务盈利颇丰，实现收入200亿元，同比增长13.6%，实现毛利46.5亿元，同比增长23.3%。商品肉鸡销量7.48亿只，同比下降3.5%，得益于市场行情回暖，销售价格同比上涨17.6%，单羽毛利由2017年2.5元大涨至6.2元。  稳步推进生产和基地建设，种猪账面净值较年初增长13.7%。2018年公司加快母本纯种扩繁生产布局，新增18万头规模二杂种猪和101万头规模三系配套种猪的生产能力，为发展所需的种猪供应提供了有力保障；2018年末公司生产性生物资产中，种猪账面净值28.58亿元，较2018年初增长13.7%。与此同时，公司积极扩展山东、西南、贵州、安徽、湖南等地商品肉猪生产布局，新签订投资协议规模246万头，完成种猪场新增开工产能666.2万头，竣工产能552.7万头。  2019Q1预亏符合市场预期。公司预计2019年第一季度亏损4.58亿元-4.63亿元，符合市场预期。预亏主要原因包括：①2019年1-3月公司生猪销售均价分别为11.52元/公斤、11.62元/公斤、14.02元/公斤，其中，1-2月售价低于成本，造成公司养猪业务出现亏损，同时，公司全面系统地开展了非洲猪瘟疫情防控工作，加大安全防控措施相关投入，导致成本费用有所增加；3月生猪价格虽快速上涨，公司3月盈利无法弥补1-2月亏损；②摊销限制性股票激励费用1.15亿元。  盈利预测、估值及投资评级。非洲猪瘟对猪价的影响可类比2006年蓝耳病，蓝耳病期间生猪价格最大涨幅183%，本轮上涨周期生猪价格或将触及28-30元/公斤。我们预计2019-2021年公司生猪出栏量2300万头、2415万头、2536万头，对应收入602.2亿元、858.3亿元、838.6亿元，同比分别增长5.2%、42.5%、-2.3%，对应归母净利润75.7亿元、277.9亿元、228.6亿元（原预测值2019-2020年分别为67.88亿元、135.0亿元），同比分别增长91.2%、267.3%、-17.7%，分别实现每股收益1.42元、5.23元、4.3元。公司盈利高点有望于2020年达到，生猪板块在盈利高点PE超过10倍，我们给予公司2020年10倍PE，对应目标价52.3元，上调评级至“强推”。  风险提示：猪价大幅下跌；疫病。 主要财务指标 2018A 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万) 57,236 62,751 85,829 83,861 同比增速(%) 2.8% 9.6% 36.8% -2.3% 净利润(百万) 3,957 7,566 27,787 22,864 同比增速(%) -41.4% 91.2% 267.3% -17.7% 每股盈利(元) 0.74 1.42 5.23 4.30 市盈率(倍) 54 28 8 9 市净率(倍) 6 5 3 2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2019年4月9日收盘价 证券分析师：王莺 电话：021-20572510 邮箱：wangying@hcyjs.com 执业编号：S0360515100002 总股本(万股) 531,311 已上市流通股(万股) 371,754 总市值(亿元) 2,133.74 流通市值(亿元) 1,492.96 资产负债率(%) 33.2 每股净资产(元) 6.3 12个月内最高/最低价 45.55/19.92 《温氏股份（300498）调研简报：半数生猪产能布局华南，黄羽鸡有望盈利丰厚》 2018-10-10 《温氏股份（300498）：2018Q3净利降幅明显收窄，受益畜禽价格上涨》 2018-10-10 《温氏股份（300498）2018年三季报点评：三季报业绩符合预期，猪价上涨周期有望提前》 2018-10-23 -25%22%68%115%18/0418/0618/0818/1018/1219/022018-04-10～2019-04-09 沪深300 温氏股份 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 畜禽养殖 2019年4月10日 温氏股份（300498）2018年报及2019年一季度业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 1,798 4,952 27,699 49,019 营业收入 57,236 62,751 85,829 83,861 应收票据 0 0 0 0 营业成本 47,590 49,519 51,463 53,558 应收账款 173 183 250 244 营业税金及附加 70 77 105 102 预付账款 213 222 230 240 销售费用 802 904 1,001 1,110 存货 12,889 13,411 13,938 14,505 管理费用 3,618 4,046 4,517 5,298 其他流动资产 6,729 7,371 10,062 9,833 财务费用 101 100 100 100 流动资产合计 21,802 26,139 52,179 73,841 资产减值损失 158 50 50 50 其他长期投资 4,124 4,124 4,124 4,124 公允价值变动收益 -13 0 0 0 长期股权投资 462 462 462 462 投资收益 -50 -50 -50 -50 固定资产 18,250 20,249 22,708 24,858 营业利润 4,922 8,005 28,544 23,593 在建工程 3,507 3,108 2,858 2,608 营业外收入 32 32 32 32 无形资产 1,202 878 790 711 营业外支出 126 126 126 126 其他非流动资产 4,603 4,522 4,638 4,779 利润总额 4,828 7,911 28,450 23,499 非流动资产合计 32,148 33,343 35,580 37,542 所得税 27 45 163 135 资产合计 53,950 59,482 87,759 111,383 净利润 4,801 7,866 28,287 23,364 短期借款 1,802 1,104 406 -292 少数股东损益 299 300 500 500 应付票据 0 0 0 0 归属母公司净利润 3,957 7,566 27,787 22,864 应付账款 2,806 2,919 3,034 3,157 NOPLAT 4,901 7,965 28,387 23,464 预收款项 284 311 426 416 EPS(摊薄)（元） 0.74 1.42 5.23 4.30 其他应付款 6,625 7,287 8,016 8,016 一年内到期的非流动负债 430 430 430 430 其他流动负债 1,335 1,561 1,728 2,008 主要财务比率 流动负债合计 13,282 13,612 14,040 13,735 2018 2019E 2020E 2021E 长期借款 2,415.00 2,415.00 2,415.00 2,415.00 成长能力 应付债券 2,485.00 2,485.00 2,485.00 2,485.00 营业收入增长率 2.8% 9.6% 36.8% -2.3% 其他非流动负债 194 176 176 176 EBIT增长率 -30.5% 62.5% 256.4% -17.3% 非流动负债合计 5,094 5,076 5,076 5,076 归母净利润增长率 -41.4% 91.2% 267.3% -17.7% 负债合计 18,376 18,688 19,116 18,811 获利能力 归属母公司所有者权益 34,568 39,108 66,895 89,760 毛利率 16.9% 21.1% 40.0% 36.1% 少数股东权益 1,005 1,686 1,748 2,812 净利率 8.4% 12.5% 33.0% 27.9% 所有者权益合计 35,574 40,794 68,643 92,572 ROE 12.7% 18.5% 40.5% 24.7% 负债和股东权益 53,950 59,482 87,759 111,383 ROIC 11.9% 17.1% 38.0% 24.0% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 34.1% 31.4% 21.8% 16.9% 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 债务权益比 20.6% 16.2% 8.6% 5.6% 经营活动现金流 5,583 9,380 28,081 26,279 流动比率 164.1% 192.0% 371.6% 537.6% 现金收益 7,310 10,349 31,094 26,455 速动比率 67.1% 93.5% 272.4% 432.0% 存货影响 -1,560 -523 -526 -567 营运能力 经营性应收影响 -229 -69 -126 -54 总资产周转率 1.1 1.1 1.0 0.8 经营性应付影响 1,884 804 958 114 应收帐款周转天数 1 1 1 1 其他影响 -1,822 -1,182 -3,319 331 应付帐款周转天数 20 21 21 21 投资活动现金流 -4,768 -4,935 -4,945 -4,954 存货周转天数 92 96 96 96 资本支出 -6,070 -3,660 -4,828 -4,812 每股指标(元) 股权投资 280 0 0 0 每股收益 0.74 1.42 5.23 4.30 其他长期资产变化 1,022 -1,275 -117 -142 每股经营现金流 1.05 1.77 5.29 4.95 融资活动现金流 -146 -1,291 -389 -5 每股净资产 6.51 7.36 12.59 16.89 借款增加 1,186 -698 -698 -698 估值比率 财务费用 -2,680 -4,636 -23,137 -19,110 P/E 54 28 8 9 股东融资 1,410 1,410 1,410 1,410 P/B 6 5 3 2