未来将享受汽车安全与电子产品升级红利

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 未来将享受汽车安全与电子产品升级红利 ■均胜走的是并购成长的强势崛起之路。均胜电子是汽车零部件企业中并购成长的典范，通过外延并购，2010年公司营收仅1.5亿元，归母净利润仅1.1亿元，6年时间公司通过收购德国普瑞、QUIN、KSS等优质外资企业，在2016年实现营业收入185.5亿元，归母净利润4.5亿元，6年公司营收复合增速为122.2%，归母净利润复合增速为26.3%。 ■汽车被动安全是有成长性，消费升级属性的优质零部件赛道，均胜整合KSS和高田资产有望重塑汽车安全行业格局。根据奥托立夫测算，汽车被动安全全球市场空间约200亿美元，中国市场空间约44亿美金，中国平均汽车被动安全单车价值量约160美金，相比发达国家仍有近70%提升空间，中国被动安全市场未来三年复合增速约6.4%。KSS和高田在客户和销售区域上有互补性，并且KSS+高田的营收已经逼近奥托立夫，均胜通过整合KSS和高田资产有望重塑汽车被动安全行业格局。 ■主动安全是未来智能驾驶重要组成，未来8年复合增速约23%，是公司长期重点投入方向。据奥托立夫测算，2017年汽车主动安全市场空间44亿美元，未来8年复合增速约23%，在完成KSS并购后，公司对 KSS 在主动安全领域的资源进行了优化，并与全球智能驾驶算法龙头MOBILEYE 建立了长期合作关系，加强了其视觉处理 ADAS 类产品，我们认为均胜安全未来有望在主动安全领域与奥托立夫一争高下。 ■普瑞联手PCC，打造国内汽车电子最强音。普瑞在HMI基础软硬件产品上已有很强的技术积累，叠加PCC成熟的车载信息系统软件实力，有望打造国内汽车电子最强音，享受汽车电子化智能化升级红利。 ■投资建议：预计公司2017-2019年的EPS分别为1.00元、1.01元、1.37元，对应PE分别为27、27、20倍，我们认为公司是A股市场稀缺的汽车安全及智能驾驶相关标的，首次覆盖给予买入-A评级。 ■风险提示：高田经营改善或存在风险；汽车电子业务拓展或低于预期；短期整合费用或压制业绩；汇率波动或有风险。 (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 主营收入 8,082.5 18,552.4 24,959.6 28,007.3 31,595.9 净利润 399.9 453.7 947.3 963.5 1,297.4 每股收益(元) 0.42 0.48 1.00 1.01 1.37 每股净资产(元) 4.00 13.38 14.25 15.07 16.16 盈利和估值 2015 2016 2017E 2018E 2019E 市盈率(倍) 64.5 56.8 27.2 26.8 19.9 市净率(倍) 6.8 2.0 1.9 1.8 1.7 净利润率 4.9% 2.4% 3.8% 3.4% 4.1% 净资产收益率 10.5% 3.6% 7.0% 6.7% 8.5% 股息收益率 0.0% 0.7% 0.8% 0.8% 1.1% ROIC 15.6% 33.2% 10.0% 5.1% 10.7% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Tabl e_Title 2018年04月24日 均胜电子（600699.SH） Tabl e_Bas eI nfo 公司深度分析 证券研究报告 氨纶 投资评级 买入-A 首次评级 6个月目标价： 35.00元 股价（2018-04-23） 27.17元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 25,792.18 流通市值（百万元） 25,792.18 总股本（百万股） 949.29 流通股本（百万股） 949.29 12个月价格区间 27.13/42.47元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 2.32 -0.85 -8.34 绝对收益 -0.37 -14.34 -11.65 黄守宏 分析师 SAC执业证书编号：S1450511020024 huangsh@essence.com.cn 021-35082092 陈怀逸 报告联系人 chenhy4@essence.com.cn 021-35082998 袁伟 报告联系人 yuanwei2@essence.com.cn 021-35082038 Tab le_Report 相关报告 -16%-8%0%8%16%24%32%2017-042017-082017-12均胜电子 汽车零部件 上证指数 2 公司深度分析/均胜电子 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 均胜走的是并购成长的强势崛起之路 ..................................................................................... 4 1.1. 均胜的并购成长之路：从功能件供应商到汽车电子+汽车安全系统供应商 ................... 4 1.2. 规模快速提升，业务重心向汽车电子及汽车安全倾斜 .................................................. 5 1.3. 公司股权集中，下属海外多家优质子公司 ..................................................................... 6 1.4. 均胜未来定位是汽车系统技术提供商 ............................................................................ 6 2. 如何看待均胜汽车安全部分的成长空间 .................................................................................. 8 2.1. 被动安全：期待均胜整合KSS和高田资产后对行业格局的重塑 .................................. 8 2.1.1. 汽车被动安全是一个有成长性，消费升级属性的优质零部件赛道 ....................... 8 2.1.2. 汽车被动安全的市场格局本已较为稳定 ............................................................... 9 2.1.3. KSS+高田，汽车被动安全市场格局有望重塑 .................................................... 10 2.1.3.1. 三方产品品类布局均已较为全面 ..................................................................... 10 2.1.3.2. 整合的第一个看点在于双方整合后市占率的提升 ........................................... 11 2.1.3.3. 整合的第二个看点在于盈利能力的提升 .......................................................... 12 2.2. 主动安全：汽车安全未来趋势，KSS储备充分 .......................................................... 13 2.2.1. 主动安全是大势所趋，2025年将达到250亿美金市场空间.............................. 13 2.2.2. 均胜安全未来的研发重心在主动安全 ................................................................. 14 3. 普瑞联手PCC，打造国内汽车电子最强音 ........................................................................... 15 3.1. 普瑞是公司汽车电子业务的基石 ................................................................................. 15 3.2. 收购PCC，完善智能网联布局 .................................................................................... 16 4. 盈利预测与投资建议 ............................................................................................................. 18 4.1. 核心业务营收增长预测 ................................................................................................ 18 4.2. 投资建议 ...................................................................................................................... 19 图表目录 图1：2010年到2016年公司营业收入翻百倍............................................................................ 5 图2：2010年到2016年公司归母净利润翻四倍 ........................................................................ 5 图3：公司的四大业务板块 ......................................................................................................... 5 图4：2017年上半年公司营收主要由汽车安全和智能驾驶HMI构成 ........................................ 6 图5：公司股权集中，下属多家海外优质子公司 ......................................................................... 6 图6：2017年上半年公司营收主要由汽车安全和智能驾驶HMI构成 ........................................ 7 图7：Autoliv对被动安全市场空间测算及预测 ........................................................................... 9 图8：中国汽车安全部件单车价值量有极大空间 ......................................................................... 9 图9：中国在锁紧器及主动安全带渗透率还有提升空间 .............................................................. 9 图10：中国汽车安全部件单车价值量有极大空间 ........................