2019年一季度业绩预告跟踪点评：符合预期，持续看好CMC等业务拓展

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、2019Q1业绩预告，延续稳定增长，利润率持续提高 2019年4月9日，公司发布2019年一季度业绩预告，归母净利润0.47-0.59亿元，同比增长15-45%，2019Q1非经常性损益为50-200万元。同时披露业绩增长的原因为“主业业务收入稳步增长、盈利能力提高导致业绩相应增长”。 一、 二、业绩符合预期，我们持续看好公司杠杆性业务加速拓展及存量盈利能力持续提升的趋势 根据公司业绩披露的解释看，我们估计公司2019Q1延续了过去三年以来的利润表趋势。受部分业务（CMC、临床服务、安评业务等）盈利能力逐步提升的影响，利润同比增速高于收入增速，假设利润同比增速在区间中位值（30%），我们估计收入同比增速在20-25%左右，符合我们之前的预期范围（前次报告预计2019年21.4%的收入同比增速）。  存量业务体现一定的规模性，增量业务CMC的拓展，提供弹性 1）存量业务：体现一定规模性，盈利能力提升。康龙化成的存量业务（实验室化学、生物科学等），基于公司产业链布局的拓展及人员培养成熟度提高，盈利能力持续提高，对公司整体毛利率的提高贡献一定的弹性；2）具备杠杆属性的CMC业务是公司近几年在建工程投入的重点，逐步体现业绩弹性。我们认为随着公司项目向临床后期拓展，规模性也有望逐步体现，是公司未来几年最主要的弹性看点；3）我们认为公司发展的三阶段：A、2003-2018年，夯实发现阶段服务主业，积累优势技术能力和客户资源；B、2018-2023年（未来5年），发现业务导流叠加公司在CMC、临床业务的布局，公司的平台优势逐步体现；C、2023-2030年，平台优势+大分子业务布局逐步发力，打造全球化的医药CRO公司。 三、投资建议 我们预计2018-2020年公司EPS分别为0.52、0.72、0.95元，按2019年4月9日收盘价对应2018年78倍PE（2019年56倍），参考可比公司估值发现，康龙化成作为次新股，估值略高于同行，同时考虑其处在业务加速布局期，维持之前的“谨慎推荐”评级。 二、 四、风险提示： 业务布局加速带来的管理风险，订单短期波动，临床业务布局带来的管理挑战。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 2,294 2,908 3,529 4,402 增长率（%） 40.4 26.8 21.4 24.7 归属母公司股东净利润（百万元） 231 340 473 621 增长率（%） 30.5 47.3 39.0 31.4 每股收益（元） 0.39 0.52 0.72 0.95 PE（现价） 104.0 78.3 56.3 42.9 PB 12.0 9.4 8.0 6.8 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Invest] 谨慎推荐 维持评级 当前价格： 40.76元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2019-4-9 近12个月最高/最低（元） 44.9/11.03 总股本（百万股） 656 流通股本（百万股） 66 流通股比例（%） 10.00 总市值（亿元） 268 流通市值（亿元) 27 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 -23%43%109%175%241%307%18/418/718/1019/119/4康龙化成沪深300 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：孙建 执业证号： S0100519020002 电话： 021-60876703 邮箱： sunjian@mszq.com 研究助理：袁中平 执业证号： S0100117120030 电话： 021-60876703 邮箱： yuanzhongping@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.康龙化成(300759)公司深度研究:能力边界突破、规模性逐步体现的全球化CRO公司 [Table_Title] 康龙化成（300759） 公司研究/点评报告 符合预期，持续看好CMC等业务拓展 —康龙化成2019年一季度业绩预告跟踪点评 点评报告/医药 2019年04月10日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 康龙化成（300759） 表1：康龙化成推荐逻辑梳理 逻辑 时间 报告类型 报告标题 产业布局体现能力突破，CMO业务拓展体现杠杆业务，有利于盈利能力摆脱线性 2019.4.9 公告点评 《符合预期，持续看好CMC等业务拓展》 2019.3.27 深度报告 《能力边界突破、规模性逐步体现的全球化CRO公司》 资料来源：民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 康龙化成（300759） 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 主要财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 营业总收入 2,294 2,908 3,529 4,402 成长能力 营业成本 1,543 2,026 2,396 2,928 营业收入增长率 40.4 26.8 21.4 24.7 营业税金及附加 16 21 25 31 EBIT增长率 92.6 4.8 38.0 36.4 销售费用 47 63 76 95 净利润增长率 30.5 47.3 39.0 31.4 管理费用 325 419 508 634 盈利能力 EBIT 362 380 524 714 毛利率 32.7 30.3 32.1 33.5 财务费用 96 (8) (23) (13) 净利润率 10.1 11.7 13.4 14.1 资产减值损失 2 8 2 5 总资产收益率ROA 5.9 6.8 8.6 9.5 投资收益 0 0 0 0 净资产收益率ROE 11.6 12.0 14.3 15.8 营业利润 263 380 545 722 偿债能力 营业外收支 16 0 0 0 流动比率 1.1 1.5 1.4 1.3 利润总额 279 400 563 741 速动比率 1.0 1.4 1.2 1.1 所得税 51 62 97 126 现金比率 0.3 0.7 0.5 0.4 净利润 227 338 466 615 资产负债率 0.5 0.4 0.4 0.4 归属于母公司净利润 231 340 473 621 经营效率 EBITDA 557 627 840 1,116 应收账款周转天数 74.5 73.0 73.8 73.4 存货周转天数 22.4 35.0 28.7 31.8 资产负债表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 总资产周转率 0.7 0.7 0.7 0.7 货币资金 305 840 599 710 每股指标（元） 应收账款及票据 546 590 724 898 每股收益 0.4 0.5 0.7 0.9 预付款项 2 6 5 8 每股净资产 3.4 4.3 5.0 6.0 存货 96 200 194 263 每股经营现金流 0.9 1.4 0.9 1.7 其他流动资产 89 89 89 89 每股股利 0.0 0.0 0.0 0.0 流动资产合计 1078 1782 1679 2053 估值分析 长期股权投资 0 0 0 0 PE 104.0 78.3 56.3 42.9 固定资产 1805 2293 2918 3699 PB 12.0 9.4 8.0 6.8 无形资产 302 435 634 795 EV/EBITDA 49.6 42.7 32.3 24.3 非流动资产合计 2841 3190 3822 4484 股息收益率 0.0 0.0 0.0 0.0 资产合计 3919 4972 5501 6538 短期借款 275 0 97 169 现金流量表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 应付账款及票据 92 95 116 139 净利润 227 338 466 615 其他流动负债 2 2 2 2 折旧和摊销 197 255 318 406 流动负债合计 941 1153 1216 1638 营运资金变动 67 311 (174) 82 长期借款 829 829 829 829 经营活动现金流 552 889 595 1,089 其他长期负债 138 138 138 138 资本开支 934 577 931 1,045 非流动负债合计 968 968 968 968 投资 (346) 0 0 0 负债合计 1909 2121 2184 2605 投资活动现金流 (1,280) (577) (931) (1,045) 股本 591 656 656 656 股权募资 0 503 0 0 少数股东权益 13 11 4 (1) 债务募资 634 0 0 0 股东权益合计 2010 2851 3317 3932 筹资活动现金流 572 222 95 66 负债和股东权益合计 3919 4972 5501 6538 现金净流量 (155) 535 (241) 111 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 [Table_Page] 康龙化成（300759） [Table_AuthorIntroduce] 分析师与研究助理简介 孙建，博士，医药行业首席分析师，北京大学医学部生药学博士，2019年1月加入民生证券。 袁中平，研究助理，香港理工大学化学学士，新加坡国立大学化学硕士，新加坡管理大学金融硕士，2017年11月加入民生证券。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅为基准。 推荐 分析师预测未来股价涨幅15%以上 谨慎推荐 分析师预测未来股价涨幅5%～15%之间