2018年电动车行情复盘，CWEA发布2018年风电吊装容量统计表

行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 电气设备 证券研究报告 2019年04月07日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 杨藻 分析师 SAC执业证书编号：S1110517060001 yangzao@tfzq.com 杨星宇 分析师 SAC执业证书编号：S1110518060006 yangxingyu@tfzq.com 王纪斌 分析师 SAC执业证书编号：S1110519010001 wangjibin@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《电气设备-行业点评:氢能源系列：复盘电动车行情看氢能源投资大机遇》 2019-04-01 2 《电气设备-行业研究周报:补贴靴子终落地，板块主线仍是分层；》 2019-03-31 3 《电气设备-行业专题研究:2019年新能源汽车补贴政策解读：行情分化，主线仍然是分层逻辑》 2019-03-30 行业走势图 2018年电动车行情复盘，CWEA发布2018年风电吊装容量统计表 周行情回顾 截止2019年4月4日，较2019年3月29日，上证综指、沪深300分别上涨5.04 %、4.90%。本周新能源车、锂电池、电力设备、光伏、风电、核电分别上涨5.35%、5.22%、4.09%、6.09%、-1.23%、5.17%。本周领涨股有置信电气（+46.4%）、德威新材（+24.7%）、协鑫集成（+21.8%）、茂硕电源（+19.4%）、成飞集成（+16.5%）。 新能源汽车：2018年电动车板块行情复盘+预补政策下企业可获得约占总补助26%的预拨补助资金 PART1：我们采用Wind通用的行业指数编制方法，价格采用前复权收盘价，为与创业板对标，基准日2018.1.2日指数设为当日创业板收盘价，可以看出2018年锂电板块的N型走势（先扬后抑再扬），我们认为三个拐点出现的原因在于：1）2月：补贴政策落地，锂电行情爆发。2）3月：一季报低于预期，指数回落。3）10月：年末抢装+创业板情绪回暖，指数回升。国家预拨政策发布，企业可获得约占总补助26%的预拨补助资金，有助于缓解资金压力。PART2：2019新补贴政策出台，对有运营里程要求的车辆，完成销售上牌后可预拨一部分资金，在满足里程要求后再按程序申请清算。我们测算2019年平均单车预拨补贴为0.93万元（乘用车、客车、专用车平均），可为新能源汽车行业增加现金流149亿。投资建议：二季度难言板块性行情，但仍存在结构性行情。看好400公里以下，LFP凭借经济性替代NCM电池的趋势，继续推荐【国轩高科】；看好二线电池厂【欣旺达】（电子组覆盖）、【亿纬锂能】传统主业保持高增长、动力电池业务边际改善。第四，关于全球竞争力的【材料】和【设备】环节，仍是未来重要的投资方向，但考虑到海外占比有限，国内价格降幅对标的业绩影响仍比较大，建议等新一轮价格谈判后再做布局。具体推荐标的湿法隔膜龙头【恩捷股份】、人造石墨负极龙头【璞泰来】、设备龙头【先导智能】（机械组覆盖）。 光伏：爱旭单晶PERC电池量产效率达22.5%+易成新能发布2018年年报 继首先量产满分领跑者效率(21.8%)电池片后，爱旭再一次将PERC电池的量产效率提升到22.5%，成为全国首个可以供应吉瓦级效率22.5%单/双面高效PERC电池制造商。标的方面，我们看好洗牌后有明显优势和行业地位的多晶硅料的龙头企业通威股份，单晶硅片隆基股份、中环股份，建议关注光伏玻璃龙头信义光能。 风电：CWEA发布2018年风电吊装容量统计表 2018年，全国（除港澳台）外的地区新增装机量2114.3万千瓦，同比增长7.5%，累计装机约2.1亿千瓦，同比增长11.2%，保持稳定增长态势。标的方面我们继续推荐的国内风塔龙头企业天顺风能，建议关注金风科技。 风险提示：或存在新能源汽车推广不达预期风险；或存在新能源发电政策支持及补贴发放不达预期风险。 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2019-04-04 评级 2017A 2018A/E 2019E 2020E 2017A 2018A/E 2019E 2020E 300750.SZ 宁德时代 84.17 买入 1.77 1.61 2.06 2.58 47.55 52.28 40.86 32.62 603659.SH 璞泰来 52.48 买入 1.04 1.36 1.81 2.41 50.46 38.59 28.99 21.78 300450.SZ 先导智能 36.68 买入 0.61 0.84 1.20 1.58 60.13 43.67 30.57 23.22 600885.SH 宏发股份 29.30 买入 0.92 0.98 1.35 1.65 31.85 29.90 21.70 17.76 601012.SH 隆基股份 27.74 买入 1.28 0.98 1.32 1.44 21.67 28.31 21.02 19.26 600438.SH 通威股份 13.36 买入 0.52 0.53 0.83 0.94 25.69 25.21 16.10 14.21 资料来源：天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS -37%-31%-25%-19%-13%-7%-1%5%2018-042018-082018-12电气设备 沪深300 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 观点更新及行情回顾 新能源汽车：2018年电动车板块行情复盘+预补政策下企业可获得约占总补助26%的预拨补助资金 PART 1：2018年锂电板块行情（扁平状N型走势）复盘 首先，我们为什么采用自编的综合锂电指数进行复盘？ Wind给出的锂电指数共包含98只成分股，由于成份股久未更新，部分公司主营范围繁杂或已在行业洗牌中离场，因此我们精选了能代表行业走势的35只锂电行业优质股进行指数编制，覆盖子领域包括上游有色金属、中游四大材料、中游三电、中游设备，具体成份股可参见附录。 因此，我们采用Wind通用的行业指数编制方法，价格采用前复权收盘价，为与创业板对标，基准日2018.1.2日指数设为当日创业板收盘价。具体计算公式如下： 图1：天风锂电综合指数编制方法 资料来源：天风证券研究所 接下来，2018年锂电板块为什么走出了一个扁平状N型？ 由我们的锂电综合指数可以看出2018年锂电板块的N型走势（先扬后抑再扬），我们认为三个拐点出现的原因在于： 1）2月：补贴政策落地，锂电行情爆发。由于本次补贴首次引入过渡期，因而实际退坡程度低于预期，结合过渡期内车企抢桩效应，预期对锂电行业出货量有较大提振效应，从而利好锂电行业。 2）3月：一季报低于预期，指数回落。3-4月份各锂电企业接连发布一季报预告，从2018Q1扣非归母净利润同比增速来看：创业板为24%、锂电综合指数（剔除上游供应有色金属的公司后）为-24%。因此，2018年4月份锂电综合指数的跳水主要由于行业中游的核心材料、三电与设备公司公布一季报同比表现不佳，低于预期，市场情绪悲观，指数回落。 3）10月：年末抢装+创业板情绪回暖，指数回升。由于市场预期2019年补贴大概率退坡，车企开始年末抢装，2018Q4月销量分别为13.8万辆、16.9万辆、22.5万辆，带动动力电池装机量迅速提升，2018Q4月装机量分别为5.9Gwh、8.9Gwh、13.4Gwh。同时，宏观层面上，2018下半年随着减税与释放流动性等利好频现，宏观经济企稳，市场情绪回暖，创业板指回升带动锂电综合指数回升。 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图2：天风锂电综合指数与创业板综指数对比 资料来源：Wind，天风证券研究所 图3：2018月度电动车销量（万辆）与环比，动力电池装机量（GWh）与环比 资料来源：中汽协，节能网，天风证券研究所 PART 2：国家预拨政策发布，企业可获得约占总补助26%的预拨补助资金，有助于缓解资金压力 2019新补贴政策出台，对有运营里程要求的车辆，完成销售上牌后可预拨一部分资金，在满足里程要求后再按程序申请清算。 首先，从预拨政策施行的历史情况看： 1）2015年，国家曾实行补贴预拨政策，按照“年初预拨，下年清算“办法执行。在政策期间内，由于有企业自买自卖，存在骗取国家补助的情况。2016年底，补贴新政策发布，提高了补贴准入门槛，并且改变补贴资金拨付方式为事后清算，拨付方式由每年2月底前预拨部分资金改为每年年初申报上一年度所销售新能源汽车的补贴。 2）部分企业反映清算时间长、资金占用压力大，2019新补贴政策出台，对有运营里程要求的车辆，完成销售上牌后即预拨一部分资金，满足里程要求后可按程序申请清算，从注册登记日期2年内运行不满足2万公里的不予补助，并在清算时扣回预拨资金。此举不仅能防止企业出现产品自卖自买的情况，还在很大程度上缓解了企业的资金和运营压力。 1.3 1.0 2.1 3.8 4.5 2.8 3.2 4.2 5.7 5.9 8.9 13.4 3.8 3.4 6.8 8.2 10.2 8.4 8.4 10.1 12.1 13.8 16.9 22.5 -21%100%81%20%-38%14%30%37%3%51%50%-76.4%-10.5%96.9%20.8%24.5%-17.6%-0.6%21.0%19.8%14.0%22.5%33.1%-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%05101520251月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月装机电量总计(Gwh) 电动车销量（万辆）装机量环比销量环比补贴政策落地 一季报低于预期 年末抢装+市场情绪修复 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 3）工信部公示了2017、2018年度新能源汽车补助资金预拨审核情况表，共197家车企的105万辆新能源车通过审核，拟预拨约134.4亿。 接下来，我们我们分三块分析预拨制度对车企的影响，分别为乘用车，客车，以及专用车： 各部分单位预拨补助金额=各部分拟定预拨金额/各部分核定车辆数 假设 1：2017-2019年乘用车单车补贴退坡幅度按标准中里程补贴退坡幅度计算 假设 2：2019年预拨比例与2018年保持一致 乘用车方面，我们测算估计，乘用车平均每辆预拨补助1.01万元，占2017,2018两年平均单车补助的22%。假设预拨比例不变，经测算2019年乘用车单车补助为2.17万元，企业可获得预拨补助每辆0.48万元。 1） 乘用车选取续航250-300公里的A00级车型，2018年单车平均补贴金额为4.1万。 2） 按照250-300公里的A00级车型按里程补贴退坡幅度为2018年-23%，2019年-47%，推算出2017单车平均补贴金额为5.03万，2019单车平均补贴额度为2.17万元 3） 2017-2018年平均补贴为4.56万元，发放预拨补助为1.01，推算出预拨补助占比为22%。 客运车方面，平均每辆预拨补助4.19万元，占2017,2018两年平均单车补助的26%。假设预拨比例不变，经测算2019年客车单车补助为6.72万元，企业可获得预拨补助每辆 1.76万元。 1） 经测算，客运车2018平均补贴金额为13.94万元 ，2018退坡幅度为-29%，2019退坡幅度为-52%，推算得到2017单车补贴金额为18万，2019为6.72万。 2） 2017，2018年平均补贴为15.97万，预拨金额为4.19万，占比26%。假设预拨比例不变，2019客车单车补助预拨金额为1.76万元。 专用车平均每辆预拨补助1.31万元，占2017,2018两年平均单车补助的29%，假设预拨比