与宁德时代成立合资公司，打造储能第一标的

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 科士达（002518）重大事项点评 强推（维持） 与宁德时代成立合资公司，打造储能第一标的 目标价：16元 当前价：14.01元 事项：  科士达拟与宁德时代成立合资公司，重点拓展储能业务。公司发布公告，拟和宁德时代在福建宁德市合资设立宁德时代科士达新能源科技有限公司，以开发、生产及销售储能系统PCS、特殊储能PACK、充电桩及“光储充”一体化相关产品。公司将出资9800万元，持有该合资公司49%的股权。合资公司经营范围包括：(1)储能系统PCS;(2)特殊储能PACK(含UPS锂电池PACK、户用储能锂电池PACK和非标中小型储能锂电池PACK);(3)充电桩及“光储充”一体化相关产品。 评论：  储能PCS高速增长，国内企业占据主导。根据IHS统计，2017年全球PCS出货量为2.2GW，2018年预计同比增长约50%，达到3GW，按照目前主流售价200-300元/KW估算，2018年全球PCS市场规模约6-9亿元。从行业格局来看，全球的储能PCS厂商除ABB和德国的SMA之外，主要为国内企业如阳光电源、科士达、科华恒盛等。科士达在2017年就已完成并离网切换型PCS的研发，产品功率等级涵盖30KW-630KW，并成功完成50KW模块化PCS及系统的研发，实现了功率等级从50KW-600KW的覆盖。PCS业务和科士达现有的UPS、光伏逆变器等同属电力电子产品，在研发、生产、采购中均有较强的协同，预计合资公司的PCS业务将高速成长。  UPS采用锂电替换铅酸大势所趋，依托宁德时代极强产品竞争力望高速增长。目前UPS领域大多数产品采用铅酸电池，但由于铅酸电池在规格尺寸、重量、维护要求、含有毒成分和相对较短的使用寿命等方面的问题，正逐渐被锂电池替换。科士达在UPS领域国内最大，全球前五，公司的锂电池版UPS在2018年已有小批量的出货。宁德时代在国内动力电池领域占据统治地位，2018年装机达23.52GWh，市占率41.3%，今年2月装机份额达45.6%，具有领先的产品竞争力和成本优势。宁德时代与科士达的合资公司整合双方在锂电池和UPS领域的优势，二者强强联合有望取得高速增长。  科士达在光伏逆变器和充电桩领域已有较好布局，光储充业务空间广阔。科士达在光伏逆变器领域国内领先，2018年光伏及储能业务营收9.07亿（主要为光伏）。充电桩领域公司由于资产充电桩模块，具有较强的产品竞争力和成本优势，去年科士达在湖南、福建等地中标公交、市政充电站项目，并成功入围特斯拉体系充电桩设备中国直接供应商。宁德时代和新能源汽车主机厂具有长期合作关系。充电桩业务注入合资公司，有望与整车厂达成深度合作，推动充电桩业务爆发，光储充业务也将整合双方优势资源快速成长。  盈利预测、估值及投资评级。我们维持预计公司2019-2021年归母净利润3.76、4.65、5.65亿，同比增长63%、24%、22%，EPS为0.64、0.80、0.97元，参考同行业估值水平，维持目标价16元，对应2019年25倍PE，维持“强推”评级。  风险提示：光伏政策低于预期，充电桩建设进度不及预期。 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万) 2,715 3,314 4,086 4,993 同比增速(%) -0.5% 22.1% 23.3% 22.2% 归母净利润(百万) 231 376 465 565 同比增速(%) -38.1% 63.1% 24.0% 21.6% 每股盈利(元) 0.40 0.64 0.80 0.97 市盈率(倍) 35 22 18 14 市净率(倍) 3 3 3 2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2019年4月2日收盘价 证券分析师：胡毅 电话：0755-82027731 邮箱：huyi@hcyjs.com 执业编号：S0360517060005 证券分析师：于潇 电话：021-20572595 邮箱：yuxiao@hcyjs.com 执业编号：S0360517100003 总股本(万股) 58,245 已上市流通股(万股) 55,962 总市值(亿元) 81.6 流通市值(亿元) 78.4 资产负债率(%) 31.5 每股净资产(元) 4.2 12个月内最高/最低价 16.71/5.62 《科士达（002518）2018年三季报点评：光伏需求下滑影响短期业绩，数据中心和充电桩业务持续较快增长》 2018-10-23 《科士达（002518）2018年业绩快报点评：数据中心和充电桩业务持续较好增长，光伏逆变器有望触底回升》 2019-02-23 《科士达（002518）2018年报点评：数据中心业务稳健增长，光伏业务将触底回升》 2019-03-26 -63%-41%-18%4%18/0418/0618/0818/1018/1219/022018-04-04～2019-04-02 沪深300 科士达 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 储能设备 2019年04月04日 科士达（002518）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 一、储能市场持续爆发，锂电储能空间广阔 储能市场蓬勃发展，电化学储能潜力巨大。根据中关村储能产业技术联盟，截止2018年底，全球已投运储能项目的累计装机规模为180.9GW，同比增长3%。其中，抽水蓄能装机170.7GW，同比增长1.0%，占比为94%，占据了绝大部分的市场份额，但由于抽水蓄能的发展受地理条件和资源条件的限制，长远来看抽水蓄能的开发潜力和规模均受到限制。电化学储能技术路线较多且受地理条件和资源条件的限制较小，尽管目前占比不高，但开发增速较快，具有极大发展潜力，截止2018年底全球电化学储能装机6.5GW，同比增长121%。截至2018年底，中国已投运储能项目的累计装机规模为31.2GW，同比增长8%，其中，抽水蓄能装机占比96%，电化学储能装机占比3.2%。 图表 1 全球2018年底储能项目装机类型 图表 2 中国2018年底储能项目装机类型 资料来源：CNESA，华创证券 资料来源：CNESA，华创证券 中国2018年新增电化学储能0.6GW，同比增长414%。我国电化学储能市场受益于政策刺激和锂电池成本降低，取得了持续快速增长。截止2018年，我国电化学储能市场装机为1.01GW，同比增长159%，2018年新增装机为0.6GW，同比增长414%。 图表 3 全球电化学储能累计装机（MW） 图表 4 中国电化学储能累计装机（MW） 资料来源：CNESA，华创证券 资料来源：CNESA，华创证券 抽水蓄能, 94% 电化学储能, 3.60% 熔融盐储热, 1.50% 飞轮储能, 0.30% 压缩空气储能, 0.20% 抽水蓄能, 96% 电化学储能, 3.20% 熔融盐储热, 0.70% 压缩空气储能, 0.04% 0%50%100%150%200%250%01000200030004000500060007000装机规模 年增长率 0%200%400%600%800%1000%1200%1400%1600%020040060080010001200201020112012201320142015201620172018装机规模 年增长率 科士达（002518）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 锂电池在电化学储能中占比最大，也是增长最快领域。电化学储能又细分为锂离子电池、钠硫电池、铅蓄电池、液流电池、超级电容等。受益于新能源汽车的快速发展，锂离子电池成本大幅降低，技术性能不断突破，推动着锂离子电池在全球范围内储能领域实现规模化应用。截止2018年，全球电化学储能中锂离子电池占比高达86%。中国市场锂离子电池占比68%，铅蓄电池占比约29%，目前主要用于用户侧，随着锂电池成本进一步下降，预计未来国内电化学储能中锂电池占比将持续提升。 图表 5 全球电化学储能技术分布 图表 6 中国电化学储能技术分布 资料来源：CNESA，华创证券 资料来源：CNESA，华创证券 从应用场景来看，国内锂电池在辅助服务、电网侧等应用场景中均为主流。电化学储能的应用场景可分为电源侧、集中式可再生能源并网、辅助服务、电网侧和用户侧。全球来看，辅助服务占比最高，2018年上半年新增电化学储能中辅助服务为354.2MW，占比达51%，国内市场目前电网侧规模最大，2018年上半年新增电化学储能中电网侧规模42.6MW，占比为42%。在各类应用领域中，锂离子电池的装机占比都最大，国内市场2018年上半年的新增装机中，辅助服务、电网侧100%均为锂电池，集中式可再生能源并网中锂电池占比96%，仅用户侧占比略低为72%，另有27%用户侧储能为铅蓄电池。 图表 7 全球电化学储能项目各应用领域电池占比 集中式可再生能源并网 辅助服务 电网侧 用户侧 锂离子电池 98.8% 100% 100% 96.1% 铅蓄电池 0.6% 3.7% 液流电池 0.6% 0.2% 资料来源：CNESA，华创证券 锂离子电池, 86% 铅蓄电池, 6% 钠硫电池, 6% 液流电池, 1% 超级电容, 0.1% 其它, 0.5% 锂离子电池, 68% 铅蓄电池, 29% 钠硫电池, 0.1% 液流电池, 2% 超级电容, 1% 科士达（002518）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 图表 8 中国电化学储能项目各应用领域电池占比 集中式可再生能源并网 辅助服务 电网侧 用户侧 锂离子电池 96% 100% 100% 72% 铅蓄电池 2% 27% 液流电池 2% 1% 资料来源：CNESA，华创证券 储能锂电出货量持续增长，预计2018年市场规模65亿。根据高工锂电统计，2017年我国储能锂电池产量达3.48GWh，产值达55亿元，预计2018年储能锂电池产值约65亿元，我们预计未来三年储能锂电出货将不断快速增长。 图表 9 中国锂电储能产值(亿元) 资料来源：高工锂电，华创证券 二、科士达与宁德时代合作，打造国内储能领先企业 科士达拟与宁德时代成立合资公司，重点拓展储能业务。公司发布公告，拟和宁德时代在福建宁德市合资设立宁德时代科士达新能源科技有限公司，以开发、生产及销售储能系统PCS、特殊储能PACK、充电桩及“光储充”一体化相关产品。公司将出资9800万元，持有该合资公司49%的股权。合资公司经营范围包括：(1)储能系统PCS;(2)特殊储能PACK(含UPS锂电池PACK、户用储能锂电池PACK和非标中小型储能锂电池PACK);(3)充电桩及“光储充”一体化相关产品。 0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%0102030405060702012201320142015201620172018E锂电储能产值 同比增长 科士达（002518）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 储能PCS高速增长，国内企业占据主导。根据IHS统计，2017年全球PCS出货量为2.2GW，2018年预计同比增长约50%，达到3GW，按照目前主流售价200-300元/KW估算，2018年全球PCS市场规模约6-9亿元。从行业格局来看，全球的储能PCS厂商除ABB和德国的SMA之外，主要为国内企业如阳光电源、科士达、科华恒盛等