敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019年4月3日 荣盛石化（002493.SZ） 石油化工 PTA和芳烃盈利能力较强，定增助力浙石化二期建设 ——荣盛石化（002493.SZ）2019年一季度业绩预告点评 公司简报 增持（维持） 分析师 裘孝锋 (执业证书编号：S0930517050001) 021-52523535 qiuxf@ebscn.com 傅锴铭 (执业证书编号：S0930517070001) 021-52523823 fukm@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 62.91 总市值(亿元)：870.06 一年最低/最高(元)：8.27/15.54 近3月换手率：7.98% 股价表现(一年) -30%-15%0%15%30%03-1805-1807-1808-1810-1811-1801-1902-19荣盛石化沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 15.72 5.16 39.88 绝对 21.63 37.06 41.75 资料来源：Wind 相关研报 三季度PTA盈利提升，公司业绩落在中报预告区间内——荣 盛 石 化（002493.SZ）2018年三季报点评 ·································· 2018-10-26 中报符合预期，三季度以来PTA和芳烃价格大幅上涨——荣 盛 石 化（002493.SZ）2018年中报点评 ·································· 2018-08-19 一季度业绩符合预期，PTA上行潜力大，浙石化项目稳步推进——荣盛石化（002493.SZ）2018年一季报点评 ·································· 2018-05-05 事件： 3月30日，公司发布2019年一季度业绩预告，预计2019Q1实现归母净利润5.7-7.0亿，同比增长-10%~10%。 3月27日，公司发布2019年度非公开发行A股股票预案，拟发行不超过80亿元，不超过6亿股，用于浙石化4000万吨/年炼化一体化项目二期。 点评： ◆2019Q1，PTA和芳烃价格大幅上涨，公司PTA环节盈利有所扩大。 根据我们观测的行业数据，2019Q1，PTA价格同比+757元/吨，PX价格同比+115美元/吨，石脑油价格同比-64美元/吨；2019Q1，PTA平均价差同比-61元/吨，PX-石脑油价差同比+179美元/吨。2019Q1，PTA盈利同比略有缩小，但芳烃盈利显著同比扩大，公司2019Q1业绩预增-10%-10%，跟我们跟踪的行业数据基本吻合。 ◆2019年，PTA有望维持强势。 展望2019年，PTA环节是“PX-PTA-涤纶长丝”三个环节中，供需格局最好的，我们预计2019年PTA新增产能低于新增需求， PTA环节有望维持强势。PX环节将受民营大炼化项目的投产的影响，PX效益2019年将承压。 公司现有PTA生产能力近600万吨，PTA弹性较大；中金石化200万吨芳烃产能，在下半年民营大炼化PX产能大量释放前，预计盈利仍较高。 ◆浙石化项目2019年有望达产，定增助力项目二期推进。 公司拥有浙石化4000万吨炼化一体化项目51%股权，一期2000万吨将在2019年达产，浙石化一期的顺利投产，对公司业绩和后续发展空间的意义重大。浙石化相对于其他民营炼化的一个特点是，年产能达4000万吨，规模更大，二期的推进将进一步增强浙石化项目的综合竞争能力。公司拟非公开增发80亿，用于浙石化二期的建设。 ◆上调盈利预测，维持“增持”评级。 根据业绩快报，公司2018年EPS为0.26元；由于部分民营大炼化项目投产时间慢于之前的预期，我们对PX的悲观预期有所修复，上调2019-2020年EPS为0.49元和0.76元（原为0.48元和0.75元）。当前股价对应的2018-2020年PE为53/28/18倍，维持“增持”评级。 ◆风险提示： PTA景气向上不及预期；浙石化盈利或进度不及预期；PX价差收窄；涤纶长丝行情下行。 2019-04-03 荣盛石化 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 图 1：PTA价格波动 图 2：PX价格波动 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1,600 1,800 2,000 4,0005,0006,0007,0008,0009,00010,000Jan-17Mar-17May-17Jul-17Sep-17Nov-17Jan-18Mar-18May-18Jul-18Sep-18Nov-18Jan-19Mar-19PTA加工区间（右轴）PTA价格（元/吨） 200 250 300 350 400 450 500 550 600 650 700 700 800 900 1000 1100 1200 1300 1400 PX-石脑油价差（右轴）PX价格（美元/吨） 资料来源：Wind，光大证券研究所整理 资料来源：Wind，光大证券研究所整理 业绩预测和估值指标 指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 45,501 70,531 90,260 130,582 233,880 营业收入增长率 58.69% 55.01% 27.97% 44.67% 79.11% 净利润（百万元） 1,921 2,001 1,639 3,075 4,765 净利润增长率 445.49% 4.19% -18.10% 87.63% 54.93% EPS（元） 0.31 0.32 0.26 0.49 0.76 ROE（归属母公司)（摊薄） 15.16% 14.04% 7.66% 12.79% 17.16% P/E 45 43 53 28 18 P/B 6.9 6.1 4.1 3.6 3.1 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2019年4月2日 2019-04-03 荣盛石化 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 0%2%4%6%8%10%12%201620172018E2019E2020E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 45,501 70,531 90,260 130,582 233,880 营业成本 40,797 66,715 85,116 121,275 216,466 折旧和摊销 1,271 1,414 2,663 4,322 5,992 营业税费 379 217 181 261 468 销售费用 431 503 623 901 1,614 管理费用 876 1,077 1,191 1,567 2,339 财务费用 1,264 420 1,014 2,126 2,826 公允价值变动损益 77 36 0 0 0 投资收益 360 301 476 729 617 营业利润 2,173 2,323 2,313 5,465 10,745 利润总额 2,231 2,323 2,313 5,465 10,745 少数股东损益 36 69 331 1,578 4,384 归属母公司净利润 1,921 2,001 1,639 3,075 4,765 资产负债表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 总资产 40,641 62,054 91,329 124,787 168,521 流动资产 13,814 18,777 20,717 28,496 47,925 货币资金 3,413 8,167 7,221 10,447 18,710 交易型金融资产 193 265 265 265 265 应收帐款 441 617 790 1,143 2,047 应收票据 448 853 1,092 1,580 2,829 其他应收款 1,864 1,518 1,943 2,811 5,034 存货 2,460 4,308 6,509 9,702 17,317 可供出售投资 0 0 0 0 0 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 3,034 4,156 4,156 4,156 4,452 固定资产 20,839 20,714 45,858 69,546 91,713 无形资产 1,302 2,913 2,768 2,629 2,498 总负债 25,861 36,308 58,112 87,352 122,966 无息负债 8,381 11,500 14,024 19,005 32,078 有息负债 17,480 24,807 44,088 68,347 90,889 股东权益 14,780 25,746 33,217 37,435 45,554 股本 2,544 3,816 6,291 6,291 6,291 公积金 5,183 3,939 7,587 7,894 8,371 未分配利润 4,933 6,565 7,583 9,915 13,174 少数股东权益 2,109 11,487 11,818 13,396 17,780 现金流量表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 经营活动现金流 2,820 4,033 4,823 10,827 19,325 净利润 1,921 2,001 1,639 3,075 4,765 折旧摊销 1,271 1,414 2,663 4,322 5,992 净营运资金增加 4,169 -927 1,927 2,772 6,289 其他 -4,540 1,545 -1,406 658 2,280 投资活动产生现金流 -2,879 -18,673 -29,523 -29,271 -29,679 净资本支出 -2,428 -14,982 -30,000 -30,000 -30,000 长期投资变化 3,034 4,156 0 0 -296 其他资产变化 -3,485 -7,846 477 729 617 融资活动现金流 914 17,038 23,755 21,670 18,618 股本变化 0 1,272 2,475 0 0 债务净变化 2,254 7,327 19,281 24,259 22,541 无息负债变化 -984 3,119 2,524 4,981 13,073 净现金流 864 2,475 -946 3,226 8,264 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 -100%0%100%200%300%400%500%0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 201620172018E2019E2020E净利润_增长率净利润增长率 0%20%40%60%80%100%0 50000 100000 150000 200000 250000 201620172018E2019E2020E销售收入_增长率销售收入增长率 0%5%10%15%20%201620172018E2019E2020E资本回报率ROEROAROICWACC 2019-04-03 荣盛石化 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 关键指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 成长能力（%YoY） 收入增长率 58.69% 55.01% 27.97% 44.67% 79.11% 净利润增长率 445.49% 4.19% -18.10% 87.63% 54.93% EBITDA增长率 120.39% -20.33% 62.08% 102.81% 69.39% EBIT增长率 189.04% -33.70% 43.37% 140.65% 88.76% 估值指标 PE 45 43 53 28 18 PB 7 6 4 4 3 EV/EBITDA 13 28 27 16 11