有色金属行业3月行业动态报告：基本面预期改善叠加风险偏好抬升，有色金属展开行业估值修复行情

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 行业研究报告●有色金属行业 2019年03月25日 [table_main] 公司深度报告模板 基本面预期改善叠加风险偏好抬升，有色金属展开行业估值修复行情 ——3月行业动态报告 有色金属行业 推荐 维持评级 核心观点  最新观点 1）有色金属是国民经济发展的重要材料与关键性战略物资，其下游被用于房地产、基建、汽车、机械等我国经济的支柱形产业，因此有色金属价格以及有色金属行业景气度受整个经济周期波动的巨大影响，呈现出极强的周期性。 2）2018年下半年中美贸易战的不断升级，全球经济复苏势头的趋缓，以及国内在去杠杆紧信用的大环境下，国内宏观经济经济下行趋势逐渐显露，造成了有色金属行业下游需求出现疲软态势。但随着国家经济政策的转变，货币、信贷边际宽松以及财政政策更为积极，预计未来房地产竣工与基建的触底企稳有望带动有色金属行业景气度的反弹。 3）我国有色金属行业已进入生命周期中的成熟期。我国经济结构转型的趋势愈发明显，消费将逐渐代替投资成为拉动经济最为重要的环节。在需求与环保政策的压制，有色金属行业在国内的发展空间已然不大。有色金属企业出海收购国外优质矿山资产以及发展钴锂等新能源汽车产业链上的新兴金属将成为我国有色金属行业进行扩张的新出路。 4）我国有色金属行业存在国内矿山资源匮乏，金属冶炼环节容易形成产能过剩，以及行业整体盈利能力波动大等问题。政策上鼓励国内有实力企业出海收购国外优质矿山；限制产能过剩行业的新增产能，、淘汰违规落后产能；促进国内有色金属行业的转型升级，大力发展新材料，增加产品的附加值，将是我国有色金属行业未来提升重点。 5）有色金属行业上市高峰期已过，目前A股已上市有色金属企业占行业总企业数量的1.42%，总营业收入的28%，总资产的36%，有色金属行业市值占A股总市值比呈下行趋势。从估值的纵向比较来看，目前有色金属行业的估值处于历史底部区域。  投资建议 有色金属行业作为传统的高弹性行业在基本面边际改善、市场流动性充裕、风险偏好提升的情况下有足够的上冲动能，在历史较低水平估值的情况下将展开估值修复行情。重点看好下游需求预期与产业链利润分配比重改善，盈利水平具有极大弹性的电解铝板块，推荐云铝股份（000807）、神火股份（000933）。而市场风险偏好持续提升有望带动高弹性个股的反弹，推荐军工新材料板块的楚江新材（002171）、宝钛股份（600456），以及看好受益于缅甸进口即将关停，国内中重稀土矿供应紧缩预期下的中重稀土板块，推荐广晟有色（600259）、五矿稀土（000831）。美国经济数据不断走弱，美联储暂缓加息、缩表节奏下利好黄金价格，中期继续推荐银泰资源（000975）、山东黄金（600547）。  核心组合表现 股票代码 股票简称 权重 月涨幅（%） 累计涨幅（%） 绝对收益率（入选至今，%） 相对收益率（入选至今，%） 002466.SZ 天齐锂业 20% 37.96 20.53 20.53 37.11 603799.SH 华友钴业 20% 45.93 2.53 2.53 30.24 601600.SH 中国铝业 20% 30.03 -53.57 -53.57 -36.99 600338.SH 西藏珠峰 20% 20.13 -22.54 -22.54 -5.96 600362.SH 江西铜业 20% 17.18 -7.66 -7.66 20.05 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 分析师 华立 ：021-20252650 ：huali@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130516080004 行业数据 2019.03.25 [table_report] 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 核心组合表现 2019.03.25 [table_re ort] 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究 -40%-20%0%20%40%2017-01-032019-01-03上证综指 有色金属指数 -50%0%50%100%2017-01-032019-01-03上证综指 有色金属指数 核心组合 20171810/36139/20190404 07:50 行业研究报告/有色金属行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 目 录 一、宏观经济疲软有色金属行业景气度下滑 .................................................... 2 （一）制造业产业链上游，国民经济生产活动的基础材料 ................................................. 2 （二）全球宏观经济下行压力大，有色金属需求受到压制 ................................................. 2 （三）政策性控制行业产能逆周期调节，下游创造行业新需求热点.......................................... 6 （四）行业财务数据印证有色金属行业景气度有所下滑 .................................................. 10 二、有色金属行业已成熟阶段，海外与新金属是未来新增长点 ................................... 13 （一）国内有色金属行业未来发展空间已然不大 ........................................................ 13 （二）海外与新金属将成为新未来增长看点 ............................................................ 14 三、有色金属行业面临的发展问题与建议 ..................................................... 15 （一）国内资源匮乏，对外依存度高 .................................................................. 15 （二）有色金属行业产能容易过剩，需要政策协调 ...................................................... 16 （三）有色金属行业附加值较低，盈利能力波动较大 .................................................... 17 四、有色金属行业在资本市场的发展 ......................................................... 18 （一）有色金属行业上市高峰期已过，市值占比呈下行趋势 .............................................. 18 （二）有色金属行业估值处于历史底部区间 ............................................................ 18 五、投资建议与核心组合 .................................................................. 21 六、风险提示 ............................................................................ 22 20171810/36139/20190404 07:50 行业研究报告/有色金属行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 一、宏观经济疲软有色金属行业景气度下滑 （一）制造业产业链上游，国民经济生产活动的基础材料 有色金属是指铁、铬、锰三种金属以外的所有金属。由于所拥有的特殊物理、化学属性，有色金属被开采并加工为各种原材料，使用在各类生产活动中最终形成终端消费品。因此，有色金属是国民经济发展的重要材料，航空航天、汽车、机械制造、电力、通讯、建筑、家电几乎所有的制造性行业都以有色金属为生产基础。它不仅是世界上重要的关键性战略物资，也是人类生活中不可缺少的生产消费资料。有色金属行业处于整个制造业产业链的最上游，从有色金属矿石资源端的采选开始，到中游冶炼端的加工形成标准化的金属品，再到有色金属深加工制作成合金零部件，最终被用于制造业下游最终端的消费中。由于有色金属处于产业链上游资源端，众多与国民经济中的重要行业（房地产、建筑、汽车、家电、电力设备等）是其下游，这使有色金属行业的运行与整个国民经济息息相关，呈现出极强的周期性。此外，有色金属与石油一样属于大宗商品，在国际上被广泛贸易用并以美元定价，这又赋予了有色金属商品属性与金融属性。 图1：有色金属产业链结构 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 （二）全球宏观经济下行压力大，有色金属需求受到压制 有色金属产品最终被用于房地产、建筑、汽车、机械、家电、电力设备等行业中进行消费，有色金属行业的需求由这些行业的景气度所决定。而这些行业基本是我国经济的支柱形产业，因此从宏观上来看有色金属的需求，甚至有色金属价格以及有色金属行业景气度受整个经济周期波动的巨大影响。 20171810/36139/20190404 07:50 行业研究报告/有色金属行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 图2：有色金属行业景气度受经济周期波动影响 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 2018年下半年伴随中美贸易战的不断升级，全球经济复苏势头的趋缓，以及国内在去杠杆紧信用的大环境下，国内宏观经济经济下行趋势逐渐显露。我国的GDP增速从2018年一季度的6.80%下滑至2018年四季度的6.40%。而从更高频的PMI、工业增加值、社会融资等先行经济数据看，我国的宏观经济未来的下行压力仍然较大。2019年的政府工作报告中提出，2019年我国GDP的增长目标为6%-6.5%，而上一年的目标区间则是6.5%-7%。国内宏观经济的下滑造成了有色金属行业下游需求出现疲软态势。 图3：中国规模以上工业增加值增速 图4：中国制造业采购经理人指数PMI 资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院 资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院 有色金属的下游需求基本集中在房地产、建筑、汽车、家电、机械与电力设备领域。如铜下游需求中房地产产业链中的电网占铜消费需求的46%，家电占15%，交通运输占11%，建筑占9%。而在铝的下游需求中，房地产占铝总消费的32%，交通占41%，电力占14%。在锌的下游消费中，房地产建筑的占比高达48%，交通占23%，机械占10%。因此，房地产、建筑、电力设备、家电占据了有色金属下游需求的绝大部分，决定了有色金属需求的走向。 5%7%9%11%13%15%17%100015002000250030003500400045002000-092001-052002-012002-092003-052004-012004-092005-052006-012006-092007-052008-012008-092009-052010-012010-092011-052012-012012-092013-052014-012014-092015-052016-012016-092017-052018-012018-09LME基本金属指数中国